طلب البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الوطنية الـ27 في الاتحاد الأوروبي من الجهات التنظيمية استبدال الحدين الأدنى 30% و60% للودائع المصرفية ضمن احتياطيات العملات المستقرة في إطار MiCA بمتطلبات سيولة قائمة على آجال الاستحقاق.
قال النظام الأوروبي للبنوك المركزية في رده على مشاورة المفوضية الأوروبية بشأن MiCA إن مُصدري العملات المستقرة لا ينبغي أن يُلزَموا بوضع حصة ثابتة من احتياطياتهم في ودائع مصرفية.
وبدلًا من ذلك، أوصى النظام الأوروبي للبنوك المركزية بتحديد نسب دنيا لأصول الاحتياطي التي تستحق خلال يوم عمل واحد وخمسة أيام عمل. ويركز هذا النموذج على مدى سرعة قدرة المُصدر على الوصول إلى احتياطياته أثناء عمليات الاسترداد، بدلًا من مقدار الأموال التي يحتفظ بها لدى البنوك التجارية.
ويُلزم MiCA حاليًا المُصدرين بالاحتفاظ بما لا يقل عن 30% من احتياطياتهم على شكل ودائع مصرفية. أما المُصدرون الذين تحصل توكناتهم على تصنيف “مهم”، فترتفع النسبة المطلوبة إلى 60%.
وقالت البنوك المركزية في ردها، بحسب رويترز: “إذا كانت الاحتياطيات محفوظة على شكل ودائع مصرفية، فقد تؤدي العملات المستقرة إلى تغيير هياكل تمويل البنوك عبر استبدال ودائع التجزئة المستقرة نسبيًا بودائع من مُصدري العملات المستقرة، والتي تميل إلى أن تكون أقل استقرارًا وأكثر حساسية لظروف السوق”.
في ظل النموذج الحالي، قد يتلقى مُصدر العملة المستقرة أموالًا من العملاء ويودع الجزء المطلوب لدى بنك تجاري واحد أو أكثر. وقد يؤدي اندفاع حاملي التوكنات نحو الاسترداد إلى إجبار المُصدر على سحب مبلغ كبير من تلك الودائع خلال فترة قصيرة.
وقال النظام الأوروبي للبنوك المركزية إن مثل هذه السحوبات قد تعرّض المقرضين التجاريين لموجة سحب مرتبطة بالعملات المستقرة، لأن ودائع مُصدري التوكنات تتصرف بشكل مختلف عن ودائع الأسر العادية. فقد تغادر ودائع المُصدرين بسرعة عندما تتعرض أسواق الكريبتو لضغوط أو عندما يسعى حاملو التوكنات إلى الاسترداد.
وأثناء صياغة MiCA، اعتبر صناع السياسات في الاتحاد الأوروبي الودائع المصرفية مصدرًا للسيولة المتاحة بسهولة. وذكرت دراسة للبنك المركزي الأوروبي نُشرت في أبريل أن مُصدر عملة مستقرة مهم يمكنه تلبية عمليات استرداد تصل إلى 60% من المعروض عبر السحب من الودائع دون بيع السندات السيادية فورًا.
وحددت الدراسة نفسها أيضًا خطرًا ثانيًا: إذ إن السحوبات خلال موجة استرداد في العملات المستقرة قد تنقل الضغوط المالية إلى النظام المصرفي. ووفقًا للبنك المركزي الأوروبي، قد تحمي الودائع أسواق السندات من عمليات البيع القسري في البداية، لكنها في الوقت نفسه تضع البنوك التجارية التي تحتفظ بهذه الأموال تحت ضغط.
وقد أثّر تصميم احتياطيات MiCA بالفعل على العملات المستقرة التي يمكن للمنصات الأوروبية دعمها. وكما أفاد crypto.news في يوليو، فقد USDT إمكانية الوصول إلى دفاتر أوامر المنصات المنظمة في الاتحاد الأوروبي بعد أن رفضت Tether السعي للحصول على ترخيص بموجب هذا الإطار.
وأزالت Coinbase Europe عملة USDT في ديسمبر 2024، تلتها Crypto.com في يناير 2025. كما قيّدت Binance أزواج تداول USDT الأوروبية في مارس 2025، بينما حوّلت Kraken التوكن إلى نموذج “البيع فقط” قبل إنهاء دعمه.
قبل أكثر من عامين من رد النظام الأوروبي للبنوك المركزية، جادل الرئيس التنفيذي لـTether، باولو أردوينو، بأن الحد الأدنى للودائع في MiCA قد يعرّض حاملي العملات المستقرة لإخفاقات البنوك التجارية.
وفي مقابلة مع Wired في أغسطس 2024، استخدم أردوينو مثالًا افتراضيًا لعملة مستقرة بقيمة 10 مليارات يورو لشرح مخاوفه. وبموجب شرط 60%، سيتعين على المُصدر إيداع 6 مليارات يورو لدى البنوك، التي يمكنها بعد ذلك استخدام جزء كبير من هذه الأموال في الإقراض.
وقال أردوينو: “تخيّل أن عميلًا يطلب استرداد 2 مليار يورو [من قيمة العملة المستقرة]، لكن البنك لا يملك سوى 600 مليون يورو. عندها تكون في وضع يفلس فيه كل من البنك والعملات المستقرة معًا”.
وقال أردوينو إنه لا يعتبر هذا الهيكل آمنًا، وجادل بأنه قد يخلق “مخاطر نظامية إضافية في أوروبا” بدلًا من تقليصها. وركزت تعليقاته على احتمال أن يفقد المُصدر الوصول إلى الودائع غير المؤمن عليها تحديدًا في اللحظة التي يطلب فيها حاملو التوكنات عمليات استرداد كبيرة.
وقبل ذلك بعدة أشهر، في أبريل 2024، أشار أردوينو إلى انهيار بنك Silicon Valley Bank باعتباره دليلًا على المخاطر المرتبطة بالودائع غير المؤمن عليها. وكانت USDC التابعة لشركة Circle قد فقدت ارتباطها بالدولار مؤقتًا في مارس 2023 بعدما كشفت الشركة أن 3.3 مليار دولار من احتياطياتها كانت مودعة لدى البنك المنهار.
وكتب أردوينو: “الودائع النقدية غير المؤمن عليها ليست فكرة جيدة. إذا أفلس بنك، فإن النقد غير المؤمن عليه يدخل في الإفلاس”.
ودعا أردوينو إلى السماح للمُصدرين بالاحتفاظ بجميع الاحتياطيات في أذون الخزانة، معتبرًا أن الأوراق المالية ستعود إلى مالكها القانوني في حال إفلاس البنك. وقد احتفظت Tether بجزء كبير من دعم USDT في أوراق مالية لخزانة الولايات المتحدة بدلًا من اعتماد نموذج الودائع المصرفية الأوروبي الخاص بـMiCA.
وقالت الشركة لاحقًا إنها ستعيد النظر في تقديم طلب بموجب MiCA فقط عندما يصبح الإطار أكثر أمانًا للمُصدرين والمستهلكين. وفي غضون ذلك، استمرت القيود الأوروبية، حيث فتحت OKX Europe في يوليو مسار تحويل أحادي الاتجاه للعملاء الراغبين في الانتقال من USDT إلى USDC المرخصة بموجب MiCA.
قدّم النظام الأوروبي للبنوك المركزية توصيته عبر مراجعة المفوضية الأوروبية لـMiCA، التي بدأت بمشاورات عامة في 20 مايو، واستقبلت الردود حتى 31 أغسطس.
وبحسب المفوضية، سعت المراجعة إلى الحصول على مدخلات من مُصدري التوكنات، ومقدمي خدمات الكريبتو، والمؤسسات المالية، وشركات التكنولوجيا، والأكاديميين، والمجموعات الصناعية، والسلطات العامة. ويدرس المسؤولون ما إذا كان MiCA لا يزال مناسبًا بعد التغيرات التي شهدتها أسواق الأصول الرقمية والتنظيم الدولي.
وستُسهم الملاحظات الواردة في إعداد تقرير مطلوب بموجب المادتين 140 و142 من MiCA. وقد تُرفق المفوضية اقتراحًا تشريعيًا إذا قررت أن اللائحة تحتاج إلى تعديلات، كما سبق تناوله في تقرير عن المراجعة المخطط لها لـMiCA في عام 2027.
وليست قواعد احتياطي العملات المستقرة محور اهتمام البنك المركزي الأوروبي الوحيد. فقد دعت ورقة منفصلة نُشرت في سبتمبر إلى أن يشمل الحظر الحالي على الفائدة المدفوعة من مُصدري العملات المستقرة المكافآت المقدمة عبر المنصات التابعة، ومنتجات الإقراض، وخدمات الستيكينغ. ويتناول اقتراح توسيع حظر العائدات المدفوعات المقدمة للمستخدمين، بينما تتعلق أحدث توصية من النظام الأوروبي للبنوك المركزية بالأصول المحتفظ بها مقابل التوكنات.
بالنسبة إلى حاملي التوكنات في الولايات المتحدة، يوفّر هذا الخلاف مقارنة مباشرة مع نظام الاحتياطيات الذي أنشأه قانون GENIUS، والذي وقّعه الرئيس دونالد ترامب ليصبح قانونًا في يوليو 2025.
ويُلزم الإطار الأمريكي مُصدري العملات المستقرة الخاصة بالمدفوعات المسموح لهم بالعمل بالاحتفاظ باحتياطيات لا تقل عن دولار واحد مقابل كل دولار من التوكنات المتداولة. وتشمل الأصول المؤهلة الدولار الأمريكي، والأموال المودعة لدى بعض مؤسسات الإيداع المنظمة أو المؤمن عليها، وأوراق الخزانة قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء العكسي المدعومة بالخزانة، وصناديق أسواق المال المؤهلة.
وعلى عكس MiCA، لا يفرض القانون الأمريكي على المُصدرين الاحتفاظ بنسبة ثابتة تبلغ 30% أو 60% من الاحتياطيات في ودائع لدى البنوك التجارية. وقد وصف البيت الأبيض الأصول المسموح بها كضمان بأنها أصول سائلة مثل الدولار وأوراق الخزانة قصيرة الأجل، بينما يفرض القانون أيضًا على المُصدرين نشر إفصاحات شهرية عن تكوين الاحتياطيات.
واقترح مكتب المراقب المالي للعملة قواعد تنفيذية في فبراير 2026. وسيتطلب اقتراحه من المُصدرين الخاضعين لإشراف OCC أن يثبتوا قدرتهم على تحويل كل نوع من أصول الاحتياطي إلى نقد، بما في ذلك عبر بيع أوراق الخزانة أو اتفاقيات إعادة الشراء.
كما تناول النظام الأوروبي للبنوك المركزية العملات المستقرة المُصدرة عبر كيانات مرتبطة داخل الاتحاد الأوروبي وخارجه. وأيد موقف المجلس الأوروبي للمخاطر النظامية بأن نماذج الإصدار المتعدد القابلة للتبادل غير مسموح بها بموجب قواعد MiCA الحالية، وقال إن أي ترخيص مستقبلي يجب أن يتطلب ضمانات، بما في ذلك تقييم ما إذا كان النظام التنظيمي في الدولة الأخرى مكافئًا لإطار الاتحاد الأوروبي.
USDT
USDC