وصلت المشتقات المالية على غرار العملات المشفرة إلى سوق حوسبة الذكاء الاصطناعي قبل العقود الآجلة المنظمة المخطط لها، مع تداول العقود الآجلة الدائمة وعقود أسواق التنبؤ البحرية بالفعل على تسعير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) بينما تنتظر مجموعة CME و Intercontinental Exchange المراجعة التنظيمية، حسبما ذكرت برنستين في مذكرة يوم الجمعة.

تدرج بورصة AX التابعة لشركة Architect، المسجلة في برمودا وخارج نطاق اختصاص لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، الآن عقودًا آجلة حاسوبية على غرار العقود الدائمة. وقد استهدفت CME و ICE أواخر عام 2026 لعقودهما الخاصة بالتسوية النقدية، بانتظار مراجعة CFTC، وفقًا للمحللين بقيادة غوتام تشوغاني وماديسون رضاوي.

يعود هذا التسلسل إلى الهيكل بدلاً من الطموح المحض.

حظيت المنصات الخارجية بسبق لأنها تتمتع بإطار تنظيمي مرن، كما كتب المحللون، وقد أُطلقت العقود الدائمة مبكرًا لأنها كانت قادرة على ذلك.

لا تحمل العقود الدائمة تاريخ انتهاء صلاحية وتتبع مؤشر السعر الفوري من خلال آلية معدل التمويل، وهو تصميم، على حد تعبير برنستين، "تطور في أسواق العملات المشفرة". عندما يتم تداول العقد فوق المؤشر، يدفع أصحاب المراكز الطويلة (longs) بشكل دوري لأصحاب المراكز القصيرة (shorts)، مما يسحب السعر للأسفل.

يشير معدل التمويل الإيجابي المستمر إلى أن السوق متفائل بشأن السعر الفوري. وتوجه هذه الآلية الآن نحو ساعات وحدات معالجة الرسوميات (GPU).

يرى محللو برنستين أن العقود الدائمة تعمل كتحوط للسحابات الجديدة (neoclouds) التي تبيع السعة عند الطلب دون تقييد التعرض لتاريخ مستقبلي واحد، أو لشركة تشتري الحوسبة عند الطلب.

توفر أسواق التنبؤ جزءًا آخر من هيكل السوق الناشئ. تقوم Kalshi، الخاضعة لتنظيم CFTC، بإدراج عقود الأحداث على أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) — قد يسأل العقد عما إذا كانت NVIDIA B200 ستتجاوز 7 دولارات في الساعة بحلول نهاية عام 2026، وتدفع دولارًا واحدًا إذا حدث ذلك ولا شيء إذا لم يحدث. سعر 0.40 دولار يعني احتمالية 40%. مجمعة عبر العقود الحية، تنتج هذه الأسعار منحنى آجلًا.

Kalshi هي الوحيدة العاملة حاليًا، لكن منحنيات الآجلة من منصات أخرى قد يتم إطلاقها لاحقًا، وفقًا لملخص سوق برنستين.

طرحت المنصة منحنيات آجلة للحوسبة لشرائح B200 و H200 و A100 في 14 يوليو. جلس منحنى B200 الآجل لـ Kalshi عند 5.41 دولار مقابل ذروة تاريخية بلغت 7.39 دولارًا في قراءة برنستين للمنحنى.

ما الذي لا يزال يتعين على السوق حله

يضع محللو برنستين أقرب موازٍ للحوسبة في الكهرباء بدلاً من النفط. فساعة وحدة معالجة الرسوميات (GPU) غير المستخدمة تختفي ولا يمكن تخزينها، لذا تعكس أسعار المنحنى الآجل الندرة بدلاً من تكلفة الاحتفاظ، مما يترك التحوط هو المسار الوحيد لتحمل مخاطر الأسعار.

يوجد كلا جانبي السوق الفعال. فالسحابات الجديدة (neoclouds) ومشغلو السحابات يمتلكون أساطيل كبيرة من وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) التي تنخفض قيمتها، بينما تواجه مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات عوامل اقتصادية تعتمد على تكلفة الحوسبة في العام المقبل.

جادل المحللون بأن السيولة ليست موجودة بعد. لا تزال السيولة الأولية في المنتجات الحالية ناشئة ويهيمن عليها التدفقات المضاربة، حسبما ذكرت برنستين.

المؤشرات المرجعية هي القيد أيضًا. لا تزال سعة الحوسبة يتم تداولها من خلال صفقات يتم التفاوض عليها بشكل خاص، مما يجعل بناء مؤشر تمثيلي أمرًا صعبًا، والعقود الآجلة ذات التسوية النقدية لا تكون جيدة إلا بقدر جودة المؤشر الذي تستند إليه.

تقوم Silicon Data، بالشراكة مع CME، بجمع حوالي 150,000 سجل تسعير موثق يوميًا عبر 50 منطقة و 50 إلى 100 منصة لتوحيد ساعة H100 في أصل قابل للتداول. أما Ornn، التي تعمل مع ICE وتوفر مؤشر التسوية لعقود Kalshi، فتبني على أسعار المعاملات المتفق عليها بدلاً من ذلك.

يحتفظ تشوغاني ورضاوي بمراكز شراء طويلة في عملات مشفرة مختلفة، وفقًا لإفصاحات برنستين.