عينت إيثينا (Ethena) شركة فالكون إكس (FalconX) كشريك إقراض مؤسسي، لتضيف تسهيلات ائتمانية للعملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة إلى الأصول التي تدعم أعمالها في الدولار الاصطناعي.
قالت إيثينا في إعلان بتاريخ 14 أغسطس إن الاتفاقية ستضع العملات المستقرة في ترتيبات إقراض ذات ضمانات زائدة يديرها وسيط الأصول الرقمية الرئيسي FalconX.
بموجب الصفقة، يمكن لـ FalconX استخدام رأس مال إيثينا لتوسيع نشاط الإقراض في ميزانيتها العمومية. تتوقع إيثينا، بدورها، الحصول على شروط مدعومة بعمليات FalconX لإنشاء القروض والإقراض المضمون.
وصف البروتوكول الشروط المتوقعة بأنها أكثر جاذبية على أساس معدل للمخاطر من القنوات الأخرى المتاحة. لم يفصح أي من الطرفين عن المبلغ الملتزم به، أو العائد المتوقع، أو مدة القرض، أو الأصول المؤهلة كضمان في الإعلان الأولي.
بدلاً من إصدار قرض ثنائي قياسي مباشرةً لـ FalconX، ستقدم إيثينا تمويل المستودعات من خلال هيكل إقراض مخصص.
وفقًا لمراجعة قانونية بتاريخ 4 أغسطس من LlamaRisk، ستعمل إيثينا كمقرض رئيسي في تسهيل ائتماني متجدد ومضمون لكبار المستفيدين يمتد إلى FalconX International Lending Opportunities SPC. ستعمل شركة جزر كايمان هذه لصالح FalconX International Lending Opportunities SP 1، وهي محفظة منفصلة مصممة كأداة معزولة عن الإفلاس ضمن مجموعة FalconX.
باستخدام عوائد التسهيلات، يمكن للأداة الاستحواذ على مستحقات قروض مؤسسية مدعومة بالعملات المشفرة من اثنين من منشئي FalconX. سيتم بعد ذلك رهن المستحقات والأصول الأخرى للأداة لإيثينا كضمان.
قالت LlamaRisk إن إيثينا ستحصل على مصلحة أمنية ذات أولوية أولى على جميع الأصول التي تحتفظ بها الأداة. ستحتل الديون الأخرى في الأداة مرتبة أقل من مطالبة إيثينا، بينما تهدف اتفاقيات الكيان ذي الأغراض الخاصة والفصل إلى الحد من التعرض للمشاكل المالية في أماكن أخرى ضمن مجموعة FalconX.
يشكل الإبلاغ اليومي جزءًا آخر من الترتيب. ذكرت المراجعة القانونية أن إيثينا ستتلقى معلومات على مستوى القرض كل يوم عمل وستتمكن من التحقق من الضمانات ذات الصلة مقابل عناوين المحافظ التي تحتفظ بها.
لا تحدد الوثائق العامة المقترضين أو حد الائتمان أو نسب الضمانات أو أحكام التسعير. قالت LlamaRisk إن الحدود التجارية ومعلمات المحفظة والشروط التعاقدية الفردية تظل سرية.
تتطلب الضمانات الزائدة من المقترضين رهن أصول تزيد قيمتها عن العملات المستقرة التي يتلقونها. يوفر هذا الهامش للمقرض مساحة لتصفية الضمانات إذا انخفضت قيمتها نحو مبلغ القرض المستحق، على الرغم من أن الهيكل لا يمكنه إزالة مخاطر السوق أو التشغيل أو الطرف المقابل.
في إطار عملها لمراجعة اتفاقيات الإقراض المؤسسي، قالت LlamaRisk إن شروط الضمانات تمثل أهم حماية لأصول احتياطي USDe. تشمل فحوصاتها الضمانات المؤهلة، وطرق التقييم، ونسب الضمانات الدنيا، وإجراءات الهامش، وترتيبات الحفظ، وحقوق التصفية.
يفحص مستشار المخاطر أيضًا ما إذا كانت الضمانات تتضمن رموزًا غير سائلة، أو مستحقات خاصة، أو أصولًا ذات عمق محدود في السوق الثانوية. عندما يتمكن طرف آخر من إعادة استخدام الضمانات أو رهنها في مكان آخر، تنظر المراجعة فيما إذا كانت إيثينا تحتفظ بمطالبة ذات أولوية عليا وقابلة للتنفيذ.
قالت LlamaRisk إن حقوق التصفية لا ينبغي أن تعتمد على فترات إشعار ممتدة، أو إجراءات قضائية، أو تعاون من مقترض متعثر، لأن تحركات السوق السريعة يمكن أن تقلل من هامش الضمانات قبل حدوث عملية البيع.
تصف FalconX عملية الإقراض الخاصة بها بأنها تقدم هياكل ائتمانية مؤسسية مخصصة بمدد مختلفة، وأنواع ضمانات، وفترات إشعار. تتضمن منصة التمويل الخاصة بها قروض الهامش، والإقراض خارج البورصة، وائتمان الوساطة الرئيسية، وترتيبات العائد للعملاء المؤسسيين.
لدى الشركتين بالفعل علاقة تشغيلية. في سبتمبر 2025، أضافت FalconX دعمًا لـ USDe، مما يسمح للعملاء المؤسسيين المعتمدين بتداول وحيازة الدولار الاصطناعي، والوصول إلى السيولة خارج البورصة (OTC)، واستخدامه كضمان لمراكز الائتمان أو المشتقات، حسبما أفادت crypto.news سابقًا.
تنضم FalconX إلى برنامج إقراض مؤسسي بدأت إيثينا في بنائه في وقت سابق من عام 2026. تظهر سجلات الحوكمة أن البروتوكول قد أنهى اتفاقياته الأولى مع Anchorage Digital، وMaple Institutional، وCoinbase Asset Management خلال شهري مارس وأبريل.
بموجب هيكل إيثينا، يتم تضمين مراكز الإقراض خارج السلسلة في تقارير إثبات الاحتياطي ولوحة التحكم الشفافة الخاصة بها. يتطلب شركاء الإقراض الجدد أيضًا مراجعة منفصلة بدلاً من الحصول على وصول تلقائي من خلال موافقة موجودة.
استحوذ الإقراض المؤسسي على حوالي 310 مليون دولار، أو 6.9%، من دعم USDe في 3 يوليو، وفقًا لتقرير حوكمة إيثينا لشهر يونيو. وضع التقرير العائد السنوي المئوي المقدر لهذا القطاع بين 4% و 7%.
شكل إقراض التمويل اللامركزي (DeFi) الحصة الأكبر بنحو 2 مليار دولار، أو 46%، عبر Aave، وMorpho، وKamino، وJupiter. مثلت العملات المستقرة السائلة 35% أخرى، بينما استحوذت الأصول الحقيقية المرمزة على 11.2%. انخفضت مراكز أساس العملات المشفرة، التي كانت ذات يوم محورية لنموذج إيثينا، إلى حوالي 39 مليون دولار، أو 1% من محفظة الدعم.
في وقت التقرير، سجلت إيثينا نسبة دعم بلغت 101.59% وصندوق احتياطي يقدر بحوالي 62 مليون دولار. كما أظهرت لوحة التحكم الخاصة بها حوالي 1.2 مليار دولار من العملات المستقرة المتاحة للاسترداد، بما في ذلك USDtb، وPYUSD، وUSDC، وUSDT.
توسع التوزيع المؤسسي جنبًا إلى جنب مع التغييرات في احتياطيات USDe. في يونيو، قامت BlackRock بدمج USDe مع منصتها الاستثمارية Aladdin، بينما اختارت إيثينا صندوق سوق المال المرمز BUIDL التابع لـ BlackRock كأصل احتياطي أساسي لمنتج يحمل علامة تجارية بيضاء (white-label).
قبل أيام، وصلت StablecoinX إلى ناسداك بعد اندماجها مع TLGY Acquisition Corp. بدأت الشركة التي تركز على إيثينا التداول تحت رمز USDE بحوالي 3.03 مليار رمز ENA، بقيمة تقدر بحوالي 275 مليون دولار باستخدام متوسط 30 يومًا المطبق قبل الإغلاق.
بالنسبة للمؤسسات الأمريكية، يغطي اسم FalconX عدة شركات تابعة ذات مواقع تنظيمية مختلفة. تتضمن قائمة تجار المقايضة المسجلين لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، والمحدثة اعتبارًا من 15 يناير، FalconX Bravo Inc.، وهي أيضًا عضو معتمد في الجمعية الوطنية للعقود الآجلة.
تعمل FalconX Delta كمنصة تداول للعملاء المؤسسيين الأمريكيين ومسجلة لدى شبكة مكافحة الجرائم المالية (FinCEN) كشركة خدمات مالية، وفقًا لإفصاحات الترخيص للشركة. تنطبق متطلبات تحويل الأموال على مستوى الولاية أيضًا حيثما يتم إدراجها من قبل الشركة.
ومع ذلك، يتم تمديد تسهيلات ائتمان إيثينا إلى محفظة منفصلة في جزر كايمان بدلاً من FalconX Bravo أو FalconX Delta. لذلك، قامت مراجعة LlamaRisk بفحص هوية واختصاص الأداة المتعاقدة، ووضع مطالبة إيثينا، وقابلية إنفاذ حقوق الضمان الخاصة بها، وفصل المحفظة عن أعمال FalconX الأخرى.
يتبع التمييز بين الكيانات تدقيقًا أمريكيًا سابقًا لشركة تابعة أخرى لـ FalconX. في مايو 2024، سوت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) اتهامات ضد Falcon Labs، وهي شركة من سيشل، لعملها كتاجر عمولة عقود آجلة غير مسجل بينما كانت تمنح العملاء الأمريكيين إمكانية الوصول إلى منصات مشتقات الأصول الرقمية بين أكتوبر 2021 ومارس 2023.
أمرت الهيئة التنظيمية Falcon Labs بدفع حوالي 1.18 مليون دولار كتعويض عن الأرباح غير المشروعة وغرامة مدنية قدرها 589,504 دولارًا. قالت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) إن تخفيض العقوبة أخذ في الاعتبار تعاون الشركة وعملها التصحيحي، بما في ذلك تحسين الضوابط المستخدمة لتحديد مواقع العملاء.
