قدمت DefiLlama و Forgd نظام تصنيف من AAA إلى CCC يغطي 128 من أصل 149 رمزًا مدرجًا، حيث تحتل Uniswap حاليًا المرتبة AAA الوحيدة في لوحة التحكم بدرجة مركبة تبلغ 60.80.
تضع لوحة تحكم DefiLlama المباشرة لتصنيف الرموز العالمي (Universal Token Rating) Uniswap في المرتبة الأولى بدرجات إفصاح وأداء بلغت 7.87 و 7.72 على التوالي. تليها Meteora بدرجة AA ودرجة مركبة تبلغ 58.48، بينما يحتل Curve DAO المرتبة الثالثة بدرجة 53.32.
يقوم النظام، الذي تم تطويره بالتعاون مع منصة الاستشارات الرمزية Forgd، بتقييم الأصول من خلال الجمع بين ما يكشف عنه المشروع وما تظهره بيانات التداول. يغطي تقييم الإفصاح الخاص به مجالات مثل اقتصاديات الرموز، ومحافظ المطلعين، والترتيبات التجارية، بينما يفحص جانب الأداء السيولة، وفروقات الأسعار، وتغطية المنصات، وسلوك صانع السوق.
صرح رايان سيلاج، رئيس الأبحاث في DefiLlama، لموقع crypto.news أن كلا المكونين مطلوبان لأن حساب متوسطهما قد يسمح للقوة في مجال واحد بإخفاء مشاكل خطيرة في مجال آخر.
“نحن نضرب درجات الإفصاح والأداء للمشروع عمدًا، لأنهما شرطان ضروريان للمصداقية. وكلمة "ضروري" هي الكلمة الأساسية. ليس الأمر أن الأداء والإفصاحات يؤخذان في الاعتبار، بل إنهما مطلوبان.”
بموجب الصيغة، يحصل المشروع الذي يحصل على درجة إفصاح 10 ودرجة أداء 2 على درجة مركبة قدرها 20. قال سيلاج إن المتوسط سيعطي نفس المشروع درجة أقل انتقادًا بكثير على الرغم من ضعف أدائه في السوق.
تتراوح الدرجتان من صفر إلى 10 ويتم ضربهما لإنتاج نتيجة من أصل 100. تبدأ AAA عند 60، مما يعني أن الرمز لا يمكن أن يصل إلى الفئة العليا إذا انخفض أي من المكونين عن ستة، حتى مع الحصول على درجة مثالية على المحور الآخر.
تبدأ AA عند 40، مع نطاقات أضيق تفصل بين A و BBB و BB و B مع زيادة نقاط الضعف. قال سيلاج إن العتبات تجعل الحصول على أعلى الدرجات صعبًا بينما تخلق تمييزات بين الأصول في أسفل الجدول.
على الرغم من أن الأحرف تشبه الدرجات المستخدمة في التمويل التقليدي، قال سيلاج إنها لا تقدر احتمالات التخلف عن السداد ولا ينبغي التعامل معها على أنها مكافئة للتصنيفات الصادرة عن وكالة تصنيف ائتماني تقليدية. تم اختيار التنسيق لأن المتداولين المؤسسيين يفهمون بالفعل مقياس AAA إلى CCC.
يربط هذا النهج أيضًا السياسات المعلنة بالنتائج القابلة للملاحظة. قد ينشر المشروع شروطًا مفصلة لصناعة السوق أو خطط توزيع الرموز، لكن درجة الأداء تختبر ما إذا كانت السيولة ونشاط التداول وسلوك المحافظ تتطابق مع تلك الادعاءات.
لفت هايدن آدامز، مؤسس Uniswap، الانتباه إلى النتائج بعد أن حصل UNI على درجة AAA الوحيدة. وفي إشارة إلى التصنيف في منشور على X بتاريخ 27 أغسطس، وصف آدامز ذلك بأنه "نتيجة لنظام تصنيف محايد وغير متحيز" وأشار إلى الانتقادات السابقة لـ Uniswap على أنها "حروب نفسية وتضليل على تويتر الكريبتو".
قال شين موليدور، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Forgd، إن العقود الخاصة لا تمنع المنصة من تقييم ما إذا كان ترتيب صناعة السوق قد أنتج سيولة مستدامة.
تراقب Forgd أكثر من 500 ارتباط لصانعي السوق من خلال التقارير وبيانات واجهة برمجة التطبيقات (API)، وفقًا لموليدور. يقيس نظامها المساهمات في الحجم والعمق، ووقت التشغيل، والامتثال للأهداف المتفق عليها، وسجل كل مزود عبر المهام الأخرى.
“لا نحدد الاستدامة من العقد المعلن وحده،” قال موليدور. “تراقب Forgd بالفعل أداء صانع السوق من خلال منصتها، مما يتيح لنا الوصول إلى تقارير صانع السوق وبيانات واجهة برمجة التطبيقات (API) لأكثر من 500 ارتباط نتبعها.”
وفقًا للمسؤول التنفيذي، تقارن Forgd معلومات الطرف الأول ببيانات البورصة والبيانات على السلسلة، بما في ذلك فروقات الأسعار، والعمق على الجانبين، وتغطية المنصات، ونشاط التداول العضوي. يدرس المحللون أيضًا كيفية تصرف السيولة خلال فترات التقلبات، وفتح الرموز، والفترة التي تلي انتهاء حوافز الإطلاق.
قال موليدور إن هذه الفحوصات مصممة لفصل السيولة المستمرة عن الحجم المدعوم مؤقتًا بقروض الرموز، أو الخيارات، أو غيرها من الحوافز. لا يتعين على المشروع نشر كل الشروط التجارية، ولكن يجب أن يوفر أدلة قابلة للتحقق كافية لـ Forgd لفهم الترتيب والالتزامات التي يتم قياسها.
قد تشمل الأدلة المقبولة أحكام العقد ذات الصلة، والتعديلات، وشروط قروض الرموز، والخيارات، ومعرفات المحافظ، وأهداف السيولة، ومتطلبات وقت التشغيل، وهياكل الحوافز، وتقارير صانع السوق، وسجلات واجهة برمجة التطبيقات. توفر Forgd أيضًا برنامج مراقبة صانع السوق الخاص بها مجانًا، مما يسمح للمشروع ذي التقييم المنخفض بتقديم المزيد من البيانات للمراجعة.
أصبحت جودة السوق قضية مهمة مع زيادة تعرض المؤسسات للأصول الرمزية. في 27 أغسطس، أفيد أن قيمة أصول العالم الحقيقي (RWA) في Stellar قد ارتفعت من حوالي 785 مليون دولار في يناير إلى أكثر من 3 مليارات دولار في يوليو، ومع ذلك، لم يدخل سوى ما يزيد قليلاً عن 2 مليون دولار في مجمعات Blend التي تقبل أصول العالم الحقيقي. أظهرت الأرقام فرقًا كبيرًا بين الأصول الصادرة على السلسلة والمبلغ المستخدم بنشاط في الإقراض اللامركزي.
يمنح طلب ملف تعريف جهة إصدار الرمز فرصة لتقديم الأدلة، لكن موليدور وسيلاج قالا إن العملية لا تسمح للمصدر بتعيين أو التحكم في تقييمه.
المعلومات المفقودة تحسب ضد درجة الإفصاح. قال موليدور إن المشروع الذي يقدم تفاصيل مواتية بينما يحجب المناطق الضعيفة لا يمكنه الحصول على ائتمان إفصاح كامل.
“الجانب السلبي هو أن بعض التقييمات ستظهر منخفضة بشكل مصطنع حتى يقدم المشروع الإفصاحات الضرورية،” قال موليدور. “لكن الجانب الإيجابي هو أنه بالنسبة للمشاريع، لا يوجد جانب سلبي للشفافية، ولا جانب إيجابي للإفصاح الانتقائي.”
تضيف درجة الأداء فحصًا منفصلاً باستخدام سجلات البورصة، والأحداث على السلسلة، وأدوات مراقبة Forgd. تشمل مدخلاتها العمق، وفروقات الأسعار، والحجم، وتغطية البورصة، وظروف المشتقات، واقتصاديات الرموز، والالتزام بأهداف صناعة السوق.
قال سيلاج إن الأداء القوي بشكل استثنائي في فئة واحدة يتم تحديده بسقف، مما يمنع مقياسًا واحدًا من إلغاء ضعف مستمر في مكان آخر. تستبعد المنهجية أيضًا المنصات التي تعتبر غير موثوقة من الحسابات ذات الصلة.
يتم تحديث التقييمات باستمرار بدلاً من الاعتماد على تدقيق واحد. تحصل الإفصاحات الجوهرية التي تظل قديمة لأكثر من 60 يومًا على عقوبة، بينما تدخل الأحداث القابلة للتحقق مثل فتح الرموز وإدراجات البورصة في تقييم الأداء تلقائيًا.
حتى مع هذه الضوابط، أقر المسؤولان التنفيذيان بوجود قيود. قال موليدور إن النظام لا يمكنه إثبات عدم وجود علاقة تجارية غير معلن عنها. يمكنه تحديد المعلومات المفقودة، والادعاءات غير المتسقة، والنشاط الذي لا يتطابق مع رواية المشروع، لكن درجته لا يمكنها ضمان العثور على كل علاقة.
وبالمثل، قال سيلاج إنه لا يمكن اعتبار أي نموذج تصنيف مستحيل التلاعب به. لقد جعلت DefiLlama منهجيتها ونتائجها على مستوى الفئة متاحة حتى يتمكن المستخدمون من تتبع الدرجات والطعن في المعلومات المتنازع عليها، بينما يخطط الفريق لتعديل النظام إذا وجدت المشاريع طرقًا لاستغلاله.
لم تجمع DefiLlama ولا Forgd أدلة كافية على المدى الطويل لتزعم أن الرموز ذات التصنيف العالي تعاني من انخفاضات أقل أو عدد أقل من إخفاقات السوق.
قال موليدور إن درجة الأداء العالية تتوافق بالضرورة مع عمق مقاس أقوى، وفروقات أسعار أضيق، وسيولة أكثر شمولاً لأن النظام يستخدم هذه الظروف كمدخلات. لا تزال انخفاضات الأسعار يمكن أن تنجم عن اختراقات أمنية، أو إخفاقات حوكمة، أو ظروف سوق لا يقيمها التصنيف.
“تعني درجة AAA أنه في هذه المرحلة الزمنية، يظهر الرمز مزيجًا قويًا من جودة الإفصاح والأداء السوقي القابل للملاحظة بموجب منهجية UTR،” قال موليدور.
“هذا لا يعني أن الرمز خالٍ من المخاطر، أو أن سعره سيرتفع، أو أن المؤسسة يمكنها الاستغناء عن العناية الواجبة القانونية والفنية والمالية الخاصة بها.”
تحدد درجة CCC مشاكل جوهرية في الإفصاح أو الأداء أو كليهما، وفقًا لموليدور. لا تثبت أن المشروع احتيالي أو مؤكد الفشل، لكنها توجه المؤسسات نحو المجالات التي تتطلب مراجعة إضافية.
وصف سيلاج التصنيف بأنه أداة فحص ومراقبة وليس توصية استثمارية. في رأيه، ينشئ النظام مجموعة بيانات يمكن للباحثين استخدامها في النهاية لاختبار ما إذا كان الجمع بين الإفصاحات وبيانات السوق ينتج إشارة تنبؤية أفضل من تقييم كل فئة على حدة.
يعطي الاهتمام المؤسسي لهذا الاختبار أهمية عملية، خاصة بالنسبة للرموز المرتبطة بأصول العالم الحقيقي. في 31 يوليو، ذكر مقال في Ondo Finance أن الأوراق المالية الرمزية تجاوزت 36 مليار دولار في عام 2026، بما في ذلك حوالي 12.88 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية الرمزية.
بالنسبة للمؤسسات الأمريكية، قد تساعد درجات الرموز في تنظيم مراجعات أولية لهيكل السوق، لكن المنتجات الرمزية المنظمة تظل خاضعة لمتطلبات حفظ وأهلية وأوراق مالية منفصلة. في 3 أغسطس، أطلقت BlackRock منتجين لأسواق المال الرمزية مدعومين بالنقد، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة، مع تقييد التحويلات على المستثمرين المعتمدين والمحافظ المتوافقة.
لا يقيم نظام UTR جميع المخاطر المرتبطة بهذه الأصول. قال سيلاج على وجه التحديد إن منهجيته لا تقيس مخاطر الأمن السيبراني، التي تسببت في بعض أكبر الانخفاضات التاريخية في العملات المشفرة.
UNI