نشر مايكل سايلور، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Strategy، مخطط تتبع استحواذ الشركة على البيتكوين على منصة X صباح الأحد مع التعليق "سنحتاج إلى المزيد من الرسوم البيانية." إنها إشارته المعتادة بأن أكبر حائز للبيتكوين من الشركات قد يكشف عن عملية شراء جديدة في الأسبوع المقبل.

لطالما سبق نشر سايلور للرسم البياني ذي النقطة البرتقالية إيداع نموذج 8-K يوم الاثنين يؤكد أن Strategy اشترت BTC في الأسبوع السابق. وقد استخدم إعلانات تشويقية مماثلة في 7 يونيو و 21 يونيو، وكلاهما تبعه إعلانات عن عمليات شراء.

يعرض الرسم البياني هذه المرة ممتلكات Strategy بقيمة سوقية تبلغ حوالي 50.8 مليار دولار، مقابل أساس تكلفة يقارب 64.1 مليار دولار.

احتفظت Strategy بـ 847,363 بيتكوين (BTC) بمتوسط تكلفة يبلغ حوالي 75,646 دولاراً اعتباراً من إعلانها في 22 يونيو، مما ترك المركز خاسراً بحوالي 13 مليار دولار مع اقتراب سعر البيتكوين من 60,000 دولار. وقدّرت The Block الخسارة غير المحققة بما يصل إلى 14 مليار دولار مع تعمق عمليات البيع.

تأتي هذه الإشارة بعد أصغر عملية استحواذ حديثة للشركة. في 22 يونيو، كشفت Strategy عن شراء 520 بيتكوين بحوالي 35 مليون دولار، وهو جزء ضئيل من وتيرة الأسابيع السابقة، وأضافت 300 مليون دولار إلى احتياطاتها من الدولار، لترفعها إلى 1.4 مليار دولار.

يأتي هذا التباطؤ مع تزايد الضغط على نموذج التمويل. فقد انخفضت أسهم Strategy العادية، MSTR، إلى حوالي 82 دولاراً يوم الجمعة، وهو أدنى مستوى لها منذ فبراير 2024، وفقاً لصفحة أسهم العملات المشفرة في The Block.

انخفضت أسهم STRC الممتازة ذات السعر المتغير للشركة، المصممة للتداول بالقرب من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار، إلى مستوى قياسي بلغ حوالي 71 دولاراً الأسبوع الماضي. وهي تحمل أرباحاً سنوية بنسبة 11.5%.

دفعت الانخفاضات المجمعة قيمة mNAV المؤسسية لـ Strategy إلى ما دون 1 للمرة الأولى، وهو مقياس يقارن القيمة السوقية الكاملة للشركة، بما في ذلك الديون والأسهم الممتازة، مع قيمة البيتكوين التي تملكها. يقيم السوق الآن الشركة بأقل من قيمة BTC التي تمتلكها، مما يجعل جمع رأس المال من خلال مبيعات الأسهم الجديدة أكثر صعوبة.

استراتيجيات Strategy تثير الانتقادات

أثارت الصورة انتقادات علنية من شخصية بارزة في الصناعة. قال براد جارلينجهاوس، الرئيس التنفيذي لشركة Ripple، لشبكة CNBC يوم الجمعة إن فريق سايلور "لم يكن يركز على الأشياء الصحيحة" وأن هذا النهج قد أضر بالسوق الأوسع، مشيراً إلى خصم STRC كعلامة على نموذج معيب.

جادل جارلينجهاوس، الذي قال إنه لا يزال متفائلاً بشأن البيتكوين حتى بينما تدافع شركته عن XRP، بأن القيمة طويلة الأجل تأتي من المنفعة بدلاً من الهندسة المالية.

حثت شركة CryptoQuant لتحليلات السلسلة Strategy في 23 يونيو على وقف الشراء وإعادة بناء السيولة النقدية. قال رئيس الأبحاث في الشركة، خوليو مورينو، إن التزامات توزيع الأرباح تضاعفت أربع مرات لتصل إلى حوالي 1.2 مليار دولار سنوياً بينما انخفض تغطية STRC من أكثر من سبع سنوات إلى حوالي 14 شهراً، وقدّر أن Strategy تحتاج إلى حوالي 2.8 مليار دولار من الاحتياطيات لاستعادة تغطية لمدة عامين.

جادلت تحليلات Block Research الأسبوع الماضي بأن أسهم MSTR العادية تتداول كحق متبقي مدعوم بالرافعة المالية بدلاً من بيتكوين مخفضة، وتحتل مرتبة متأخرة عن حوالي 6.7 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل وحوالي 15.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة.

وصف سايلور الشركة بأنها مجمّع صافٍ، حيث قال للمحاورين في أوائل مايو إن Strategy ستشتري "10 إلى 20" بيتكوين مقابل كل عملة تبيعها. سجلت الشركة أول عملية بيع لها منذ عام 2022 في 1 يونيو، بتصريف 32 بيتكوين بحوالي 2.5 مليون دولار لتمويل أرباح STRC، ثم استأنفت الشراء الأسبوعي.

كان البيتكوين يتداول بأقل من 60,000 دولار يوم الأحد، بالقرب من أدنى مستوياته منذ أكتوبر 2024، وفقاً لصفحة سعر البيتكوين في The Block. ومن شأن عملية شراء معلنة هذا الأسبوع أن تمدد سلسلة تراكم Strategy حتى مع جعل الخصم على أسهمها تمويل ذلك أكثر صعوبة.