حذرت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) من أن الروابط الأوثق بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي قد تنقل صدمات السوق، وذلك مع وصول قيمة الأسهم المرمزة إلى 1.9 مليار يورو.
حدد تقرير المراقبة الثاني للمخاطر الصادر عن الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق لعام 2026، والذي نُشر في 10 سبتمبر، الأسهم المرمزة، واستغلالات التمويل اللامركزي (DeFi)، وأسواق التنبؤ كمجالات تتطلب مراقبة مستمرة. وقال المنظم إن أسعار العملات المشفرة قد محت ما يقرب من 2 تريليون يورو من القيمة السوقية منذ ذروتها في أكتوبر، بينما استمرت الروابط مع الشركات المالية القائمة في النمو.
أبقى المنظم الأوروبي للأوراق المالية مخاطر السوق، ومخاطر العدوى، والمخاطر التشغيلية عند أعلى تصنيف لها. وظلت مخاطر الائتمان مرتفعة، بينما حصلت المخاطر البيئية على درجة متوسطة. وربطت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق هذه التقييمات بالتوترات الجيوسياسية، والتضخم المستمر، وارتفاع تكاليف الاقتراض، وتقييمات الأسهم المرتفعة.
قالت فيرينا روس، رئيسة الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق: "يواصل تفاؤل المستثمرين دعم التقييمات المرتفعة على الرغم من تزايد التوترات الجيوسياسية وتدهور التوقعات الاقتصادية."
وحذرت من أن تصحيحًا مفاجئًا قد يحدث إذا تغير الشعور أو تحققت المخاطر الاقتصادية.
أظهرت البيانات العامة التي راجعتها الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق أن قيمة الأسهم المرمزة القائمة بلغت حوالي 1.9 مليار يورو في نهاية يونيو. وكان السوق يقارب 300 مليون يورو في نهاية عام 2024، مما أدى إلى زيادة بمقدار 6.5 ضعفًا خلال ثمانية عشر شهرًا.
وظل معظم النشاط مركزًا في شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة المدرجة في البورصة. وذكرت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق قيمتها السوقية، وسيولتها، وألفة المستثمرين كعوامل تدعم استخدامها في منتجات الترميز. وظل الإجمالي ضئيلاً مقارنة بأسواق الأسهم العالمية.
شكلت المنتجات المغلفة معظم نشاط الأسهم المرمزة. وبموجب هذه الهياكل، يمنح الرمز حامله مطالبة أو تعرضًا اقتصاديًا للأسهم التي يمتلكها طرف آخر. ولا يغير تحويل البلوكتشين عادة المساهم المسجل في السجل الرسمي للشركة.
وفقًا للتقرير، يمكن أن تخلق هذه الترتيبات تبعيات على منصات الترميز وأمناء الحفظ. وقد تتداول رموز متعددة تتتبع نفس السهم عبر منصات مختلفة دون أن تكون قابلة للتبادل بالكامل، وهو ما قالت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق إنه قد يقسم السيولة ويضعف اكتشاف الأسعار خلال ظروف الإجهاد.
تحدث بعض تحويلات الرموز على السلسلة بينما تتحرك المدفوعات النقدية المقابلة عبر الأنظمة التقليدية. وقالت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق إن هذا الهيكل الهجين يتطلب تسوية بين بنية تحتية منفصلة ويحد من تقليل مخاطر التسوية.
ينظر المنظمون الأمريكيون في نموذج آخر. وكما أفادت crypto.news، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الاعتراف بقواعد بيانات البلوكتشين كسجلات رسمية لملكية الأوراق المالية، بشرط أن تخضع لضوابط وكلاء التحويل وقواعد الأوراق المالية الأخرى. ولا تزال التعليقات العامة على هذا الاقتراح مفتوحة لمدة 60 يومًا.
يصل الاستثمار المؤسسي إلى نفس القطاع. وفي تغطية ذات صلة، وافقت ناسداك على استثمار 100 مليون دولار في شركة بايوارد (الشركة الأم لـ Kraken) بينما تعمل الشركات على تطوير أسهم مرمزة وبنية تحتية لتسوية البلوكتشين. ومن المقرر إطلاق مشروع رموز ناسداك للأسهم في الربع الثاني من عام 2027.
وجدت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق أن الأوراق المالية القابلة للبرمجة يمكن أن تعمل على أتمتة توزيعات الأرباح وتجزئة الأسهم والفحوصات التنظيمية. ويمكن أن تربط نفس الوظائف الأسهم المرمزة ببروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) عن طريق السماح للأصول المرتبطة بالأسهم بأن تكون ضمانات أو تدخل في معاملات أخرى على السلسلة.
تخلق أخطاء الكود مجموعة منفصلة من المخاطر. يمكن أن يتسبب خطأ في العقد الذكي في تحويل غير صحيح أو سوء تخصيص حقوق الملكية. ويمكن أن يجعل التنفيذ الآلي وعدم قابلية البلوكتشين للتغيير من الصعب عكس النتيجة بعد دخول المعاملة في دفتر الأستاذ.
وقد جددت استغلالات التمويل اللامركزي (DeFi) الأخيرة مخاوف المنظم بشأن الأسواق المترابطة. ولم تدعِ الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق أن العملات المشفرة تشكل حاليًا تهديدًا نظاميًا للنظام المالي للاتحاد الأوروبي. ودعا تقريرها إلى المراقبة مع تطور المنتجات المرمزة والبنية التحتية اللامركزية وتطوير روابط أقوى مع المؤسسات المالية.
بموجب نظام DLT التجريبي للاتحاد الأوروبي، يمكن لمشغلي السوق المعتمدين اختبار هياكل التداول والتسوية القائمة على البلوكتشين ضمن حدود محددة. واستشهدت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق بالنظام، والمعايير الفنية المشتركة، ومشروعي بونتيس وأبيا للبنك المركزي الأوروبي ضمن الجهود الرامية إلى معالجة الحواجز القانونية والتسوية.
وقال المنظم إن العديد من الفوائد المقترحة للترميز تعتمد على التصميم والنطاق وقابلية التشغيل البيني. يمكن للتسوية الذرية أن تزيل التأخير بين التسليم والدفع، ولكن تسوية كل معاملة على حدة قد تتطلب سيولة فورية أكثر من الأنظمة التي تسوي العديد من الالتزامات معًا.
خصّصت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق قسمًا منفصلاً لأسواق التنبؤ، حيث يتداول المشاركون عقودًا بناءً على أحداث مستقبلية. يستخدم Polymarket التداول والتسوية على السلسلة مع إدارة مركزية للسوق، بينما تعمل Kalshi كسوق عقود مُصمم ومنظم من قبل هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بشكل مركزي.
أظهرت البيانات المجمعة من كلا المنصتين أن الحجم الفصلي وصل إلى حوالي 12 مليار دولار على Polymarket و 8.8 مليار دولار على Kalshi خلال الربع الرابع من عام 2025. ومثلت الرياضة 73% من نشاط Kalshi المحدد. وتألف حجم Polymarket من 29% سياسة، و 19% رياضة، و 15% أسواق عملات مشفرة.
وقال المنظم إن أسواق التنبؤ قد حظيت باهتمام أقل في الاتحاد الأوروبي مقارنة بالولايات المتحدة. واعتمادًا على هيكلها، يمكن أن تندرج عقود الأحداث تحت MiFID II أو MiCA أو قانون القمار الوطني. وقد تواجه العقود المصنفة كمنتجات مشتقة قيودًا وطنية تغطي الخيارات الثنائية، بما في ذلك حظر المبيعات للمستثمرين الأفراد.
تقيد Polymarket و Kalshi المستخدمين في بعض دول الاتحاد الأوروبي، على الرغم من أن الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تساءلت لماذا لا تغطي قوائمهم كل دولة عضو. وقال المنظم إن الشبكات الافتراضية الخاصة (VPNs) يمكنها تجاوز الحواجز الجغرافية، بينما وصف فعالية ضوابط المنصة بأنها "غير مؤكدة".
قال التقرير إن الحسابات المستعارة يمكن أن تجعل من الصعب تحديد التداول من الداخل، أو معاملات الغسل، أو التلاعب المنسق. واستشهدت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق بتقارير تفيد بأن محافظًا تم إنشاؤها حديثًا ربحت 1.2 مليون دولار قبل فترة وجيزة من إعلان الضربات الأمريكية الإسرائيلية في فبراير على إيران. ولم تحدد الهيئة المنظمين المستقلين أو تثبت أن المعاملات انتهكت قانونًا معينًا.
تمتد المخاوف إلى المعلومات المستخدمة لتسوية العقود. وقدمت خدمة الأرصاد الجوية الفرنسية "ميتيو-فرانس" شكوى للشرطة في أبريل بعد الاشتباه في تدخل مع أجهزة استشعار متصلة بأسواق طقس Polymarket، وفقًا للتقرير. ويمكن أن تؤدي حالات فشل الأوراكل، والنتائج المتنازع عليها، ولغة العقد غير الواضحة إلى تأخير المدفوعات أو إنتاج حلول متنازع عليها.
وعبر المحيط الأطلسي، تواصل هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تأكيد سلطتها الحصرية على أسواق التنبؤ الأمريكية المنظمة اتحاديًا، بينما تجادل عدة ولايات بأن عقود الأحداث الرياضية تندرج تحت قوانين القمار الخاصة بها. وذكّرت مذكرة الوكالة الصادرة في مارس أسواق العقود المعينة بواجباتها بموجب قانون تبادل السلع، بما في ذلك مراجعة المنتج ومتطلبات الامتثال.
قالت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق إن المراقبة المستمرة ضرورية مع توسع المشاركة المؤسسية ونشاط التجزئة. وأصبحت مالطا أول دولة عضو في الاتحاد الأوروبي تستكشف علنًا إطار عمل مخصصًا لأسواق التنبؤ في مارس 2026، على الرغم من أن الحكومة لم تسن نظامًا نهائيًا.
