رفضت روبن هود طلب AMC Entertainment بوقف توكن مرتبط بشركة AMC، مما حول نزاعًا حول أحد منتجاتها البالغ عددها 189 من الأسهم إلى اختبار لكيفية تعامل القواعد الأمريكية مع الأسهم المرمزنة من طرف ثالث.
رفض دان غالاغر، كبير المسؤولين القانونيين في روبن هود، طلب آدم آرون الرئيس التنفيذي لشركة AMC بوقف تداول التوكنات المرتبطة بأسهم الشركة، وكتب على X أن الوساطة لن "تتوقف" قبل أن يطلب من AMC "إرسال محاميكم".
أيد فلاد تينيف، الرئيس التنفيذي لشركة روبن هود، رد غالاغر بعد دقائق، قائلاً إن الشركة تقف وراء "توكنات الأسهم" الخاصة بها. تصاعدت التصريحات نزاعًا عامًا بدأ عندما قال آرون إن AMC لم توافق على المنتج ولم تشارك فيه.
اتهم آرون في البداية روبن هود بتسويق ورقة مالية مرتبطة بـ AMC دون إذن الشركة. وكما ذكرت crypto.news سابقًا، وصف المسؤول التنفيذي لدار السينما المنتج بأنه "مثير للازدراء" وقال إن مستشارين خارجيين للأوراق المالية سيدرسون الأمر.
بعد أن طلب منه تينيف توضيح مخاوفه، زعم آرون أن روبن هود أنشأت سوقًا اصطناعية من خلال وحدة مقرها في جيرسي، خارج الولايات المتحدة. ووفقًا لرئيس AMC، لا يحصل مشترو توكنات الأسهم على حقوق التصويت أو الملكية أو أي حقوق أخرى يمتلكها المساهمون العاديون.
ادعى آرون أيضًا أن سوقًا منفصلة تتبع AMC يمكن أن تتداخل مع سيطرة الشركة على نشاطها لجمع رأس المال. ودعا روبن هود إلى "التوقف والكف" طواعية وقال إن AMC ستنظر في مطالبة هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة الترتيب.
لم يتم الإعلان عن أي دعوى قضائية أو إجراء تنفيذي من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد منتج AMC التابع لروبن هود في وقت النشر. لذلك، تظل تصريحات آرون مجرد مزاعم وليست نتائج تثبت أن روبن هود انتهكت قوانين الأوراق المالية الأمريكية.
رفض غالاغر، الذي شغل منصب مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات بين عامي 2011 و2015، الطلب دون تقديم رد قانوني مفصل. أعاد تينيف لاحقًا نشر رسالة غالاغر وأكد دعم روبن هود للمنتج.
تصف وثائق روبن هود الأصول بأنها أوراق دين مرمزنة صادرة عن Robinhood Assets (Jersey) Limited، بدلاً من كونها أسهمًا صادرة عن الشركات التي تتعقبها.
وفقًا لوثائق توكن الأسهم الخاصة بالشركة، يتوافق كل توكن ERC-20 مع سهم معين أو صندوق متداول في البورصة ويستخدم تغذية بيانات Chainlink لنشر سعره المرجعي على السلسلة (onchain). تقول روبن هود إن التوكنات مدعومة بنسبة واحد لواحد بأسهم أساسية محتفظ بها لدى أمين حفظ مرخص.
ومع ذلك، فإن ملكية التوكن لا تمنح حامله حقوقًا قانونية أو نفعية ضد AMC أو أي شركة أخرى مشار إليها. لا يمكن لحاملي التوكنات التصويت كمساهمين في AMC، وتعتمد مطالباتهم على علاقتهم التعاقدية مع المصدر في جيرسي.
تقول روبن هود إن المستثمرين يمكنهم بيع التوكنات في الأسواق الثانوية أو استردادها لدى المصدر بعد إتمام فحوصات الهوية ومكافحة غسيل الأموال. وإذا أصبح المصدر معسرًا، تقول الشركة إن وكيل أوراق مالية مستقل سيبيع الأسهم الأساسية ويرتب مدفوعات نقدية لحاملي التوكنات المؤهلين.
تتبع إجراءات الشركات أيضًا عملية مختلفة عن ملكية الأسهم التقليدية. تدير روبن هود الأرباح المقسمة وتجزئة الأسهم من خلال مضاعف على السلسلة (onchain multiplier) يعدّل عدد الأسهم التي يمثلها كل توكن دون تغيير رصيد التوكن الخام للمالك.
يذكر التقرير الفصلي للشركة لشهر يوليو 2026 أن الموافقات التي تم الحصول عليها في جيرسي لا تعادل تأييدًا تنظيميًا أو إشرافًا احترازيًا. وافقت هيئة السوق المالية في ليختنشتاين على نشرة الاكتتاب الأساسية من حيث اكتمالها واتساقها وسهولة فهمها بموجب لائحة نشرات الاكتتاب في الاتحاد الأوروبي، لكن إيداع روبن هود يقول إن القرار لا ينبغي التعامل معه كتأييد للمصدر أو لمنتجاته.
لم يتم تسجيل توكنات الأسهم بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي ولا يمكن عرضها أو بيعها أو تسليمها في الولايات المتحدة أو للأشخاص الأمريكيين. تنطبق القيود أيضًا في كندا والمملكة المتحدة وسويسرا، وفقًا لروبن هود.
بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، تعني القيود أن توكن AMC لا يمكن أن يكون حاليًا بديلاً لشراء أسهم AMC من خلال وسيط أمريكي. ومع ذلك، أقرت روبن هود في إيداعها بأن المنتج يمكن أن يعرض الشركة لمخاطر تنظيمية وقضائية وتعاقدية وتشغيلية ومخاطر سمعة.
صرح مارسين كازميرتشاك، الشريك المؤسس لشركة RedStone المزودة لأوراكل البلوكتشين، لموقع crypto.news أن اعتراض AMC يتعلق بكيفية هيكلة روبن هود وإصدارها للأصل، بدلاً من استخدام تقنية البلوكتشين.
“هذا النزاع ليس مشكلة ترميز. قامت روبن هود بتغليف أسهم شركة عامة في مشتق خارجي غير مسجل دون إخطار الشركة، لذا كان هذا الرد متوقعًا. إنها مسألة موافقة وتسجيل.”
قال كازميرتشاك إن المنتجات الأكثر احتمالاً للبقاء بعد المراجعة التنظيمية ستكون تلك التي تشمل الشركة المرجعية وتلتزم بمتطلبات الأوراق المالية منذ الإطلاق. في رأيه، فإن أداة مدعومة من المصدر لها مسار أقوى من منتج اصطناعي مصمم للعمل خارج تسجيل الأوراق المالية الأمريكية.
“توقع أن يؤدي هذا الصراع إلى تسريع الدفع نحو إطار عمل أمريكي حقيقي بدلاً من إبطاء الترميز.”
تصف تعليقاته تأثيرًا متوقعًا للسياسة ولا تثبت أن الشركات العامة لديها حاليًا حق قانوني في الموافقة على كل مشتق من طرف ثالث يشير إلى أسهمها. تعتمد شرعية هيكل روبن هود على الأوراق المالية والمشتقات والإفصاح وقواعد التسويق المعمول بها، بالإضافة إلى الولايات القضائية التي يتم فيها عرض المنتج.
أظهرت بيانات RWA.xyz أن قيمة الأسهم المرمزنة الموزعة بلغت حوالي 2.91 مليار دولار في 4 سبتمبر، بزيادة 17.5% خلال 30 يومًا. أدرج المتتبع 5,245 منتجًا ووضع روبن هود في المرتبة السادسة بين المنصات المتتبعة، مع 189 أصلًا بقيمة إجمالية حوالي 103.2 مليون دولار.
وضعت أقسام تمويل الشركات وإدارة الاستثمار والتداول والأسواق في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تمييزًا رسميًا بين الأوراق المالية المرمزنة المدعومة من المصدر والأوراق المالية المرمزنة من طرف ثالث في بيان لموظفيها في يناير.
بموجب نموذج مدعوم من المصدر، يمكن للشركة أو وكيلها تسجيل الورقة المالية مباشرة على البلوكتشين أو استخدام توكن لبدء تغييرات في سجل المساهمين خارج السلسلة. يمكن لطرف ثالث أيضًا ترميز ورقة مالية لشركة أخرى، لكن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات قالوا إن المنتج الناتج قد لا يوفر مصلحة ملكية أو مطالبة تعاقدية ضد المصدر الأصلي.
يمكن للهياكل من طرف ثالث أن تعرض المشترين لمخاطر مرتبطة بمزود التوكن، بما في ذلك إفلاسه المحتمل، وهي مخاطر قد لا يواجهها حائز مباشر للسهم الأساسي، وفقًا لبيان هيئة الأوراق المالية والبورصات.
في فبراير، أوصت لجنة استشارية للمستثمرين تابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات بإفصاحات إلزامية تشرح حقوق ملكية حاملي التوكنات. ودعت اللجنة أيضًا إلى إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات أو الدولة أو هيئة تنظيم الصناعة المالية على الوسطاء وحماية التداول المصممة لمنح المستثمرين أفضل شروط تنفيذ متاحة.
ضغطت مجموعتان لتحويل الأوراق المالية لاحقًا من أجل المنتجات المدعومة من المصدر بينما طلبتا من هيئة الأوراق المالية والبورصات تقييد الإعفاء للتوكنات غير المنتسبة. جادلت شركتا Continental Stock Transfer & Trust و Securities Transfer Association بأن منتجات الطرف الثالث يمكن أن تربك المستثمرين بشأن الحضانة والأرباح وحقوق التصويت ومطالبات الإعسار وهوية المساهم القانوني.
كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات تستعد بشكل منفصل لمسار محدود للأسهم المرمزنة يمكن أن يسمح لمنصات مختارة باختبار التداول المستمر ضمن شروط محددة. لم يتم الإعلان عن أي قواعد أهلية نهائية أو تاريخ تنفيذ، ولا تزال متطلبات الأوراق المالية الفيدرالية الحالية سارية المفعول.
تلقت ناسداك موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات على مشروع تجريبي في مارس يغطي الأوراق المالية المؤهلة في مؤشر راسل 1000 وصناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية. بموجب الهيكل المعتمد، يمكن للمشاركين اختيار التسوية التقليدية أو المرمزنة مع تلقي نفس الحقوق والأسعار المرتبطة بالأوراق المالية الأساسية.
ETH
