قالت بلاك روك إن صناديق تداول البيتكوين (ETFs) أصبحت بشكل متزايد أدوات مالية للمستثمرين الكبار الذين يسعون للحصول على ضمانات، والوصول إلى الخيارات، والمرونة في المحفظة، مع انخفاض تقلبات البيتكوين نحو نطاق 35-40.
نشر بودكاست Pomp مقابلة في 17 سبتمبر مع جاي جاكوبس، رئيس بلاك روك لصناديق تداول الأسهم في الولايات المتحدة، تناولت نمو صندوق iShares Bitcoin Trust ETF، أو IBIT، وتطوير الخيارات المرتبطة بالعملات المشفرة، وتشكيلة منتجات بلاك روك المتوسعة للبيتكوين والإيثيريوم.
خلال المقابلة، وصف المضيف أنتوني بومبليانو البيتكوين بأنها انتقلت من تقلبات بلغت حوالي 80 إلى 35-40. لم يحدد جاكوبس سببًا واحدًا، قائلاً إن منتجات التداول المتداولة (ETPs)، والخيارات، والسيولة الأعمق، والقاعدة المتوسعة من الحائزين على المدى الطويل، كلها ساهمت في هذا الانخفاض.
قال جاكوبس إن بلاك روك توقعت في البداية أن تكون الحضانة المؤسسية هي السبب الرئيسي وراء تحويل حاملي البيتكوين على المدى الطويل لعملاتهم إلى هيكل صندوق التداول (ETF). أظهرت المحادثات مع العملاء حالة استخدام أخرى: وضع انكشاف البيتكوين داخل الحسابات المالية التقليدية جعل من الأسهل استخدام تلك الثروة في أسواق الإقراض والمشتقات.
وفقًا لجاكوبس، فإن الحائزين الذين يمتلكون نسبة كبيرة من ثروتهم في البيتكوين يرغبون أحيانًا في السيولة للعقارات أو المركبات أو غيرها من النفقات دون بيع انكشافهم ببساطة. يمكن رهن مركز صندوق التداول (ETF) للمقرضين الذين يقبلون أسهم صندوق التداول كضمان، بينما يمكن استخدام الخيارات للتحوط من المخاطر أو لتوليد الدخل.
التمييز مهم في آليات المنتج. إن IBIT نفسها لا تصدر قروضًا منزلية أو قروض سيارات، ولا تضمن بلاك روك أن المستثمر يمكنه الاقتراض مقابل أسهمها. يحدد البنك أو الوسيط أو أي مقرض آخر ما إذا كان سيقبل أسهم صندوق التداول (ETF) كضمان وبأي شروط.
لقد وسع المقرضون التقليديون بالفعل هذه الخدمات. مع قبول جي بي مورجان للبيتكوين كضمان، نقل البنك الأصول الرقمية إلى أبعد من ذلك ضمن إطاره للإقراض المضمون، وذلك بعد جهود سابقة تضمنت صناديق تداول مرتبطة بالعملات المشفرة.
وصف جاكوبس هذه القدرة على ربط ثروة البيتكوين بأدوات الإقراض التقليدية، والتحوط، وأدوات المحفظة كجزء من عملية تمويل الأصل.
يدعم هيكل IBIT الآن عمليات الإنشاء والاسترداد العينية من قبل المشاركين المعتمدين. وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على العمليات العينية لمنتجات التداول المتداولة (ETPs) للعملات المشفرة في يوليو 2025، مما عكس النهج النقدي فقط الذي كان مطلوبًا في البداية عند إطلاق صناديق تداول البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة.
قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بول أتكينز في ذلك الوقت إن المعاملات العينية يمكن أن تجعل المنتجات "أقل تكلفة وأكثر كفاءة".
المعاملات العينية لا تعني أن حاملي التجزئة العاديين يمكنهم التوجه إلى بلاك روك واستبدال كمية صغيرة من البيتكوين مباشرة بأسهم IBIT. يتم نشاط الإنشاء والاسترداد من خلال المشاركين المعتمدين باستخدام سلال كبيرة.
أظهرت أحدث بيانات IBIT من بلاك روك أن سلة إنشاء واحدة تبلغ قيمتها حوالي 1.73 مليون دولار اعتبارًا من 17 سبتمبر، وتحتوي على 22.65 بيتكوين. وصف جاكوبس العتبة العملية خلال البودكاست بأنها حوالي 1.5 مليون دولار، بعد انخفاضها بشكل كبير عن المستويات السابقة.
سأل بومبليانو جاكوبس عما إذا كان انخفاض تقلبات البيتكوين ناتجًا عن مشاركة وول ستريت، أو صناديق التداول (ETFs)، أو سوق المشتقات المالية المبني حول الأصل.
قال جاكوبس إن بلاك روك ليس لديها تفسير واحد. فقد أدت منتجات التداول المتداولة (ETPs) إلى إنشاء المزيد من الطرق للحصول على التعرض، بينما وفرت الخيارات للمشاركين في السوق أدوات إضافية للمراكز المعقدة وإدارة المخاطر. ففي رأيه، يمكن أن يقلل وجود مجموعة أعمق من المشاركين والسيولة من بعض تقلبات الأسعار.
يشكل المشترون على المدى الطويل جزءًا آخر من تفسير بلاك روك. قال جاكوبس إن المزيد من المستثمرين يحتفظون الآن بالبيتكوين بشكل استراتيجي، مما يوفر مصدرًا مختلفًا للطلب عن المتداولين ذوي المدة الأقصر.
لا يزال رأيه بشأن التقلبات المستقبلية مجرد تقييم، وليس نتيجة مضمونة. لا يزال بإمكان البيتكوين أن تشهد تحركات حادة، بينما يمكن للمشتقات والرافعة المالية أن تزيد من التقلبات خلال فترات التصفية السريعة.
جادل جاكوبس بأن انخفاض التقلبات لم يغير ما تراه بلاك روك كخصائص استثمارية أساسية للبيتكوين. ففي الفترات التي يقلق فيها المستثمرون بشأن الحكومات، أو عدم الاستقرار الجيوسياسي، أو تدهور قيمة العملات الورقية، "يجب أن تستفيد" البيتكوين، على حد قوله، مشيرًا إلى أن مثل هذه الظروف يمكن أن تضغط على الأصول التقليدية.
يمثل هذا البيان وجهة نظر بلاك روك الاستثمارية. وهو لا يثبت أن البيتكوين سترتفع باستمرار عندما تنخفض الأسهم أو السندات، ويمكن أن تتغير الارتباطات بين فئات الأصول عبر دورات السوق.
ظل IBIT أكبر منتج تداول متداول (ETP) للعملات المشفرة لدى بلاك روك بفارق كبير. أبلغت بلاك روك عن حوالي 59.87 مليار دولار في صافي أصول IBIT اعتبارًا من 17 سبتمبر، مع 1.382 مليار سهم قائم ورسوم رعاية بنسبة 0.25%. يتتبع المنتج مؤشر CME CF Bitcoin Reference Rate-New York Variant.
تمتد استراتيجية بلاك روك الحالية للعملات المشفرة إلى ما هو أبعد من التعرض الفوري البسيط، على الرغم من أنها لا تزال تتركز على البيتكوين والإيثيريوم.
قال جاكوبس إن الشركة ركزت على هذين الأصلين لأن البيتكوين والإيثيريوم يمثلان معظم سوق الأصول الرقمية من حيث القيمة السوقية. لم تتبع بلاك روك نهج إطلاق منتجات لكل عملة مشفرة كبيرة.
بالنسبة للإيثيريوم، تقدم الشركة ETHA للتعرض الفوري وصندوق iShares Staked Ethereum Trust ETF، وهو ETHB، الذي يجمع بين التعرض لسعر الإيثر ومكافآت التحصيص (staking) من جزء من ممتلكات الصندوق الاستئماني.
أظهرت صفحة ETHB الرسمية لبلاك روك صافي أصول يزيد قليلاً عن مليار دولار اعتبارًا من 10 سبتمبر. حمل المنتج معدل مكافآت تحصيص (staking) لمدة 30 يومًا بنسبة 1.54% في ذلك التاريخ، بينما تبلغ رسوم الراعي المعلنة 0.25%.
كما ذكر موقع crypto.news عندما أطلقت بلاك روك ETHB، بدأ المنتج التداول في مارس كأول منتج تداول متداول (ETP) للإيثيريوم في الولايات المتحدة من بلاك روك يتضمن التحصيص (staking).
لقد اتخذت بلاك روك نهجًا منفصلاً تجاه المستثمرين الذين يسعون للحصول على دخل من البيتكوين.
تم إطلاق صندوق iShares Bitcoin Premium Income ETF، بالرمز BITA، في يونيو. أشارت ملاحظات المقابلة المترجمة إلى المنتج باسم "BIDA"، لكن الرمز الرسمي لبلاك روك هو BITA.
يحتفظ BITA بانكشاف على البيتكوين من خلال البيتكوين الفورية (spot BTC) وIBIT، ثم يكتب خيارات الشراء (call options) بشكل أساسي على IBIT لجمع الأقساط. قالت بلاك روك عند إطلاق الصندوق إن الاستراتيجية تستهدف عادةً خيارات الشراء التي تغطي ما يقرب من 25% إلى 35% من المحفظة.
أظهرت صفحة منتجه معدل توزيع بنسبة 13.25% اعتبارًا من 9 سبتمبر ورسوم رعاية بنسبة 0.65%. يمكن أن تتغير معدلات التوزيع وليست عوائد مضمونة.
كما ذكر موقع Ascrypto.news سابقًا في تحليله لـ BITA، يمكن أن يؤدي بيع خيارات الشراء المغطاة إلى توليد دخل شهري ولكنه يحد من المشاركة في بعض الارتفاعات في البيتكوين عندما ترتفع الأسعار بشكل حاد.
قال جاكوبس إن الاستراتيجية نمت من طلبات العملاء الذين أرادوا التعرض للبيتكوين ولكن كانت لديهم محافظ منظمة حول التدفق النقدي. لا تدفع البيتكوين الفورية نفسها أي قسيمة أو أرباح، مما يترك أقساط الخيارات كطريقة يمكن لصندوق التداول (ETF) من خلالها توليد دخل قابل للتوزيع.
انتقلت المقابلة من البيتكوين إلى نهج بلاك روك تجاه الذكاء الاصطناعي، حيث وصف جاكوبس تبني الذكاء الاصطناعي بأنه متغير اقتصادي كلي ذو صلة متزايدة بأسواق الأسهم الأمريكية.
قال إن بلاك روك تدرس الذكاء الاصطناعي عبر المرافق والبنية التحتية للطاقة ومراكز البيانات وأشباه الموصلات ومطوري النماذج والبرامج والتطبيقات بدلاً من التعامل معه كموضوع خاص بقطاع التكنولوجيا فقط.
تختلف الجداول الزمنية للإمداد بشكل حاد عبر تلك السلسلة، وفقًا لجاكوبس. وقدر أن منجم نحاس جديد يمكن أن يتطلب من أربع إلى ثماني سنوات للوصول إلى الإنتاج، وأن مرافق تصنيع أشباه الموصلات يمكن أن تستغرق حوالي أربع سنوات لتصبح جاهزة للعمل.
استخدمت هذه التقديرات الزمنية لشرح إطار بلاك روك الاستثماري، وليس لتحديد توقعات لأسعار السلع أو عوائد شركات الذكاء الاصطناعي.
يقدم مدير الأصول العديد من المنتجات المرتبطة بأجزاء مختلفة من تلك البنية التحتية. أشار جاكوبس إلى استراتيجية الذكاء الاصطناعي BAI التي تدار بفعالية، والانكشاف على البنية التحتية والطاقة، والعقارات الخاصة بمراكز البيانات، والاستثمارات المرتبطة بالنحاس، كأمثلة على كيفية قيام هياكل صناديق التداول (ETF) بتقسيم سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي إلى مجموعات قابلة للاستثمار.
امتدت تعليقاته حول تصميم الصناديق إلى عدد صناديق التداول (ETFs) المتاحة في السوق الأمريكية. قال جاكوبس إنه يجب على المستثمرين فحص المقتنيات، والهيكل، والضرائب، وترتيبات صناعة السوق بدلاً من الاعتماد فقط على أسماء المنتجات.
يقدم BITA مثالاً واحدًا على الاختلافات الهيكلية التي ذكرها. يستخدم الصندوق هيكل الشراكة، لذا تقول بلاك روك إنه من المتوقع أن يتلقى المستثمرون نموذج جدول K-1 لتقديم التقارير الضريبية في الولايات المتحدة. IBIT، على الرغم من تقديمه انكشافًا على نفس الأصل الأساسي، لا يستخدم استراتيجية دخل خيارات الشراء المغطاة الخاصة بـ BITA.
ذكرت مواد إطلاق بلاك روك في يونيو أن BITA يمكنها بيع خيارات الشراء مقابل ما يقرب من 25% إلى 35% من انكشافها على البيتكوين، بينما يحتفظ المركز المتبقي بالتعرض لتحركات سعر البيتكوين. تتم إدارة استراتيجية الخيارات الخاصة بها بنشاط ويمكن أن تتغير مع تغير ظروف السوق وتحديد وضع المحفظة.
IBIT
ETHA