طلبت Kalshi من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الموافقة على إطار للهامش لعقود الأحداث المؤهلة، مع قصر الوصول على المشاركين المؤهلين واستبعاد الأسواق المرتبطة بالرياضة.

إطار هامش Kalshi يستهدف عقود الأحداث المؤهلة

يطلب ملف Kalshi Klear المؤرخ في 22 سبتمبر من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الموافقة على تعديلات لقواعدها وإطار مخاطر الهامش الخاص بها بموجب اللائحة 40.5(a). وقالت غرفة المقاصة إن التغييرات ستُدخل طريقة جديدة للهامش الأولي لعقود أحداث مختارة.

قد تكون العقود المرتبطة بالبيانات الاقتصادية والتطورات المالية والسياسة والنشاط التجاري وغير ذلك من «الأحداث القابلة للتحقق موضوعيًا» مؤهلة. وستعتمد الأهلية على المنتج وعلى جانب العقد الذي يجري تداوله.

لن تحصل عقود الأحداث الرياضية على معاملة قائمة على الهامش بموجب المقترح. كما قالت Kalshi لشبكة CNBC إن أسواق الثقافة وأسواق الذكر، التي يمكن أن تغطي ما إذا كان شخص ما يقول كلمة أو عبارة معينة، ستظل خارج البرنامج.

بموجب هيكل Kalshi الحالي، تُعد عقود الأحداث منتجات ثنائية تُسوّى عند 1 دولار عندما يحدث ناتج محدد، وعند 0 دولار عندما لا يحدث. وقبل التسوية، تتداول الأسعار بين هاتين القيمتين، ما يترك لكل جانب حدًا أقصى محددًا للخسارة المحتملة.

لا يمكن للمتداول الذي يحتفظ بمركز YES أن يخسر أكثر من السعر الذي دفعه. أما بالنسبة لمركز NO المقابل، فإن الحد الأقصى للخسارة يساوي 1 دولار مطروحًا منه سعر YES. وقالت Kalshi إن العائد المحدود يسمح لغرفة المقاصة التابعة لها بحساب الهامش بشكل منفصل لكل جانب.

وبدلًا من مطالبة المتداولين بإيداع أموال كافية لتغطية كامل الخسارة المحتملة منذ البداية، سيحدد الإطار الهامش الأولي وفقًا لتحركات سعرية سلبية مُنمذجة. وبذلك يمكن للمشارك المؤهل التحكم في عدد أكبر من العقود مقارنة بما هو ممكن في هيكل المنصة الممول بالكامل بالضمانات.

سيظل الوصول محدودًا على المشاركين المؤهلين

لن يصبح الهامش متاحًا لكل عملاء Kalshi بموجب هذا الإيداع. إذ لا يمكن مقاصة العقود المؤهلة إلا عبر تاجر عمولات عقود آجلة مسجل (FCM)، أو من خلال مشارك مؤهل في العقد توافق عليه Kalshi Klear كعضو مقاصة ذاتية.

ويشمل المشاركون المؤهلون في العقود عمومًا المؤسسات والكيانات الأخرى التي تستوفي الحدود المالية المحددة بموجب قانون السلع الأمريكي. ويضع هذا القيد المنتج في موضع مناسب لصناديق التحوط وشركات التداول وغيرها من المشاركين المهنيين في السوق بدلًا من حسابات التجزئة العادية.

وسيظل كل منتج يُدرج حديثًا ممولًا بالكامل بالضمانات في البداية إلى أن تقوم Kalshi بمراجعته والموافقة عليه للهامش. ويمكن لغرفة المقاصة التابعة لها أن تحدد جانبي العقد الثنائي للهامش، أو تعتمد جانب YES أو NO فقط، أو تُبقي الجانبين ممولين بالكامل.

وبحسب الإيداع، قد تؤدي التسوية المبكرة أو المفاجئة إلى خلق مخاطر مختلفة على جانبي العقد. لذلك تخطط Kalshi لحساب الأهلية ومتطلبات الهامش بشكل منفصل بدلًا من التعامل مع المراكز المتقابلة باعتبارها متطابقة.

كما سيرفع الإطار متطلبات الضمانات كلما اقترب العقد من تاريخ الانتهاء أو عندما تزيد ظروف السوق من خطر إعادة التسعير الحادة. وستصل العقود في نهاية المطاف إلى التمويل الكامل بالضمانات قرب وقت التسوية، حتى إذا احتفظت بتصنيفها الرسمي كعقود قائمة على الهامش.

وستؤدي الأحداث المجدولة القادرة على التسبب في تغيرات سعرية حادة إلى تفعيل متطلبات إضافية. كما اقترحت Kalshi حدودًا دنيا للتقلب، ورسومًا على التركز، وتعديلات للسيولة تهدف إلى احتساب تكلفة إغلاق المراكز بعد تعثر أحد أعضاء المقاصة.

Kalshi تقترح فترة مخاطر للهامش ليوم واحد

طلبت Kalshi إذنًا لاستخدام فترة مخاطر للهامش مدتها يوم واحد، أو 24 ساعة، للمنتجات المؤهلة. وتمثل هذه الفترة الزمن المقدر اللازم لإدارة المركز أو إغلاقه بعد حدوث تعثر.

ويسعى نموذجها إلى الحفاظ على مستوى ثقة أعلى من الحد الأدنى البالغ 99% الذي تتطلبه لوائح لجنة تداول العقود الآجلة للسلع. وقالت غرفة المقاصة إنها اختبرت الإطار باستخدام بيانات تاريخية وقاست الأداء بشكل منفصل لجنبي YES وNO.

ومن بين وسائل الحماية، وصفت Kalshi مقياسًا للتقلب ثنائي السرعة من شأنه رفع الهامش بسرعة بعد صدمة سعرية، لكنه يخفضه بوتيرة أبطأ عندما تستقر الأوضاع. وتهدف هذه الضوابط إلى منع انخفاض الضمانات المطلوبة أكثر من اللازم خلال فترات التداول الأقل تقلبًا.

ولن يُسمح بمقاصة المحافظ إلا للعقود المرتبطة التي تتمتع بروابط موثوقة في العائد أو ارتباطات موثوقة. وقبل الاستفادة من ذلك، ستحتاج المحفظة إلى اجتياز اختبارات رجعية للخسائر تهدف إلى تحديد ما إذا كانت المقاصة المقترحة تظل فعالة في الظروف المعاكسة.

وقالت Kalshi إن صندوق الضمان الخاص بها سيدعم عقود الأحداث القائمة على الهامش والعقود الآجلة الدائمة عبر شرائح عقود منفصلة. ولن يفقد العملاء الممولون بالكامل بالضمانات الضمانات التي أودعوها بسبب حالات تعثر تتعلق بمراكز قائمة على الهامش، رغم أن حدثًا شديدًا قد يعرّض جزءًا من أرباحهم لعمليات إلغاء للعقود عندما يحتوي الطرف المقابل على مركز قائم على الهامش.

وستدخل التعديلات المقترحة حيز التنفيذ في موعد لا يسبق أول يوم عمل بعد اليوم التقويمي الخامس والأربعين التالي لتقديم الطلب، ما لم تختَر Kalshi أو لجنة تداول العقود الآجلة للسلع تاريخًا لاحقًا. وقد حُجبت عدة أقسام فنية تغطي تصميم النموذج ومعايرته والتحقق من صحته من الوثيقة العامة بعد أن طلبت الشركة معاملة سرية لها.

التوجه المؤسسي يأتي بعد توسع Kalshi في العقود الدائمة

كانت Kalshi قد أدخلت بالفعل الرافعة المالية عبر نشاطها في العقود الآجلة الدائمة داخل الولايات المتحدة. وكما أفاد crypto.news في مايو، سمحت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع للشركة بإدراج عقد بيتكوين آجل دائم، ما وفر مسارًا منظمًا على المستوى الفيدرالي لمنتج كان متركزًا تاريخيًا في منصات تداول الكريبتو الخارجية.

ومنذ ذلك الحين، أضافت المنصة عقودًا مرتبطة بعدة أصول رقمية. وفي أوائل سبتمبر، أطلقت Kalshi خمسة عقود كريبتو دائمة شملت BNB وCardano وWorldcoin وAave وVenice Token. وتتيح هذه المنتجات المضمونة بالدولار فتح مراكز شراء وبيع من دون تاريخ انتهاء، مع اختلاف الحد الأقصى للرافعة المالية بحسب الأصل.

وتحمل العقود الآجلة الدائمة وعقود الأحداث الثنائية هياكل عوائد مختلفة. فالعقود الدائمة تتبع سعر الأصل الأساسي من دون تاريخ انتهاء، بينما تدفع عقود الأحداث لدى Kalshi مبلغًا ثابتًا بناءً على ما إذا كانت نتيجة محددة قد حدثت. ويمكن لكلا المنتجين تعريض المتداولين لخسائر أكبر عندما يقلل الهامش من مقدار رأس المال المطلوب لفتح مركز.

ويأتي إيداع عقود الأحداث بينما تسعى Kalshi إلى اجتذاب مزيد من الأعمال من شركات التداول الاحترافية. وأظهر إيداع أوراق مالية في أغسطس أن الشركة باعت 1.12 مليار دولار من طرح أسهم يقارب 1.5 مليار دولار منذ أبريل، ما ترك نحو 380 مليون دولار متاحة.

وقيّمت جولة Kalshi من الفئة F البالغة مليار دولار الشركة عند 22 مليار دولار في مايو، مع قيادة Coatue للجولة ومشاركة Sequoia Capital وAndreessen Horowitz وIVP وParadigm وMorgan Stanley وARK Invest. وأظهرت أرقام الشركة الصادرة آنذاك أن حجم التداول السنوي المماثل بلغ 178 مليار دولار، ارتفاعًا من 52 مليار دولار قبل ستة أشهر، في حين ارتفع الحجم المؤسسي بنسبة 800%.

وقالت تقارير لاحقًا إن Kalshi كانت تدرس جمع 750 مليون دولار إضافية عند تقييم يقارب 40 مليار دولار. ولم يؤكد إيداع أغسطس ما إذا كان المبلغ المتبقي البالغ 380 مليون دولار يمثل تمويلًا منفصلًا أو يحدد المستثمرين الذين قد يشترون الجزء غير المباع.