وجدت Bitwise أن معظم مخصصات العملات المشفرة لدى 15 مستثمرًا مؤسسيًا تراوحت بين 1% و2% من الأصول القابلة للاستثمار، في حين لم تقم أي من المؤسسات التي تمت مقابلتها بخفض انكشافها خلال تراجع السوق بنحو 50% تقريبًا من أكتوبر 2025 حتى أبريل 2026.

نشرت Bitwise تقريرها الأول حول تبني المؤسسات للعملات المشفرة في 23 سبتمبر بعد إجراء 15 مقابلة بين أواخر مارس وأبريل مع كبار المتخصصين في الاستثمار المسؤولين عن قرارات تخصيص العملات المشفرة. وجاء المشاركون من الأوقاف، والمؤسسات الخيرية، وصناديق التقاعد العامة، وصناديق الثروة السيادية، والمكاتب متعددة العائلات، ومستشاري الاستثمار، والشركات العامة.

استغرقت المقابلات بين 30 و60 دقيقة، وشملت حجم التخصيص، والحوكمة، وأدوات الاستثمار، وإعادة الموازنة، وشروط الخروج، مع تركيز خاص على بيتكوين وإيثريوم وسولانا. ولم تكشف Bitwise عن هوية المؤسسات، ويذكر تقريرها أن أرقام السوق تم قياسها حتى 30 أبريل ما لم يُذكر خلاف ذلك. لذلك، فإن النتائج تصف الجهات الـ15 التي تمت مقابلتها، ولا ينبغي اعتبارها مسحًا تمثيليًا للسوق المؤسسية بأكملها.

استطلاع Bitwise يضع معظم مخصصات العملات المشفرة عند 1%-2%

على مستوى المجموعة كاملة، تراوح الانكشاف المُبلّغ عنه على العملات المشفرة بين 0.5% و13% من الأصول القابلة للاستثمار. وتمركزت معظم المخصصات بين 1% و2%، باستخدام مزيج من صناديق ETF الفورية، والحيازات المباشرة، واستثمارات رأس المال الجريء، وصناديق التحوط.

وتباينت الأرقام بشكل كبير بحسب نوع المؤسسة. فقد أبلغت الأوقاف والمؤسسات الخيرية عن مخصصات تراوحت بين 0.5% و10%، مع تمركز معظمها بين 0.5% و2%. أما صناديق الثروة السيادية ضمن العينة فأبلغت عن نسب بين 1% و1.5%، في حين تراوحت صناديق التقاعد العامة بين 1.5% و4.5%. ووصلت المكاتب متعددة العائلات إلى 13%، وقالت Bitwise إن المكاتب العائلية تستهدف عادةً نحو 5%. كما أفادت الشركات العامة بتخصيص ما بين 1% و10% من السيولة الفائضة.

وخلال تراجع سوق العملات المشفرة بنحو 50% تقريبًا بين أكتوبر 2025 وأبريل 2026، لم تقم أي من المؤسسات الـ15 التي تمت مقابلتها بتقليص مخصصاتها، وفقًا لـ Bitwise. بل زاد بعضها انكشافه بينما كانت الأسعار تهبط. وينطبق هذا الاستنتاج فقط على المشاركين غير المُسمّين، ولا يمكن استخدامه لتحديد كيفية تصرف المؤسسات خارج نطاق الاستطلاع خلال الفترة نفسها.

ولم يذكر أي ممن تمت مقابلتهم تراجعات الأسعار كعامل محفز للخروج. وبدلًا من ذلك، أشار المشاركون إلى أسباب مثل انهيار فرضية الاستثمار الأساسية لديهم، أو تراجع تنظيمي، أو أزمة مصداقية في القطاع، أو إخفاق نشاط إيثريوم وسولانا في خلق قيمة لرموزهما الأساسية.

وكان بعض المشاركين قد احتفظوا بالفعل بالعملات المشفرة خلال هبوطات سابقة تجاوزت 50%، بما في ذلك تراجع عام 2022. وقالت Bitwise إن عدة جهات واصلت العمل نحو مخصصاتها المستهدفة القائمة خلال هبوط 2025-2026، بينما نقل آخرون انكشافهم من الطروحات الخاصة إلى الحيازات المباشرة أو صناديق ETF.

لا يزال بيتكوين هو الحيازة المؤسسية المشتركة

كان بيتكوين هو الأصل المشفر الوحيد الذي احتفظت به كل مؤسسة مالكة للعملات المشفرة في الدراسة.

وبالنسبة إلى ما يقرب من جميع المشاركين الذين لديهم انكشاف على العملات المشفرة، كان بيتكوين أول وأكبر وأطول أصل رقمي احتفظوا به. واحتفظت به عدة مؤسسات بشكل مستقل، بينما أدت المحافظ المشفرة الموزونة وفق القيمة السوقية إلى أن يمتلك بعض المشاركين نحو 80% من مخصصاتهم للأصول الرقمية في بيتكوين.

ووجدت Bitwise أن العديد من المؤسسات تنظر إلى بيتكوين على أنه مركز لحفظ القيمة وتقارنه بالذهب. وكانت بعض الأوقاف قد بنت مراكز في الأصلين ضمن الاستراتيجية نفسها للمحفظة، رغم أن إحدى المؤسسات الخيرية رفضت مقارنة “الذهب الرقمي” وصنّفت العملات المشفرة على أنها تكنولوجيا مُعطِّلة.

أما إيثريوم وسولانا، فقد حصلا على دعم أقل اتساقًا. فالمؤسسات التي تحتفظ بهما تستخدم عمومًا مخصصات أصغر، وفترات استثمار أقصر، وشروط أداء صريحة. كما أن عدة مؤسسات لم تمتلك أيًا من الأصلين لأنها قالت إنها لم تتمكن من تحديد كيفية ترجمة استخدام الشبكة إلى قيمة للرمز، أو كيفية إدراج هذه الأصول ضمن تصنيفات المحافظ الحالية.

وكان المشاركون الذين لديهم انكشاف على ETH أو SOL يميلون إلى التعامل مع هذه الأصول على أنها استثمارات تكنولوجية مرتبطة بتبني الشبكة. وقال بعضهم إنهم قد يبيعون خلال عدة سنوات إذا أخفق النمو في مجالات مثل العملات المستقرة، والتمويل اللامركزي، والترميز، في توليد قيمة للرموز نفسها.

وتتسق نتائج Bitwise بشأن بيتكوين مع بعض الإفصاحات المؤسسية العامة، رغم أن تلك الإفصاحات تغطي مستثمرين مختلفين. فقد أبقت هارفارد على مركزها البالغ 3.04 مليون سهم في صندوق BlackRock Bitcoin ETF دون تغيير خلال الربع الثاني، بعد أن خفّضت هذه الحصة المُعلنة علنًا خلال أرباع سابقة.

صناديق ETF الفورية أصبحت مسارًا مؤسسيًا شائعًا

يكاد كل من قابلتهم Bitwise من المؤسسات يستخدمون صناديق ETF الفورية للعملات المشفرة أو يخططون لاستخدامها. وأشار المشاركون الذين انتقلوا من الحفظ المباشر إلى صناديق ETF إلى انخفاض التكلفة الإجمالية، وتراجع المتطلبات التشغيلية، وسهولة المعالجة الخلفية. ويمكن لصناديق ETF أن تنسجم مع الأنظمة الحالية للحفظ، وإعداد التقارير، وإعادة موازنة المحافظ، من دون أن تضطر المؤسسات إلى بناء بنية تحتية خاصة بها للأصول الرقمية.

لكن ليس كل المؤسسات فضّلت هذا الهيكل. فقد كان أحد صناديق الثروة السيادية يطوّر بنية تحتية محلية للحفظ بسبب تفويض حكومي بضرورة السيطرة المباشرة على الأصول الأساسية. وأشار وقف عام إلى سياسة تحظر ملكية السلع الفورية، بما في ذلك عبر صناديق ETF، بينما فضّل مستثمر آخر هياكل تتجنب الإفصاح العام في نموذج 13F.

ولذلك جادلت Bitwise بأن الانكشاف المؤسسي على العملات المشفرة الظاهر في إيداعات 13F ينبغي اعتباره حدًا أدنى، لأن هذه الإيداعات لا تلتقط الملكية المباشرة للرموز، ولا العديد من الصناديق الخاصة، ولا غيرها من الأدوات غير الخاضعة للإبلاغ. ويغطي نموذج 13F بحد ذاته الأوراق المالية المؤهلة التي يحتفظ بها مديرو الاستثمار المؤسسيون، ولا يقدم رؤية كاملة لكل أصل داخل المحفظة.

وتُظهر الإفصاحات العامة الأخيرة كيف بدأت صناديق ETF بالظهور في محافظ الأوقاف. فقد تلقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC ملف 13F الخاص بكلية دارتموث للربع الثاني في 13 أغسطس، والذي يغطي الحيازات حتى 30 يونيو. وفي تغطية ذات صلة، احتفظت دارتموث بعدد أسهم صناديق ETF الخاصة ببيتكوين وإيثريوم وسولانا دون تغيير خلال الربع الثاني، رغم انخفاض قيمتها المُبلغ عنها مجتمعة مع تراجع أسعار السوق.

وتُظهر البيانات العامة خارج المجموعة المجهولة التي اعتمدتها Bitwise أن سلوك المؤسسات لم يكن موحدًا. فقد خرجت هارفارد من صندوق ETF الخاص بالإيثر وخفضت حصتها في صندوق Bitcoin ETF خلال الربع الأول، قبل أن تُبقي أسهم IBIT المتبقية لديها مستقرة في الربع الثاني. وبما أن Bitwise لم تكشف عن هويات المشاركين لديها، فلا يوجد أساس للافتراض بأن هارفارد كانت ضمن المقابلات الـ15.

لا تزال الحوكمة تحدّ من زيادة مخصصات العملات المشفرة

وجدت Bitwise أن الهيكل التشغيلي والحوكمة الداخلية لا يزالان من أبرز القيود على حجم المخصصات.

وأثار المشاركون قضايا الحفظ، وتصنيف المحافظ، وموافقات اللجان، والمخاوف المتعلقة بالسمعة، بوتيرة أكبر من الأسئلة المتعلقة بإمكانية تحقيق العملات المشفرة لعوائد استثمارية. ولخّص أحد المكاتب متعددة العائلات نهجه بعبارة: “فقط امتلك عملية واضحة.”

واختلفت هياكل الموافقة بشكل حاد. فبعض فرق الاستثمار كانت قادرة على تنفيذ التخصيص داخليًا، في حين أفاد أحد صناديق الثروة السيادية بوجود تدقيق من قيادة البنك المركزي يشمل مراجعات أمنية، وفحوصات خلفية تنفيذية، والتصور العام، والمقارنات مع المؤسسات النظيرة.

وعمومًا، واجهت المكاتب العائلية طبقات موافقة أقل، ما يساعد في تفسير سبب وصول المخصصات في هذه الفئة إلى أعلى مستوى ضمن عينة Bitwise. أما صناديق التقاعد العامة فكانت تواجه مجالس إدارة، ومستفيدين، ومسؤولين منتخبين، وتدقيقًا إعلاميًا، بينما وصفت الصناديق السيادية عمليات اتخاذ قرار أطول تشمل اللجان والرقابة من القطاع العام.

وتكرر ظهور مخاطر المسار المهني بين المؤسسات المنكشفة للرأي العام. فقد أخبرت المؤسسات الخيرية، وصناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية، Bitwise أن العواقب المهنية والسمعية يمكن أن تؤثر في ما إذا كان التخصيص سيحصل على الموافقة، حتى عندما يدعم فريق الاستثمار الفرضية الأساسية.

وتتوقع Bitwise أن تحتفظ غالبية المستثمرين المؤسسيين بالعملات المشفرة خلال خمس سنوات، لكن الشركة تعرض هذا التصريح على أنه توقعها الخاص، وليس نتيجة ثبتت من خلال المقابلات الـ15. ويسرد تقريرها التطور التنظيمي وتبني المؤسسات النظيرة بوصفهما من المحركات المحتملة، مع التحذير من أن إخفاقًا كبيرًا في قطاع العملات المشفرة أو ضعف التبني في العالم الحقيقي قد يؤخر المزيد من المخصصات.

وظلت عدة صناديق ثروة سيادية قابلتها Bitwise في مرحلة العناية الواجبة النشطة بشأن مراكز محتملة في العملات المشفرة، إذ إن بعضها استثمر بالفعل بينما يواصل بعضها الآخر البحث. وقال أحد المشاركين إن بناء البنية التحتية القانونية والتنظيمية اللازمة لنشر رأس المال السيادي قد يستغرق أكثر من عام.