تلقت مجموعة Circle Internet تخفيضًا في التصنيف من مورغان ستانلي، الذي خفض تصنيفها إلى "وزن أقل" (Underweight) من "وزن متساوٍ" (Equal Weight) وقلص سعرها المستهدف إلى 38 دولارًا من 106 دولارات بعد خفض التوقعات طويلة الأجل لنمو USDC.
قال مورغان ستانلي إن تخفيض التصنيف يأتي في أعقاب توقعات أقل لتداول USDC ومخاوف من أن نموذج أرباح Circle قد يواجه ضغوطًا حيث تصبح إيرادات الاحتياطي أكثر حساسية لتباطؤ نمو العملات المستقرة والمنافسة المتزايدة من المنتجات النقدية المرمزة.
تراجعت أسهم Circle بنحو 6% في تداولات ما قبل السوق يوم الاثنين لتصل إلى 58.81 دولارًا بعد نشر المذكرة البحثية، حتى في الوقت الذي اتخذت فيه شركة أخرى في وول ستريت وجهة نظر معاكسة ببدء تغطيتها بتصنيف متفائل.
خفض مورغان ستانلي افتراضاته لتداول USDC بنحو 33% لعام 2027 و 44% لعام 2028، مجادلاً بأن العملة المستقرة لم تتوسع بالسرعة المتوقعة سابقًا. كما خفضت شركة الوساطة تقديراتها لأرباح السهم الواحد وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) إلى حوالي 3% أقل من التوقعات لعام 2027 وحوالي 20% أقل من التوقعات لعام 2028.
وفقًا للمحلل جيمس فوسيت، تواجه أعمال إيرادات الاحتياطي لشركة Circle ضغوطًا متزايدة لأن صناديق سوق المال المرمزة والودائع المرمزة يمكن أن تتنافس على نفس رأس المال الذي كان سيبقى في USDC. وذكر التقرير أيضًا أن USYC، صندوق سوق المال المرمّز التابع لـ Circle، يحمل اقتصاديات أقل هيكليًا من أعمال إيرادات الاحتياطي الخاصة بها.
علاوة على ذلك، قال مورغان ستانلي إن مبادرة OpenUSD من Circle تُدخل حوكمة مشتركة واقتصاديات احتياطي تزيد من تكلفة الحفاظ على توزيع USDC، بينما تظل أنشطة الدفع الوكيلة صغيرة جدًا بحيث لا تساهم بشكل مجدٍ في الإيرادات. قدرت شركة الوساطة أن المدفوعات الوكيلة قد انخفضت إلى حوالي 41,900 دولار في الحجم اليومي، مما يعني متوسط حجم معاملة يبلغ حوالي 0.24 دولار.
كما شككت شركة الوساطة في هدف النمو طويل الأجل لـ Circle، قائلة إن USDC "لم تنمو فعليًا" منذ الربع الثالث من العام الماضي على الرغم من هدف الإدارة المتمثل في تحقيق متوسط نمو سنوي بنسبة 40% عبر دورات السوق.
بينما قامت شركات الدفع بما في ذلك ماستركارد وسترايب بتوسيع عروضها من العملات المستقرة، قال مورغان ستانلي إن التبني التجاري لم ينتج بعد أحجام معاملات كبيرة خارج عدد قليل من حالات الاستخدام.
بالاعتماد على بيانات من ماكينزي، أشارت شركة الوساطة إلى أن العملات المستقرة عالجت ما يقرب من 35 تريليون دولار من حجم المعاملات المعدل خلال عام 2025. ومع ذلك، لم يمثل سوى حوالي 390 مليار دولار مدفوعات حقيقية قابلة للتحديد، حيث لا يزال معظم النشاط مرتبطًا بتداول العملات المشفرة والتحويلات بدلاً من التجارة.
قال مورغان ستانلي إن نشاط الدفع لا يزال يتركز في المعاملات التجارية عبر الحدود، والتحويلات المالية، والإنفاق بالبطاقات المرتبطة بالعملات المستقرة. ووفقًا للتقرير، فإن حالات الاستخدام هذه لم تولّد بعد الأرصدة الدائمة واقتصاديات المعاملات المتكررة اللازمة لمواجهة الضغط على نموذج إيرادات الاحتياطي لـ Circle.
قدمت TD Cowen تقييمًا متناقضًا، حيث بدأت تغطيتها لـ Circle بتصنيف "شراء" وسعر مستهدف قدره 82 دولارًا، مجادلة بأن المستثمرين قد يقللون من قدرة الشركة على التطور إلى منصة بنية تحتية مالية تتجاوز إصدار العملات المستقرة.
قال المحلل برايان بيرجين إن Circle تقوم ببناء منتجات عبر المدفوعات، وخدمات الخزانة، والأصول الحقيقية المرمزة، وقابلية التشغيل البيني، والبنية التحتية للمطورين، مما قد ينوع الإيرادات بمرور الوقت جنبًا إلى جنب مع تداول USDC.
وصفت TD Cowen أيضًا Circle بأنها وسيلة للمستثمرين لاكتساب انكشاف على التبني المؤسسي للعملات المستقرة وتحديث البنية التحتية المالية.
لا يزال وول ستريت منقسمًا بشدة بشأن السهم. تُظهر بيانات LSEG أن 16 من أصل 30 محللاً يغطون Circle حاليًا يصنفون الأسهم على أنها "احتفاظ" أو "بيع"، بينما يوصي الـ 14 المتبقون بـ "شراء" أو "شراء قوي".
يأتي تخفيض التصنيف بعد أيام فقط من تعزيز Circle لموقفها التنظيمي في الولايات المتحدة من خلال الحصول على ترخيص ائتمان محدود الغرض من إدارة الخدمات المالية بولاية نيويورك لشركة Circle Internet Trust Company LLC، التي تعمل تحت اسم Circle New York Trust.
قالت Circle إن الموافقة الحكومية تكمل ترخيص البنك الائتماني الفيدرالي الذي تلقته من مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) في يوليو. وبينما من المتوقع أن يقدم Circle National Trust المعتمد من OCC خدمات حفظ الأصول الرقمية الائتمانية، فقد ذكرت الشركة أن إصدار USDC سيستمر من خلال كيانها الائتماني في نيويورك قبل الانتقال التدريجي تحت هيكلها التنظيمي المعتمد.
قال الرئيس التنفيذي جيريمي ألاير سابقًا إن الحصول على ترخيص ائتمان من نيويورك كان هدفًا طويل الأمد بسبب الوضوح التنظيمي الذي يوفره إطار عمل NYDFS. كما قالت Circle إن الموافقة تبني على علاقتها مع المنظم، والتي تعود إلى عام 2015 عندما أصبحت أول شركة تحصل على ترخيص BitLicense.
لم تُترجم الإنجازات التنظيمية إلى دعم مستمر للسهم. أنهت أسهم Circle تداول 31 يوليو بانخفاض 2.54%، وفي نفس اليوم، اشترت ARK Invest التابعة لـ كاثي وود 109,129 سهمًا من Circle عبر ثلاثة صناديق متداولة في البورصة، مما زاد من انكشافها على مُصدر العملة المستقرة قبل الإعلان المقرر عن أرباح الشركة للربع الثاني في 5 أغسطس.
يراقب المستثمرون أيضًا قانون الوضوح المقترح (Clarity Act)، والذي من المتوقع أن ينشئ إطارًا تنظيميًا لصناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة. يشير أحدث تقرير لمورغان ستانلي إلى أنه، على الرغم من تحسن الرقابة التنظيمية، فإن الأداء المستقبلي سيظل يعتمد على تبني USDC، ونشاط المعاملات، وقدرة Circle على توليد الإيرادات بما يتجاوز دخل الاحتياطي.
