قالت "جالاكسي ريسيرش" إن إطار عمل تنظيم العملات المشفرة (Reg Crypto) المقترح من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد يوفر مئات من الرموز الرقمية الموجودة مسارًا رسميًا للخروج من وضع "عقد الاستثمار".
ذكرت "جالاكسي ريسيرش"، في تحليل صدر في 21 أغسطس، أن الاقتراح يمكن أن يحل محل سنوات من عدم اليقين بشأن متى ينتهي عقد استثمار مرتبط برمز رقمي، بتقديم إفصاح وتاريخ مسجل.
قال أليكس ثورن، رئيس قسم الأبحاث على مستوى الشركة في جالاكسي، إن التأثير الأول الملحوظ قد يكون حل تساؤلات قوانين الأوراق المالية المحيطة بالرموز الرقمية المتداولة بالفعل، بدلاً من موجة جديدة من مبيعات الرموز الرقمية العامة.
قدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن حوالي 475 جهة إصدار ستقدم تقارير انتقال بموجب الملاذ الآمن لعقود الاستثمار كل عام. وبالمقارنة، تتوقع الوكالة حوالي 130 عرضًا سنويًا عبر إعفاءي جمع التبرعات الجديدين المقترحين.
وفقًا لجالاكسي، يشير هذا الاختلاف إلى أن المشاريع القائمة قد يكون لديها استخدام فوري لعملية الخروج أكثر مما لدى جهات الإصدار الجديدة لطرق جمع التبرعات.
قال ثورن: "يمكن أن يوفر تنظيم العملات المشفرة (Reg Crypto) وضوحًا تنظيميًا ذا مغزى، ولكن الكونغرس وحده من يمكنه جعل هذا الوضوح دائمًا".
بموجب الاقتراح، سيطبق الملاذ الآمن على أصل رقمي مشفر ليس ورقة مالية بحد ذاته ولكنه صدر أو بيع كجزء من عقد استثمار. ولن يغطي الإطار الأسهم والسندات المرمزة، أو الترتيبات التي تجمع بين الرموز الرقمية والأسهم أو أي ورقة مالية أخرى.
يمكن لجهة الإصدار استخدام الملاذ الآمن بعد إكمال أو إنهاء جميع الأعمال الإدارية الأساسية الموعودة للمشترين بشكل دائم. ويجب على جهة الإصدار أيضًا التوقف عن تقديم وعود جديدة لأداء مثل هذا العمل وتقديم تقرير انتقال إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات.
بمجرد استيفاء المتطلبات، سيعتبر عقد الاستثمار ذو الصلة منتهيًا بموجب قانون الأوراق المالية وقانون بورصة الأوراق المالية. ويمكن للرمز الرقمي الاستمرار في الوجود والتداول دون أن يبقى مرتبطًا بالعقد الأصلي.
وصفت جالاكسي الإطار بأنه نموذج قانوني عملي لدورة حياة الرمز الرقمي لأن عقد الاستثمار يمكن أن يبدأ عند إصدار الأصل وينتهي بعد الانتهاء من العمل الموعود من قبل جهة الإصدار. على عكس أسهم الشركات، لن يحمل الرمز الرقمي معاملة دائمة كأوراق مالية لمجرد توزيعه مرة واحدة من خلال عقد استثمار.
ستقود جهات الإصدار العملية بتقديم النموذج TR والشهادة بأنهم استوفوا الشروط. وقد أشارت مقارنة سابقة للأطر إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات ستحتفظ بسلطة الطعن في الشهادة.
لن تحتاج المشاريع إلى استخدام أي من إعفاءات جمع التبرعات بموجب Reg Crypto لطلب الملاذ الآمن. وقالت جالاكسي إن المسار المستقل ذو صلة بالتالي بالرموز الرقمية التي صدرت قبل سنوات من الاقتراح، بما في ذلك الأصول التي ظل وضعها القانوني غير مستقر من خلال الخطابات التنظيمية وتسويات الإنفاذ وقضايا المحاكم.
تقدر هيئة الأوراق المالية والبورصات أن إعداد تقرير انتقال مستقل سيتطلب متوسط 30 ساعة عمل، بما في ذلك العمل الذي يقوم به مقدمو الخدمات المهنية الخارجيون. وقالت جالاكسي إن عبء العمل المتوقع يعني أن معظم جهات الإصدار ستحتاج على الأرجح إلى دعم قانوني أو دعم امتثال لإكمال العملية.
إلى جانب الملاذ الآمن، يقترح تنظيم العملات المشفرة (Reg Crypto) إعفاءين من متطلبات التسجيل في قانون الأوراق المالية لعام 1933.
كما ذكرت crypto.news سابقًا في تغطيتها لإعفاء الـ 75 مليون دولار، سيسمح مسار الشركات الناشئة لجهة الإصدار بتوزيع ما يصل إلى 5 ملايين دولار في عقود استثمار مغطاة خلال فترة أقصاها أربع سنوات. سيتطلب الإعفاء لمرة واحدة إفصاحات عامة في بداية ونهاية الفترة.
مسار ثانٍ، على غرار التنظيم A، سيتضمن مستويين. سيسمح المستوى الأول لجهة الإصدار بجمع ما يصل إلى 20 مليون دولار في 12 شهرًا، بينما سيرفع المستوى الثاني السقف إلى 75 مليون دولار خلال نفس الفترة.
تتطلب العروض بموجب المسار الثاني تأهيلًا من هيئة الأوراق المالية والبورصات، وبيانات مالية، وتقارير مستمرة. ستحتاج جهات الإصدار من المستوى الثاني أيضًا إلى بيانات مالية مدققة وروابط تنظيمية وإدارية ومادية كبيرة بالولايات المتحدة.
بالنسبة للمستثمرين غير المعتمدين، سيساوي حد الشراء 10% من الدخل السنوي أو صافي الثروة، أيهما أعلى. وقالت جالاكسي إن هذا البند سيوفر للمشترين الأفراد في الولايات المتحدة وصولاً قانونيًا لتوزيعات الرموز الرقمية المؤهلة مع فرض حد تعرض محدد.
عقود الاستثمار المغطاة التي تباع من خلال أي من الإعفاءين لن تكون أوراقًا مالية مقيدة بموجب الاقتراح. وما لم تضف جهة الإصدار قيودًا تعاقدية منفصلة، يمكن للمشترين إعادة بيعها فورًا دون فترة احتجاز فيدرالية.
حددت جالاكسي عدم وجود فترة حظر لإعادة البيع كميزة مهمة محتملة للمشاريع التي ترغب في تداول الرموز الرقمية بين المستخدمين بدلاً من بقائها لدى مستثمري رأس المال المغامر. وأشارت شركة الأبحاث أيضًا إلى أن جهات الإصدار ستقبل واجبات إفصاح وتقارير تفصيلية في مقابل تلك المرونة.
بدلاً من الاعتماد فقط على قواعد الإفصاح المكتوبة لأسهم الشركات، سيتطلب تنظيم العملات المشفرة (Reg Crypto) معلومات مرتبطة بكيفية عمل الأصول الرقمية.
ستحتاج جهات الإصدار إلى الكشف عن إمدادات الرمز الرقمي، جداول الإصدار، أنظمة السك والحرق، ترتيبات الحوكمة، وأذونات العقود الذكية. ستشمل المعلومات المطلوبة أيضًا الكود المصدري، وهيكل النظام البيئي للمشروع، ووعود التطوير، والتقدم نحو إنجازها.
قالت جالاكسي إن القائمة تتناول المعلومات التي يستخدمها مشترو الرموز الرقمية عند تقييم المشروع ولكنها قد لا تظهر في إفصاح أسهم تقليدي. ولا تمنح ملكية الرمز الرقمي بالضرورة المشترين حقوق التصويت أو الأرباح أو التصفية المرتبطة بأسهم الشركات، مما يجعل ضوابط العرض والوصول إلى العقود الذكية أكثر صلة بقرار الاستثمار.
حتى مع المسارات الجديدة، تساءل ثورن عن عدد المشاريع التي ستختار إعفاءات جمع التبرعات. فالقاعدة 506 بموجب التنظيم D تسمح بالفعل بعروض غير محدودة دون عملية تأهيل من هيئة الأوراق المالية والبورصات أو تقارير عامة مستمرة، على الرغم من أنها لا تقدم نفس مسار التوزيع العام للمشترين غير المعتمدين.
يمكن أن تشكل الهياكل الخارجية عقبة أخرى أمام العروض الكبيرة. وفقًا لجالاكسي، غالبًا ما تستخدم مشاريع الرموز الرقمية مؤسسات خارجية للحوكمة وإدارة الخزانة والتخطيط الضريبي، بينما يتطلب إعفاء Reg Crypto الأكبر أن يكون جزء كبير من تنظيم جهة الإصدار وإدارتها وأصولها في الولايات المتحدة.
لا يفرض إعفاء الشركات الناشئة نفس شرط التأسيس في الولايات المتحدة. وقالت جالاكسي إن العروض المحلية الأصغر يمكنها بالتالي استخدام مسار الـ 5 ملايين دولار بسهولة أكبر، على الرغم من سقفه المنخفض.
ستبطل Reg Crypto متطلبات التسجيل والتأهيل الحكومية للعروض الأولية المغطاة وبعض المعاملات الثانوية، شريطة أن تظل جهة الإصدار ملتزمة بالتزاماتها. وستستمر سلطة مكافحة الاحتيال الحكومية في التطبيق.
لا يضع الاقتراح قواعد للبورصات أو الوسطاء أو التجار أو أمناء الحفظ. كما أنه لا يحدد ما إذا كان الرمز الرقمي الذي يترك وضع عقد الاستثمار يصبح سلعة تحت إشراف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC).
وجد تحليل منفصل لـ Reg Crypto أن الملاذ الآمن يمكن أن يزيل بالتالي معاملة هيئة الأوراق المالية والبورصات دون تعيين الرمز الرقمي لمنظم فيدرالي آخر. سيتناول قانون CLARITY هذا السؤال من خلال تشريع يقسم الإشراف بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC).
حذرت جالاكسي من أن قاعدة وكالة يمكن أن تتغير أيضًا من قبل لجنة مستقبلية. وستحمل التشريعات الفيدرالية دوامًا أكبر وستلغي أي قاعدة متعارضة لهيئة الأوراق المالية والبورصات إذا سنها الكونغرس.
حدد مجلس الشيوخ اختبارًا إجرائيًا لقانون CLARITY في 15 سبتمبر، وفقًا لتغطية تصويت مجلس الشيوخ الأخيرة. يحتاج اقتراح إنهاء المناقشة إلى 60 صوتًا وسيسمح فقط للمجلس ببدء النظر في مشروع القانون، وليس الموافقة على مروره النهائي.
نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) Reg Crypto في السجل الفيدرالي في 21 أغسطس تحت رقم الدعوى S7-2026-27. وأصدر رئيس مجلس الإدارة بول أتكينز والمفوضان هيستر بيرس ومارك ويدا بيانات تدعم الاقتراح، بينما تظل فترة التعليق العام مفتوحة حتى 20 أكتوبر.
