قد يكون الارتفاع الأخير في سعر بيتكوين قد بدأ بتحول في سيولة سوق الخزانة الأمريكية، لكن المحللين يقولون إن قدرته على الاستمرار ستعتمد على ما إذا كان بإمكان تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والطلب الفوري أن تحل محل الدفعة الاقتصادية الكلية الأولية.
ارتفع سعر بيتكوين بنحو 22% خلال أسبوع الاختراق مع انخفاض عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل وضعف الدولار بعد قرار وزارة الخزانة الأمريكية بتوسيع عمليات إعادة شراء الديون الحكومية طويلة الأجل. وقد أدت هذه الخطوة أيضًا إلى ضغط بيع كبير على المكشوف، بينما تسارع الطلب على صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة الفورية (ETFs) الأمريكية.
صرحت وزارة الخزانة في 19 أغسطس بأنها ستضاعف على الأقل الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة الشراء لدعم السيولة لسندات الخزانة الاسمية لمدة 10 إلى 20 عامًا و20 إلى 30 عامًا، لترفعها من 2 مليار دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار لكل عملية. ومن المقرر أن تبدأ العمليات الأكبر حجمًا في 9 سبتمبر وتستمر خلال الربع الحالي لإعادة التمويل.
قال فابيان دوري، المدير التنفيذي للاستثمار في بنك الأصول الرقمية Sygnum المنظم من قبل FINMA، لموقع crypto.news إن سلوك بيتكوين جنبًا إلى جنب مع الأسواق الأخرى يشير إلى أن المرحلة الأولى من الارتفاع كان لها مكون اقتصادي كلي قوي.
“العلامة الأكثر وضوحًا هي مزيج من سلوك الأصول المتداخلة والبنية الأساسية لسوق العملات المشفرة.”
قال دوري إن إعلان وزارة الخزانة أدى مؤقتًا إلى دفع العوائد طويلة الأجل للانخفاض مع إضعاف الدولار ورفع أسعار الذهب وبيتكوين. في رأيه، كانت هذه التحركات متسقة مع سعي المستثمرين للأصول المادية وسط مخاوف متجددة بشأن تدهور قيمة العملة، بدلاً من ارتفاع مدفوع حصريًا بالطلب الخاص بالعملات المشفرة.
أشار مارتن لي، رئيس تحليلات السوق في DWF Labs، إلى تباين مماثل في الأسواق. وقال لموقع crypto.news إن أصول الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا ظلت تحت الضغط بينما جذبت صناديق الذهب وبيتكوين المتداولة في البورصة رأس المال مع عودة مخاوف تدهور قيمة العملة.
كما أفاد موقع crypto.news في وقت سابق، تلقت صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة الفورية (ETFs) الأمريكية حوالي 1.92 مليار دولار خلال أسبوع الاختراق، وهو أكبر تدفق أسبوعي لها في 10 أشهر.
في الوقت نفسه، أجبر ارتفاع الأسعار المتداولين الذين اتخذوا مراكز بيعية تحسبًا لمزيد من الضعف على الخروج من السوق. قال لي إن ما قيمته 2.7 مليار دولار من المراكز القصيرة في العملات المشفرة تمت تصفيتها مع تجاوز بيتكوين نطاق تداولها السابق، مما يعني أن جزءًا من الطلب الفوري الظاهر يعكس قيام المتداولين بشراء بيتكوين لتغطية المراكز البيعية.
توفر بيانات المشتقات مؤشرًا آخر حول طبيعة الاختراق.
لاحظ دوري أن المراكز المفتوحة المقومة بالبيتكوين انخفضت خلال الارتفاع بينما ظلت معدلات التمويل محتواة. انخفضت المراكز المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة مؤخرًا إلى حوالي 587,584 بيتكوين، وهو أدنى مستوى لها في ما يقرب من خمسة أشهر، بعد أن كانت حوالي 645,760 بيتكوين في 14 أغسطس.
وبدلاً من إظهار المتداولين يتكدسون بقوة في المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، قال دوري إن هذا المزيج يشير إلى أن تغطية المراكز القصيرة القسرية لعبت دورًا مهمًا.
ومع ذلك، فهو لا يعتبر الارتفاع بأكمله صفقة اقتصاد كلي.
“لذا فإن التفسير الصحيح ربما يكون مختلطًا.”
قال دوري إن الاندفاع الأول شهد سلوك بيتكوين أشبه بالذهب، حيث أدت العوائد طويلة الأجل المنخفضة، وضعف الدولار، ومخاوف تدهور قيمة العملة إلى دفع الطلب. وجاء اندفاع ثانٍ خاص بالعملات المشفرة من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة جنبًا إلى جنب مع التطورات التنظيمية في واشنطن، بما في ذلك مقترح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لتنظيم العملات المشفرة وضغط متجدد من البيت الأبيض لإحراز تقدم في قانون CLARITY.
توفر تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة بعض الأدلة على أن الطلب استمر بعد صدمة الخزانة الأولية. سجلت صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة الفورية (ETFs) الأمريكية ثماني جلسات متتالية من التدفقات حتى يوم الأربعاء، جاذبة حوالي 2.8 مليار دولار خلال هذه الفترة.
تعد التدفقات المستمرة مهمة لأن رد الفعل الأولي في سوق السندات قد ضعف بالفعل. وقالت BNY Markets إن الانخفاض في علاوة الأجل بعد إعلان وزارة الخزانة قد تراجع إلى حد كبير، حيث عادت العوائد طويلة الأجل إلى مستويات قريبة من تلك التي شوهدت قبل إعلان 19 أغسطس.
لذلك، وصلت بيتكوين إلى نقطة قد يحتاج فيها الشراء الخاص بالعملات المشفرة إلى حمل المزيد من الارتفاع إذا استمر زخم سعر الفائدة الأصلي في التلاشي.
لا تبدأ عمليات إعادة الشراء الأكبر حجمًا من قبل وزارة الخزانة حتى 9 سبتمبر، مما يثير تساؤلًا حول مدى تسعير الأسواق لتأثيرها المتوقع.
قال دوري إن الأسواق تتفاعل عادةً عند الإعلان عن مثل هذه السياسات بدلاً من الانتظار لبدء العمليات نفسها. والأهم من الحجم الفوري للمشتريات، في رأيه، هو الإشارة إلى أن وزارة الخزانة مستعدة للتدخل عندما تصبح تكاليف الاقتراض طويلة الأجل مرتفعة بشكل مفرط.
سيعتمد ما إذا كان هذا الدعم سيستمر على ما يحدث بعد تلاشي تأثير الإعلان.
قال دوري إن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل سيشير إلى أن عمليات إعادة الشراء تفشل في توفير الدعم المتوقع، بينما يمكن أن يؤدي إعادة بناء حساب الخزانة العام إلى سحب السيولة. كما أن الزيادات السريعة في معدلات التمويل والمراكز المفتوحة ستشير إلى أن الرافعة المالية، بدلاً من الطلب الأساسي، بدأت تدفع بيتكوين للارتفاع.
سيؤدي ضعف تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة أو ظروف التمويل الدولاري الأكثر تشددًا إلى إزالة مصدر آخر للطلب الهامشي.
جادل لي بالمثل بأن التوقع وحده لا يمكن أن يحافظ على الارتفاع إلى أجل غير مسمى.
“الارتفاع الذي يعتمد على التوقع يكون دائمًا بقدر استمرارية التدفق الذي يتبعه.”
حدد لي تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وأساس العقود الآجلة والتمويل، ونطاق تداول بيتكوين السابق، كمؤشرات رئيسية يجب مراقبتها قبل 9 سبتمبر.
قال لي إن أسبوعًا من إنشاءات صناديق الاستثمار المتداولة السلبية بينما تحتفظ بيتكوين بمستوياتها الحالية يمكن أن يشير إلى أن تجارة التوقع تتراجع. وأضاف أن أساس العقود الآجلة لمدة ثلاثة أشهر عاد فوق عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات خلال الارتفاع؛ وسيُشير الانعكاس تحت هذا المستوى إلى فشل عرض النقود والحمل في الاستمرار.
التوليفة الأكثر هبوطية ستكون عودة بيتكوين للإغلاق داخل نطاقها قبل الاختراق بينما تتحول تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى سلبية، وهو ما قال لي إنه سيشير إلى أن الرافعة المالية قادت جزءًا كبيرًا من التحرك دون ظهور طلب هيكلي مستدام.
يجادل المحللان أيضًا بأن المستثمرين الذين ينظرون فقط إلى سعر الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي قد يفوتون قوى مهمة تؤثر على أسعار العملات المشفرة.
قال دوري إن إدارة السيولة النقدية للخزانة، وخاصة التغيرات في حساب الخزانة العام ومزيج الإصدار وإعادة الشراء، أصبحت مؤخرًا محركًا هامشيًا مهمًا للسيولة. ثم تنقل علاوة الأجل التغيرات في الطرف الأطول من منحنى الخزانة إلى الأصول الخطرة.
تشمل القنوات الأخرى قدرة الميزانية العمومية للبنوك، وإنشاء الائتمان الخاص، ونمو العملات المستقرة، وظروف التمويل العالمي بالدولار، بينما تظل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي مهمة على المدى الطويل.
صنف لي بالمثل ظروف التمويل بالدولار والعوائد الحقيقية قبل سعر الفائدة لسياسة الاحتياطي الفيدرالي لسلوك سوق العملات المشفرة على المدى القصير، تليها علاوة الأجل. تؤثر أرصدة الخزانة النقدية وديناميكيات الاحتياطيات على السيولة تحت تلك الأسواق، بينما يهم الإصدار جزئيًا من خلال تأثيره على العوائد طويلة الأجل.
بالنسبة للي، أظهر رد فعل بيتكوين على إعلان إعادة الشراء من قبل وزارة الخزانة مدى سرعة تأثير التغيير في الطرف الأطول من منحنى العائد على العملات المشفرة حتى بدون تغيير في توقعات سعر الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي.
ينتقل النقاش حول السيولة الآن نحو الكلمة الرئيسية الأولى لكيفين وارش، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، في جاكسون هول يوم الجمعة.
تعطي أحدث بيانات التضخم للبنك الاحتياطي الفيدرالي خلفية معقدة. أشار مكتب التحليل الاقتصادي إلى أن تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الرئيسي ارتفع بنسبة 0.2% في يوليو و3.7% عن العام السابق. وارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.2% للشهر و3.3% سنويًا.
لم يتغير الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي تقريبًا خلال يوليو، بينما بلغ معدل الادخار الشخصي 3%.
قال دوري إن وارش يمكن أن يؤثر على توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل من خلال شرح كيفية رؤية البنك الاحتياطي الفيدرالي لضغوط التضخم الحالية، بما في ذلك تلك المرتبطة بأسواق النفط. تحاول وزارة الخزانة التأثير على الطرف الأطول من المنحنى من خلال برنامج إعادة الشراء، بينما يتمتع البنك الاحتياطي الفيدرالي بتحكم مباشر أكبر في أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
“إذا تواءمت كلاهما، فسيكون ذلك دعمًا قويًا للأصول الخطرة.”
ومع ذلك، قال دوري إن تغييرًا بسيطًا في التوقعات لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر قد لا يكون كافيًا لتغيير مراكز العملات المشفرة المؤسسية بشكل مادي.
بدلاً من ذلك، يجب على المستثمرين مراقبة أي إشارة تغير التوقعات الأوسع للسيولة، مثل زيادة التسامح مع التضخم المدفوع بالنفط، أو توازن مختلف بين مخاطر التضخم والنمو الاقتصادي، أو تعليقات قادرة على إعادة تسعير علاوة الأجل لسندات الخزانة.
قال لي إنه يجب على المؤسسات أن تظل دفاعية إذا قدم التضخم وعوائد السندات وتوقعات سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي إشارات متضاربة. وقد يوفر رد فعل بيتكوين جنبًا إلى جنب مع الذهب مؤشرًا آخر حول كيفية تعامل المستثمرين مع الأصل.
إذا ارتفع بيتكوين مع الذهب بينما تنخفض السندات طويلة الأجل، قال لي إن ذلك سيعزز الفرضية القائلة بأن المستثمرين يتعاملون مع BTC كتحوط ضد المخاوف المالية والنقدية. أما إذا انخفض بيتكوين جنبًا إلى جنب مع الذهب، فستظل حساسيته لسعر الفائدة مهيمنة، وسيكون لدى المؤسسات سبب أكبر لتقليل تعرضها.
بالنسبة للمحللين، تعتمد المرحلة التالية من ارتفاع بيتكوين بالتالي بشكل أقل على أي قراءة تضخم واحدة أو قرار سعر الفائدة في سبتمبر، وأكثر على ما إذا كانت ظروف السيولة وراء الارتفاع تستمر. وسيعتمد أيضًا على ما إذا كان بإمكان الطلب المستدام من صناديق الاستثمار المتداولة والطلب الفوري أن يتولى زمام الأمور مع تلاشي الدفعة الأولية التي قادتها وزارة الخزانة.
BTC