جادل مات هوجان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bitwise، في 12 أغسطس بأن تقييمات العملات المشفرة خارج عملة البيتكوين يمكن أن ترتفع بشكل حاد مع ربط المزيد من البروتوكولات للإيرادات الناتجة عن نشاط الشبكة برموزها الأصلية.
في مذكرة، أشار هوجان إلى Hyperliquid و Uniswap و Aave و Pump.fun و Lighter كأمثلة لمشاريع تستخدم الرسوم أو إيرادات البروتوكول الأخرى لتمويل عمليات شراء الرموز أو حرقها. ويتوقع أن تتبنى المزيد من تطبيقات التمويل اللامركزي وشبكات الطبقة الأولى هياكل مماثلة خلال الـ 12 إلى 24 شهرًا القادمة.
كان توقعه الأقوى مشروطًا بشكل صريح. كتب هوجان أننا "قد نرى التقييمات تتضاعف أو أكثر" إذا ثبتت صحة رأيه بأن العلاقة بين إيرادات البروتوكول وقيمة الرمز تستمر في التعزيز. تذكر Bitwise أيضًا أن المذكرة تمثل تقييمًا في وقت معين وليست ضمانًا للنتائج المستقبلية ولا نصيحة استثمارية.
تعتمد حجة هوجان على تغيير في كيفية استغلال بعض الرموز للنشاط الاقتصادي. تاريخيًا، منحت العديد من رموز الحوكمة أصحابها صلاحيات تصويت دون ربط رسوم البروتوكول مباشرة بطلب الرموز. تحاول أنظمة الاسترداد والحرق إنشاء هذا الاتصال باستخدام الإيرادات لشراء الرموز من السوق ثم إزالتها من العرض أو الاحتفاظ بها في آليات يتحكم فيها البروتوكول.
يوفر Hyperliquid أحد أوضح الأمثلة الحالية. تقول وثائقه الرسمية إن رسوم التداول تتدفق إلى صندوق المساعدة، الذي يحولها إلى HYPE، مع حرق HYPE المكتسب وإزالته من العرض المتداول والإجمالي. يقدر هوجان أن حوالي 99% من إيرادات الرسوم قد تم توجيهها نحو هذه الآلية.
أصبح هذا النموذج بالفعل جزءًا رئيسيًا من السرد الاستثماري لـ HYPE. كما ذكر سابقًا، وجه Hyperliquid أكثر من 1.16 مليار دولار من رسوم التداول إلى مشتريات HYPE، مما أدى إلى خلق طلب متكرر على الرموز مرتبط بنشاط التبادل. لا يزال هذا الطلب يعتمد على أحجام التداول وتوليد الرسوم، مما يعني أن النشاط الأضعف سيقلل من المبلغ المتاح للمشتريات المستقبلية.
قارن هوجان الهيكل بعمليات إعادة شراء الأسهم، لكن المقارنة لها حدود. لا يحمل رمز العملة المشفرة تلقائيًا الحقوق القانونية المرتبطة بملكية الشركات. يفتقر حاملو الرموز عمومًا إلى المطالبة التعاقدية للمساهم على الأرباح أو الأصول أو التوزيعات، ويمكن للحوكمة أن تغير اقتصاديات الرموز. أقر هوجان بهذه الاختلافات في تحليله الخاص.
تحرك Uniswap بشكل أكبر نحو هيكل حرق آلي منذ أن وافقت الحوكمة على UNIfication في ديسمبر 2025. أدى هذا الإجراء إلى حرق 100 مليون رمز UNI من الخزانة وتفعيل رسوم البروتوكول لمجمعات v2 و v3. بحلول يوليو، أفادت حوكمة Uniswap أن رسوم البروتوكول قد مولت حوالي 7.5 مليون رمز UNI إضافي في عمليات الحرق، بقيمة تقريبية 25.6 مليون دولار بالأرقام المستخدمة في مقترحها.
استمر النظام في التوسع. تم تنفيذ تصويت على السلسلة لتفعيل رسوم بروتوكول v4 على Ethereum و Arbitrum و Base و BNB Chain و Polygon و Optimism و Robinhood Chain في 27 يوليو بأغلبية 46.6 مليون صوت UNI مؤيدًا. في تغطية ذات صلة، وسعت Uniswap آلية حرق UNI المرتبطة بالإيرادات حيث دفعت الحوكمة رسوم البروتوكول إلى المزيد من الإصدارات والشبكات.
تستخدم Aave هيكلًا مختلفًا. تظهر سجلات تمويل DAO أن برنامج إعادة الشراء الخاص بها استحوذ على أكثر من 205,000 رمز AAVE خلال الأشهر العشرة الأولى بعد إطلاقه في أبريل 2025. تم تخصيص حوالي 42 مليون دولار لتلك المشتريات، وهو ما يمثل أكثر من 1.28% من إجمالي المعروض البالغ 16 مليون رمز AAVE.
يتطور إطار إيرادات Aave الأوسع أيضًا. يقضي مقترح "Aave Will Win" بتوجيه 100% من الإيرادات من منتجات Aave ذات العلامات التجارية إلى خزينة DAO، بعد تقاسم الإيرادات مع الشركاء المحدد وتحديد حوافز المستخدمين. ينص الإطار أيضًا على أن DAO تتلقى رسوم البروتوكول. هذا لا يعني أن كل دولار يصل إلى DAO يستخدم تلقائيًا وفوريًا لشراء AAVE.
قال كوليكوف في يونيو إن "100% من إيرادات بروتوكول Aave و GHO تذهب إلى رمز $AAVE"، بينما قال أيضًا إن الفريق كان يصمم نظام Aavenomics 3.0 آلي وغير تقديري لإعادة الشراء. يهم هذا التمييز لأن الآلية الآلية الجديدة وُصفت بأنها عمل قيد التقدم بدلاً من نشر مكتمل بالفعل. أظهرت تغطية crypto.news السابقة أن حوكمة Aave كانت تدرس عمليات إعادة شراء AAVE متكررة أكبر.
جعلت Pump.fun نموذج الرسوم الخاص بها واضحًا بشكل غير عادي. تعرض صفحة الرمز الرسمية الخاصة بها تخصيص 50% من إيرادات البروتوكول لعمليات إعادة الشراء. انتقلت المنصة سابقًا من نموذج خصص جميع الإيرادات للمشتريات إلى هيكل يوجه نصف صافي الإيرادات نحو عمليات شراء وحرق PUMP الآلية.
تنتج هذه الآلية نشاطًا قابلاً للقياس. كما ذكرت crypto.news هذا الأسبوع، حققت Pump.fun 10.03 مليون دولار من رسوم البروتوكول الأسبوعية بينما أحرقت 5.02 مليون دولار من PUMP خلال الفترة من 3 أغسطس إلى 9 أغسطس. وقالت المنصة إنه تم شراء وحرق 2.15 مليار رمز PUMP خلال تلك الفترة.
ينتقل النقاش نفسه إلى اقتصاديات الطبقة الأساسية. استشهد هوجان بعملية SGP 0003 الخاصة بـ Solana، والتي تجمع بين مقترحات مصممة لزيادة عمليات حرق الرسوم وتقليل إصدار الرموز بشكل أسرع. أحد المكونات، SIMD 0553، سيحل محل رسوم التوقيع الثابتة لـ Solana برسوم إدراج بالإضافة إلى رسوم قائمة على الموارد يتم حرقها.
تشير النمذجة من مؤلف المقترح Temporal إلى أن التنفيذ الكامل يمكن أن يرفع عمليات الحرق اليومية من حوالي 648 SOL إلى ما بين 7,500 و 9,000 SOL عند نشاط شبكة مماثل.
تجاوز المقترح المفهوم الأولي. تجاوزت إشارات المدققين العتبة المطلوبة في 5 أغسطس، وعملية الحوكمة الرسمية جارية الآن. لا يزال المقترح يتطلب موافقة المدققين، لذا يجب عدم التعامل مع الزيادة المتوقعة في عمليات حرق SOL كتغيير تم تنفيذه.
يعزو هوجان جزءًا من التحول نحو آليات إيرادات الرموز إلى بيئة تنظيمية أمريكية أكثر تساهلاً. تشير حجته إلى دعوى Ripple القضائية والتغيير في قيادة هيئة الأوراق المالية والبورصات، لكن التاريخ القانوني يتطلب دقة أكبر من مجرد القول بأن XRP لم تُصنف كأوراق مالية. وجدت المحكمة الجزئية أن مبيعات Ripple المؤسسية انتهكت قوانين الأوراق المالية بينما بعض المبيعات الأخرى لم تشكل عقود استثمار. قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات و Ripple برفض استئنافهما في أغسطس 2025، تاركين الحكم النهائي قائمًا.
لقد تغير الإطار التنظيمي منذ ذلك الحين. في مارس 2026، اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصات تفسيرًا أوجد فئات لأصول العملات المشفرة وتناول متى يمكن لأصل عملة مشفرة غير ورقة مالية أن يشارك في عقد استثمار. وصف الرئيس بول أتكينز الإطار بأنه جهد لتوفير حدود أوضح بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية القائمة.
هذا لا يعني موافقة قانونية شاملة على عمليات إعادة شراء الرموز أو حرقها أو توزيع الإيرادات. لا يزال تحليل الأوراق المالية يعتمد على كيفية تقديم الرمز، وما هي الحقوق أو الوعود التي تصاحبه، والعلاقة بين المشترين وفريق المشروع. لذا، فإن ادعاء هوجان بأن التغيير التنظيمي سيسرع تحقيق الإيرادات هو فرضية استثمارية وليست نتيجة قانونية مثبتة.
يصل التطور الأمريكي التالي بسرعة. من المقرر أن تعقد هيئة الأوراق المالية والبورصات اجتماعًا مفتوحًا في الساعة 10 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 14 أغسطس للنظر فيما إذا كانت ستقترح قواعد عرض مخصصة لبعض عقود الاستثمار التي تتضمن أصول العملات المشفرة. لا يذكر جدول الأعمال أن تلك القواعد ستصرح على وجه التحديد بتقاسم إيرادات الرموز. أي مقترح سيسبق أيضًا خطوات إضافية لسن القوانين قبل أن يصبح نهائيًا.
ستكون هذه العملية التنظيمية مهمة لأطروحة هوجان الأوسع. كما أفادت crypto.news سابقًا، يتوقع هوجان أن يستمر نمو العملات المشفرة في الولايات المتحدة على الرغم من التأخير في قانون CLARITY، جزئيًا لأنه يعتقد أن قواعد الوكالات يمكن أن توفر طريقًا آخر نحو ظروف تشغيل أوضح. لا يزال غير مثبت ما إذا كانت هذه القواعد ستجعل تحقيق الإيرادات أسهل، وما إذا كان المستثمرون سيخصصون تقييمات أعلى نتيجة لذلك.
