سجّل بيتكوين أعلى مستوى له في ثمانية أشهر قبل أن يتراجع باتجاه 85,000 دولار، في وقت استقطبت فيه صناديق المؤشرات المتداولة الفورية الأمريكية نحو 1.7 مليار دولار خلال يومين، وأضاف متداولو العقود الآجلة أكثر من ملياري دولار في مراكز جديدة.

قال فويتشيخ كاشيتسكي، مستشار الاستراتيجية لدى شركة خزانة بيتكوين BTCS S.A. المدرجة في وارسو، لموقع crypto.news إن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، والفائدة المفتوحة في العقود الآجلة، ومعدلات التمويل، تعطي معًا صورة أوضح عن موجة الصعود من السعر وحده. ووفقًا لتقييمه، دعمت عمليات الشراء النقدية الحركة الأولية، بينما بدأت المراكز الممولة بالاقتراض بالتراكم فوقها.

وقال كاشيتسكي: «الاختبار بسيط: من الذي يشتري، وبأي أموال؟». ووصف طلب صناديق المؤشرات المتداولة بأنه أموال نقدية تدخل إلى الصناديق، في حين يمكن إغلاق مراكز العقود الآجلة ذات الرافعة المالية قسرًا إذا تحركت الأسعار عكس اتجاه المتداولين.

وأصبح هذا التمييز أكثر إلحاحًا بعد أن بلغ بيتكوين 87,392 دولارًا في 21 سبتمبر، وهو أعلى سعر له منذ 29 يناير، بحسب Bitfinex Alpha. وبحلول 24 سبتمبر، كان قد تراجع نحو 84,000 دولار، حتى مع تسجيل صناديق المؤشرات المتداولة الفورية الأمريكية لبيتكوين يومًا آخر من صافي التدفقات الداخلة.

شراء صناديق بيتكوين المتداولة فاق الارتفاع في الفائدة المفتوحة

قال كاشيتسكي إنه يبحث أولًا عن تدفقات داخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة تستمر لأسابيع، لا مجرد يوم تداول كبير واحد. ثم يقارن التغير في الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة بسعر بيتكوين: فإذا نمت العقود القائمة بوتيرة أسرع بكثير من السعر، فقد يعتمد جزء أكبر من الصعود على الأموال المقترضة. وتُظهر معدلات التمويل ما يدفعه المتداولون للإبقاء على المراكز الطويلة مفتوحة.

وفي ما يتعلق بالحركة الأخيرة، أشار إلى نحو مليار دولار من التدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة الفورية الأمريكية يوم الاثنين و700 مليون دولار يوم الثلاثاء. وأوردت Bitfinex الأرقام اليومية الأكثر دقة عند 999 مليون دولار في 21 سبتمبر و714.7 مليون دولار في 22 سبتمبر. كما وضع تقريرها عن نطاق مشتري بيتكوين تركّزًا كبيرًا للمشتريات الأخيرة بين 85,000 و86,500 دولار.

وقدّر كاشيتسكي أن الفائدة المفتوحة ارتفعت بنحو 7% خلال شهر، مع تمويل عند نحو 8% على أساس سنوي. ووصف معدل التمويل بأنه إيجابي لكنه غير مفرط، محذرًا في الوقت نفسه من أن هذا التوازن قد يتغير إذا واصل المتداولون إضافة الرافعة المالية بوتيرة أسرع من دخول المشترين النقديين إلى السوق.

وقال: «كانت البداية مدفوعة بالسوق الفوري، والآن ترتفع الرافعة المالية فوق ذلك». وأضاف: «هذا الجزء الثاني هو ما سأراقبه الأسبوع المقبل».

وقارن هذا الوضع الراهن بشهر أغسطس، حين تلاشت موجة صعود، بحسب روايته، مع توقف شراء صناديق المؤشرات المتداولة. وقال كاشيتسكي إن الفائدة المفتوحة تراجعت واقترب التمويل من الصفر في أوائل سبتمبر قبل وصول أحدث التدفقات إلى الصناديق.

ومنذ تدفق يوم الثلاثاء، سجلت الصناديق الأمريكية جلسة إيجابية أخرى: إذ قدّرت بيانات SoSoValue، الواردة في تغطية سلسلة الارتفاع المستمرة لخمسة أيام في صناديق المؤشرات المتداولة، صافي التدفقات الداخلة في 23 سبتمبر عند 346.98 مليون دولار. ومع ذلك، تراجع بيتكوين من فوق 87,000 دولار، ما يُظهر أن الاكتتابات في الصناديق والسعر الفوري يجب تقييمهما بشكل منفصل.

اختراق 90,000 دولار سيقابل بعمليات بيع، بحسب كاشيتسكي

يرى كاشيتسكي أن مستوى 90,000 دولار يمثل في آن واحد مستوى تداول نفسيًا عند رقم دائري واختبارًا لمدى قدرة المشترين في السوق الفوري على امتصاص عمليات البيع. وقال إن الحائزين الذين اشتروا بيتكوين بين 90,000 و110,000 دولار العام الماضي قد يستغلون العودة إلى ذلك النطاق للبيع قرب أسعار شرائهم. كما قد يعمد المستثمرون الذين اشتروا قرب 63,000 دولار في أغسطس إلى جني الأرباح أيضًا.

وقال إن تصفية المراكز القصيرة قد تدفع بيتكوين إلى مزيد من الارتفاع مع إعادة المتداولين شراء العقود لإغلاق مراكز خاسرة، لكن هذا النوع من الشراء ينتهي بمجرد تصفية تلك المراكز. ومن وجهة نظره، فإن الحفاظ على السعر فوق 90,000 دولار سيتطلب استمرار الاكتتابات في صناديق المؤشرات المتداولة وعمليات الشراء عبر قنوات الشركات أو خارج البورصة.

وقال كاشيتسكي: «ما يحدث للتدفقات الفورية خلال الأسبوعين التاليين لملامسة هذا المستوى هو القصة الحقيقية».

وبالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، توفر الأرقام اليومية لصناديق المؤشرات المتداولة مقياسًا ظاهرًا واحدًا للطلب عبر المنتجات المدرجة. لكنها لا تحدد، بمفردها، المستثمرين النهائيين الذين يضعون الأوامر، ولا تُثبت متى استحوذت الصناديق على بيتكوين الأساسي. ووجد تحليل بتاريخ 24 سبتمبر للمشترين بعد رفع الفيدرالي أن الصناديق استقطبت نحو 2.65 مليار دولار عبر خمس جلسات حتى 23 سبتمبر، بعد أن خسرت 746.3 مليون دولار خلال 15 و16 سبتمبر.

مشتريات خزائن بيتكوين تعتمد على سعر التمويل

بالنسبة للشركات التي تحتفظ ببيتكوين، يفضل كاشيتسكي الشراء وفق جدول زمني محدد على محاولات توقيت كل موجة صعود أو تراجع. وقال إن BTCS تنفذ معظم مشترياتها الأكبر خارج البورصة مع صناع السوق. وعندما تصبح التداولات سريعة، تقلص الشركة حجم الأوامر الفردية وتوزعها على فترات بدلًا من إيقاف برنامج الشراء.

كما وصف بيع خيارات البيع تحت سعر السوق كأحد الأساليب التي تستخدمها BTCS: إذ تحصل الشركة على علاوة إذا انتهت صلاحية الخيار من دون شراء، أو تشتري العملات بالسعر المتفق عليه في الخيار إذا جرى تنفيذه. وتعتمد النتيجة على شروط العقد وسعر بيتكوين عند انتهاء الصلاحية.

وأولى كاشيتسكي أهمية خاصة للطريقة التي تدفع بها الشركة المدرجة ثمن العملات الإضافية. ومن وجهة نظره، فإن إصدار أسهم لشراء بيتكوين لا يكون منطقيًا إلا عندما تتداول الأسهم فوق قيمة بيتكوين التي تحتفظ بها الشركة بالفعل. وجادل بأن إصدار أسهم أقل من تلك القيمة قد يقلل من كمية بيتكوين المنسوبة إلى كل سهم قائم.

وتقدم شركات الخزانة الأمريكية مثالًا حديثًا على خيارات التمويل التي يمكن للمستثمرين فحصها. وقالت Strive إنها استخدمت عائدات أسهم SATA الممتازة لتمويل شراء بقيمة 36.6 مليون دولار لـ469 بيتكوين بين 8 و11 سبتمبر، وفقًا لتقرير عن عملية الشراء لخزينتها. ورفعت الصفقة حيازاتها المعلنة إلى 25,000 بيتكوين.

تصفية العقود الآجلة يمكن أن تصل سريعًا إلى حائزي الشركات

قال كاشيتسكي إن معاملات الصناديق وتصفية العقود الآجلة تعمل وفق جداول زمنية مختلفة. إذ تمر أنشطة صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية عبر عمليات يوم التداول، بينما يمكن تصفية مراكز الكريبتو ذات الرافعة المالية خلال دقائق وفي أي ساعة. وبالتالي، فإن موجة بيع حادة في العقود الآجلة يمكن أن تخفض القيمة السوقية لحيازة شركة من بيتكوين حتى عندما لا تكون الشركة قد اقترضت مقابل عملاتها.

ويرى أن الشركات الممولة بالدين تواجه ضغطًا ثانيًا: إذ إن انخفاض سعر بيتكوين يقلل قيمة حيازاتها، بينما قد يجعل تراجع سعر السهم جمع رأس مال جديد أكثر صعوبة. ونصح الشركات بتجنب الهامش، والعقود الآجلة الدائمة، والاقتراض مقابل بيتكوين الخاص بها بشروط قد تؤدي إلى مطالبة سريعة بالسداد.

وقال كاشيتسكي: «إذا كان لا بد من التحوط، فاستخدموا الخيارات حيث تكون الخسارة القصوى هي العلاوة التي دفعتموها». وأضاف أن تصفيات مراكز المتداولين الآخرين قد تُجبر حتى الشركة غير المستخدمة للرافعة المالية على تسجيل قيمة سوقية أقل لحيازاتها من بيتكوين.