وجدت ورقة عمل صادرة عن بنك التسويات الدولية أن تقديرات قيمة تحويلات البيتكوين على السلسلة يمكن أن تختلف بما يصل إلى ستة أضعاف، اعتمادًا على كيفية تعامل الباحثين مع مخرجات المعاملات.

ورقة عمل بنك التسويات الدولية، بعنوان "مخفية بالتعقيد؟ قياس العملات المستقرة، العملات المشفرة، وأنظمة التمويل اللامركزي"، كتبها تيموثي أيرتس، ورونالد هيجيمانز، وجان بوليك، وفيوليتا فوليتش، ونشرت في سبتمبر 2026. يستخدم البحث بيانات من البيتكوين، والإيثيريوم، وترون تم جمعها عبر ميركوريوس (Mercurius)، وهو مشروع تديره دي نيديرلاندش بانك (البنك المركزي الهولندي) وتم تطويره بالتعاون مع مركز ابتكار بنك التسويات الدولية والبنك الاتحادي الألماني. اقرأ ورقة عمل بنك التسويات الدولية رقم 1377

عبر الشبكات الثلاث، تحتوي مجموعة بيانات ميركوريوس على 100 مليار سجل. وتحذر الورقة من أن هذا الرقم يمثل نقاط بيانات مخزنة عبر نظام المعالجة الخاص بها ولا ينبغي قراءته على أنه 100 مليار حدث بلوك تشين مميز. يمكن أن تتداخل سجلات إيثيريوم وترون بين بيانات الطبقة الأساسية وبيانات العقود الذكية، بينما يمكن أن تظهر المعلومات في عدة مراحل من مسار المعالجة.

تقديرات تحويلات البيتكوين على السلسلة تعتمد على معالجة "الفكة"

لتحليل البيتكوين، درست الورقة البيانات التي تغطي الفترة من 2009 حتى 2026، بما في ذلك حوالي 1.3 مليار معاملة و3.6 مليار مخرج معاملة. اختبر الباحثون ثلاث طرق لحساب قيمة التحويل لأن نموذج مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXO) في البيتكوين يمكن أن يعيد الأموال غير المستخدمة إلى المرسل كـ"فكة" (change).

التقدير الأعلى للورقة يحسب قيمة جميع المخرجات. أما القياس المعدل فيزيل المخرجات التي يتم إرسالها مرة أخرى إلى عنوان الإرسال، والتي اعتبرها الباحثون على الأرجح "فكة". أما التقدير الأدنى المتحفظ فيزيل التحويلات الذاتية المحددة، أو يطرح، عندما لا يمكن تحديد أي منها، أكبر مخرج للمعاملة بافتراض أن المخرجات الأصغر تمثل التحويل الاقتصادي.

أدى تطبيق الطرق المختلفة إلى فجوات تصل إلى ستة أضعاف في التقديرات الشهرية لقيمة تحويلات البيتكوين على السلسلة. يُظهر الشكل 5 في الدراسة أن التقديرات الأولية والمعدلة والحد الأدنى تتباعد بشكل حاد خلال عدة فترات، خاصة عندما زاد نشاط البيتكوين وأسعارها.

حذر الباحثون من أن تقديرهم الأدنى هو استدلال متحفظ، وليس مقياسًا مؤكدًا رياضيًا. يمكن أن تحتوي معاملات CoinJoin على عدة مخرجات "فكة"، بينما تخلق الخلاطات (mixers)، ونشاط البريد العشوائي (spam)، والتحويلات الوسيطة مشاكل تصنيف أخرى لا يحاول النموذج إزالتها. ووجدت الورقة أن استثناءات التحويل الذاتي أصبحت أكثر وضوحًا بدءًا من مارس 2016 مع زيادة إعادة استخدام العنوان.

وقال المؤلفون إن المقاييس الشائعة الاستخدام يمكن أن تنقل "درجة من الدقة لا يدعمها طبيعة البيانات الأساسية."

تغيرات القيمة السوقية للبيتكوين بموجب طرق تقييم بديلة

تظهر نفس مشكلة القياس عند تقييم إمداد البيتكوين. قارنت الدراسة القيمة السوقية التقليدية بمقاييس تأخذ في الاعتبار العملات الخاملة لفترة طويلة والسعر الذي تحركت به المخرجات الفردية آخر مرة.

تطبق القيمة السوقية القياسية سعر البيتكوين الحالي على جميع الإمدادات المعلقة. أحد البدائل في الورقة يزيل مخرجات المعاملات غير المنفقة (UTXOs) التي ظلت دون مساس لأكثر من 15 عامًا. أدى استخدام هذا الحد إلى استبعاد ما يزيد قليلاً عن 1.8 مليون بيتكوين من الحساب، على الرغم من أن الباحثين شددوا على أن عدم النشاط لا يمكن أن يثبت فقدان المفاتيح الخاصة.

تظهر بياناتهم أن حوالي 3.5 مليون بيتكوين ظلت خاملة لأكثر من 10 سنوات، بينما لم يتحرك 1.8 مليون بيتكوين لأكثر من 15 عامًا. ومع ذلك، تحرك ما يقرب من 24,000 بيتكوين في نهاية المطاف بعد بقائها خاملة لأكثر من عقد، بما في ذلك ما يقرب من 3,000 بيتكوين تحركت بعد 15 عامًا. استشهد الباحثون بهذه التحركات كدليل على أن تقديرات العملات المفقودة المستندة إلى العمر تظل غير مؤكدة.

مقياس منفصل، وهو القيمة السوقية المحققة، يقيّم كل مخرج غير منفق باستخدام سعر البيتكوين المسجل عند إنشاء ذلك المخرج بعد إنفاقه السابق. وجد تحليل بنك التسويات الدولية أن القيمة السوقية التقليدية وصلت إلى أربعة أضعاف القيمة السوقية المحققة خلال فترات الارتفاع السريع في الأسعار. خلال الانخفاض الحاد في البيتكوين عام 2022، تجاوزت القيمة السوقية المحققة مؤقتًا القيمة السوقية التقليدية لأن المخرجات القديمة احتفظت بتقييمها السابق.

في تغطية ذات صلة، يصف شرح من crypto.news حول سعر البيتكوين المحقق القيمة السوقية المحققة كأساس لحساب أساس تكلفة السوق الإجمالي على السلسلة. أفادت Crypto.news في أغسطس أن القيمة السوقية المحققة للبيتكوين ارتفعت بأكثر من 4.6 مليار دولار خلال فترة سبعة أيام واحدة، بناءً على بيانات CryptoQuant. اقرأ التقرير المتعلق بالقيمة السوقية المحققة للبيتكوين

إيثيريوم و USDT تخلقان مشاكل بيانات مختلفة

قدمت إيثيريوم تحديًا مختلفًا لأن المعاملة الواحدة يمكن أن تستدعي عدة عقود ذكية وتولد معلومات عبر مدخلات المعاملات، آثار التنفيذ، وسجلات الأحداث. فحص باحثو بنك التسويات الدولية 67.5 مليون عقد إيثيريوم مُنشر ونشط ولم يتمكنوا من تصنيف أكثر من 54 مليونًا منها ضمن فئاتهم التقنية.

من بين العقود التي تمكنوا من تصنيفها، كان ما يقرب من 12 مليونًا منها وكلاء (proxies)، و1.4 مليون عقد رموز قابلة للاستبدال، وحوالي 100,000 عقد رموز غير قابلة للاستبدال (NFTs). استخدم الباحثون الكود البايتي والمعايير مثل ERC-20 و ERC-721 للتصنيف، لكنهم حذروا من أن الالتزام بمعيار تقني لا يحدد الغرض الاقتصادي للعقد.

تسبب التسمية في مصدر آخر للتشويش. حددت الورقة رمز USDT عبر ما يقرب من 7,000 عقد رمز إيثيريوم على الرغم من أن واحدًا فقط يمثل عقد إصدار تيثر الرسمي على إيثيريوم. استثنى تحليلهم عقد تيثر الأصلي عند دراسة الرموز المقلدة أو التي قد تكون زائفة وتحمل علامة USDT.

أظهرت بيانات USDT عبر السلاسل تباينًا منفصلاً. على إيثيريوم، ارتفعت نسبة USDT المحتفظ بها في العقود الذكية فوق 20% في عام 2022 وظلت في الغالب بين 15% و 20% حتى أواخر عام 2024 قبل أن تنخفض إلى نطاق يتراوح بين 10% و 15% تقريبًا. على ترون، احتفظت حسابات العقود الذكية بحوالي 1% من USDT خلال معظم الفترات التي تم فحصها.

ربط الباحثون أرصدة العقود الذكية في إيثيريوم بأنشطة تشمل توفير السيولة، والإقراض، وغيرها من استخدامات التمويل اللامركزي (DeFi). ووصفوا USDT على ترون بأنها تظهر بشكل متكرر في أنشطة المعاملات وحفظ القيمة، محذرين في الوقت نفسه من أن نوع الحساب يظل مؤشرًا غير كامل لأن العناوين المملوكة خارجيًا يمكن أن تمثل مدفوعات، أو حفظ التبادلات، أو تحويلات مالية، أو حيازات.

في تغطية ذات صلة، أفادت crypto.news أن ترون عالجت 2.1 تريليون دولار من تحويلات USDT خلال الربع الثاني من عام 2026، مستشهدة ببيانات ميساري (Messari)، بينما انتهى إمدادها من USDT في ذلك الربع عند 87.9 مليار دولار. اقرأ تقرير crypto.news ترون USDT

بنك التسويات الدولية يفضل النطاقات بينما فيزا تقوم بتصفية نشاط العملات المستقرة

لأعمال القياس المستقبلية، يوصي المؤلفون بتكملة التقديرات الرقمية المفردة بنطاقات محددة تكشف عن عدم اليقين الخاص بالبروتوكول. يدعو إطار عملهم إلى التصنيف التقني للعقود، وافتراضات صريحة، ومعاملة منفصلة لهوية الأصل والبنية التحتية للبلوك تشين التي يعمل عليها. وصف المؤلفون المؤشرات على السلسلة بأنها "تقريبات صاخبة وليست مقاييس مباشرة للنشاط الاقتصادي."

المنشور هو ورقة عمل لبنك التسويات الدولية ولا يقدم في حد ذاته لائحة أو موعدًا نهائيًا للامتثال أو متطلبًا للإبلاغ. يوضح بنك التسويات الدولية أن آراء ورقة العمل تعود لمؤلفيها ولا تمثل بالضرورة المؤسسة أو البنوك المركزية الأعضاء فيها.

عملية تصفية مماثلة مرئية بالفعل في لوحة تحليلات فيزا على السلسلة (Visa Onchain Analytics dashboard)، التي تم تطويرها بالتعاون مع Allium Labs. تفصل فيزا إجمالي نشاط العملات المستقرة عن مقياس معدل مصمم لتصفية التداول عالي التردد، والروبوتات، وتوجيه الجسور، ونشاط التبادلات المركزية، والسك والحرق، والتحويلات الأخرى التي قد لا تشبه التسوية العادية.

أظهرت لقطة من لوحة القيادة بتاريخ 16 سبتمبر نشرتها TradingView من Cointelegraph حجم معاملات إجمالي للعملات المستقرة بلغ 6.4 تريليون دولار على مدار الثلاثين يومًا السابقة و 313.1 مليار دولار بعد تعديلات فيزا. تنص منهجية فيزا الحية على أن مرشحها أحادي الاتجاه يحسب فقط أكبر تحويل للعملات المستقرة ضمن معاملة واحدة، مما يقلل من الحركات الداخلية المكررة الناتجة عن استدعاءات العقود الذكية المعقدة.

يتضمن مرشح العناوين في فيزا التحويلات في الحجم المعدل عندما يلبي النشاط معاييره الاقتصادية ولم يرسل العنوان أكثر من 1,000 معاملة أو 10 ملايين دولار من حيث الحجم خلال فترة 30 يومًا. تصنف لوحة القيادة النشاط عبر المدفوعات، والتمويل اللامركزي (DeFi)، والتبادلات المركزية، والاستثمار والتداول، وتخزين القيمة، والسك والحرق، والتوجيه قصير الأجل والبنية التحتية، بينما تُصنف المعاملات التي تقل عن 250 دولارًا والتي تمر عبر مرشحها المعدل على أنها بحجم التجزئة.