اقترحت إيثينا تخصيص 95% من صافي الإيرادات من أعمالها ذات العلامة التجارية لعمليات إعادة شراء ENA بمجرد أن يصل المعروض من USDe إلى 7.5 مليار دولار، حيث ينتقل البروتوكول أيضاً لإنهاء فتحات المستثمرين الشهرية وفصل اقتصاديات النظام البيئي عن حقوق ملكية Ethena Labs.
وفقاً لمؤسسة إيثينا، تهدف التغييرات المقترحة إلى معالجة قضيتين طويلتي الأمد حول ENA: الإمداد المتكرر من فتحات المستثمرين الأوائل وعدم اليقين بشأن كيفية وصول القيمة الاقتصادية للبروتوكول إلى حاملي الرموز.
يجمع هذا الإصلاح بين التغييرات في جدول إمداد الرمز مع مفتاح رسوم مقترح يمكن أن يخلق عمليات شراء متكررة لـ ENA في السوق. كما يحدد اتفاقاً مخططاً بموجبه ستكون معظم الملكية الفكرية والفوائد الاقتصادية المرتبطة ببروتوكول إيثينا تابعة للمؤسسة والنظام البيئي بدلاً من حاملي الأسهم في Ethena Labs.
تفاعلت ENA بشدة مع الإعلان، مرتفعة بنحو 23% خلال الـ 24 ساعة الماضية لتصل إلى حوالي 0.17 دولار. تضاعف الرمز تقريباً في أكثر من أسبوع بقليل، موسعاً المكاسب المسجلة خلال أحدث ارتفاع في سوق العملات المشفرة.
بموجب اقتراح الحوكمة، يصوت حاملو ENA على مفتاح رسوم من شأنه ربط عمليات شراء الرموز بحجم المعروض المتداول من USDe.
بمجرد أن يصل USDe إلى العتبة الأولى البالغة 7.5 مليار دولار، سيتم تخصيص 95% من صافي الإيرادات التي تحققها الشركات التي تحمل علامة Ethena التجارية لعمليات شراء ENA المبرمجة. وسيتم الاحتفاظ بـ 5% المتبقية لتمويل نمو النظام البيئي.
بعد ذلك، ستزداد عمليات إعادة الشراء مع وصول تداول USDe إلى مراحل إضافية، مما يخلق آلية يمكن من خلالها أن يترجم النمو في أعمال Ethena إلى طلب على ENA.
يعالج الاقتراح سؤالاً ظل يلاحق رموز الحوكمة عبر التمويل اللامركزي: ما إذا كانت الإيرادات التي يولدها البروتوكول تنتج في النهاية فوائد اقتصادية للرمز نفسه. في حالة Ethena، سيستخدم الهيكل المقترح الإيرادات لتلبية طلب ENA في السوق المفتوحة بدلاً من ترك الاتصال يعتمد بشكل أساسي على حقوق الحوكمة أو توقعات المنفعة المستقبلية.
الفكرة ليست أول استخدام لـ Ethena لعمليات إعادة شراء الرموز. في أغسطس 2025، أفادت crypto.news عن عمليات إعادة شراء ENA عندما كان برنامج بقيمة 260 مليون دولار يخصص حوالي 5 ملايين دولار يومياً لعمليات شراء الرموز مع ارتفاع إمداد USDe وإيرادات البروتوكول.
يختلف الاقتراح الأخير بربط عمليات الشراء بصافي الإيرادات المتكررة وعتبات إمداد USDe المحددة مسبقاً بدلاً من الاعتماد فقط على مجموعة ثابتة من رأس المال.
إلى جانب اقتراح الإيرادات، قالت مؤسسة إيثينا إنها اشترت الرموز المقفلة المتبقية التابعة لبعض المستثمرين الأوائل الكبار الذين كانوا يبيعون ENA خلال الأشهر التسعة الماضية.
سيتم أيضاً فتح مخصصات المستثمرين الأصليين المتبقية وفق جدول زمني متسارع، مما ينهي الإصدار الشهري لرموز مستثمري رأس المال المغامر. ستستمر الرموز المخصصة لفريق Ethena بموجب جداول الاستحقاق الحالية.
إن إنهاء الإصدارات الشهرية للمستثمرين يغير موعد دخول المعروض المتبقي إلى التداول بدلاً من إزالة تلك الرموز بالكامل. ومع ذلك، فإن شراء المؤسسة للمخصصات المقفلة من بعض المستثمرين الأوائل يزيل تلك الحيازات من المستثمرين الذين كانوا يبيعون ENA سابقاً.
لقد أثرت فتحات الرموز على تداول ENA من قبل. في يونيو 2025، أدى فتح حوالي 41 مليون ENA، بقيمة تزيد عن 12 مليون دولار في ذلك الوقت، إلى رد فعل سوقي محدود فقط، حيث انخفض الرمز بنحو 1% خلال اليوم.
في الآونة الأخيرة، أصبحت صورة الإمداد مهمة مع توسع الملكية المؤسسية لـ ENA. أضافت Grayscale Investments رمز ENA إلى صندوق التمويل اللامركزي الخاص بها خلال إعادة توازن الربع الأول من عام 2026، حيث باعت مكونات الصندوق الأخرى لتمويل الشراء.
وصل مصدر آخر للتعرض لسوق الولايات المتحدة في يونيو عندما أكملت StablecoinX اندماجها مع TLGY Acquisition Corp. وبدأت التداول في Nasdaq تحت رمز USDE. احتفظت الشركة بحوالي 3.029 مليار ENA، بقيمة تقريبية 275 مليون دولار باستخدام متوسط سعر الثلاثين يوماً المذكور حول الصفقة، مما يوفر لمستثمري السوق العام تعرضاً لعمل تجاري مبني حول نظام Ethena البيئي.
يتناول جزء منفصل من الإصلاح العلاقة بين Ethena Labs والمؤسسة وحاملي ENA.
بموجب اتفاق مبدئي وصفته المؤسسة، فإن جميع الملكية الفكرية المادية والمكاسب الاقتصادية المرتبطة ببروتوكول إيثينا ستكون تابعة للمؤسسة والنظام البيئي بدلاً من حاملي أسهم في Ethena Labs.
تتوقع الأطراف نشر الاتفاق في أكتوبر.
يمكن أن يوضح إضفاء الطابع الرسمي على هذا التقسيم المصالح الاقتصادية التي تخص حاملي الأسهم في الشركة المطورة وتلك التي تبقى مع النظام البيئي الذي تحكمه الرموز. قدمت المؤسسة الترتيب إلى جانب اقتراح إعادة الشراء وتغييرات فتح الرموز للمستثمرين بدلاً من كونه إعادة هيكلة مؤسسية مستقلة.
ازدادت المشاركة المؤسسية في ENA خلال عام 2026. اشترت Coinbase Ventures رمز ENA في السوق المفتوحة في يونيو بدلاً من تلقي الرموز من خلال تخصيص خاص بخصم، بينما أعلنت Coinbase وإيثينا عن خطط لتطوير منتجات تمويل وادخار على السلسلة.
كما تم تناول ذلك سابقاً في يونيو، لم تكشف إيثينا عن عدد رموز ENA التي اشترتها Coinbase Ventures، أو متوسط سعر شرائها، أو عناوين المحافظ المرتبطة بالصفقة.
وصل أول منتج من هذه العلاقة في وقت لاحق من ذلك الشهر عندما قدمت Coinbase خزينة USDC ذات عائد مرتفع باستخدام بنية Morpho التحتية والمخصصات التي قام بتنسيقها Steakhouse Financial. تضمن المنتج أصولاً مرتبطة بـ Ethena في هيكل ضماناتها وسمح للمستخدمين بالوصول إلى الخزينة عبر تطبيق Coinbase.
بينما ارتفعت ENA، لا تزال إيثينا تعمل على إعادة بناء الطلب على USDe بعد انكماش حاد من أعلى مستوياتها في عام 2025.
انخفض إمداد USDe إلى أقل من 5 مليارات دولار من ذروة بلغت ما يقرب من 15 مليار دولار في أكتوبر. جاء الانخفاض بعد ظروف أضعف في أسواق مشتقات العملات المشفرة، حيث تشكل أسعار التمويل جزءاً مهماً من الاستراتيجية التي تستخدمها Ethena لتوليد العوائد.
يختلف USDe عن العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي لأن إيثينا تستخدم الضمانات إلى جانب مراكز المشتقات للحفاظ على تعرضها للدولار. وبالتالي، يمكن أن تتغير العوائد المتاحة من هذا الهيكل مع تحرك ظروف تمويل المشتقات.
خلال التوسع السابق، وصل USDe إلى 11.7 مليار دولار في الإمداد بحلول أغسطس 2025، بينما أبلغت إيثينا عن أكثر من 500 مليون دولار في إجمالي إيرادات الفائدة التراكمية. بلغت إيرادات البروتوكول الأسبوعية 13.4 مليون دولار في ذلك الوقت، إلى جانب 670 مليون دولار من سك USDe.
بحلول يونيو 2026، ومع ذلك، كان الانخفاض في إمداد USDe واضحاً بالفعل حيث سعت إيثينا إلى التوزيع المؤسسي والاستخدامات الجديدة لرأس مالها.
كان أحد الطرق هو إدارة الأصول التقليدية. استثمرت Janus Henderson في ENA في يونيو وبدأت في استكشاف طرق لاستخدام USDe لإدارة الخزانة وتوزيعها من خلال المنتجات الاستثمارية. أدار مدير الأصول ما يقرب من 480 مليار دولار في وقت الاتفاق.
خططت إيثينا أيضاً لتخصيص 250 مليون دولار لصندوق التزامات القروض المضمونة بتقييم AAA والمُرمّزة التابع لشركة Securitize عندما توسع المنتج ليشمل Solana في يونيو. يستثمر الصندوق في شرائح CLO المقومة بالدولار الأمريكي ذات تقييم AAA، مع عمل BNY كوصي ومستشار فرعي. وفر التخصيص المخطط له طريقاً آخر لرأس مال Ethena لدخول أسواق الائتمان التقليدية.
توسع الوصول المؤسسي مرة أخرى في وقت لاحق من يونيو عندما قامت BlackRock بدمج USDe في منصتها لإدارة الاستثمار والمخاطر Aladdin. وفر دمج Aladdin للمؤسسات التي تستخدم النظام إمكانية الوصول إلى USDe من خلال سير العمل الحالي، بينما رافق الإعلان خطط لتسهيل سيولة بقيمة 100 مليون دولار متصل بصندوق سوق المال BUIDL المرمز التابع لـ BlackRock.
أضافت إيثينا مصدراً آخر للعائد المحتمل في أغسطس من خلال تسهيل بقيمة مليار دولار مع وسيط العملات المشفرة الرئيسي المؤسسي FalconX.
أُعلن في 19 أغسطس، أن تسهيل المستودعات يسمح بنشر الأصول التي تدعم USDe في قروض مؤسسية ذات ضمانات زائدة. يوفر الترتيب لـ Ethena مصدراً للعوائد خارج صفقات أسعار تمويل مشتقات العملات المشفرة التي شكلت تاريخياً جزءاً مركزياً من نموذج عائد USDe.
ساهم الإعلان أيضاً في قوة سعر ENA الأخيرة. بعد أيام من صفقة FalconX، ارتفعت ENA بنسبة 48% حيث تفوقت عدة عملات بديلة على البيتكوين، على الرغم من أن CoinDesk أفادت بأن المقاييس على مستوى السوق لم تشير بعد إلى موسم عام للعملات البديلة.
في غضون ذلك، وفرت Coinbase بالفعل قناة توزيع موجهة للولايات المتحدة للمنتجات المرتبطة بـ Ethena. أطلقت خزينة USDC ذات العائد المرتفع الخاصة بها في يونيو من خلال Morpho وSteakhouse Financial، مع تضمين الأصول المرتبطة بـ Ethena في إطار الضمانات. يمكن الوصول إلى خزينة Coinbase من تطبيق المستهلك الخاص بالبورصة، بينما يتم تنفيذ نشاط الإقراض الأساسي من خلال البنية التحتية على السلسلة.
أضافت مشاركة Janus Henderson مساراً مؤسسياً آخر. إلى جانب الاستثمار في ENA، استكشف مدير الأصول توزيع USDe من خلال المنتجات الاستثمارية، وفقاً لإعلان يونيو.
إخلاء مسؤولية: لا تمثل هذه المقالة نصيحة استثمارية. المحتوى والمواد الواردة في هذه الصفحة هي لأغراض تعليمية فقط.
ENA
USDE
