خفضت بيرنشتاين سعرها المستهدف لسهم Circle (CRCL) إلى 140 دولارًا من 190 دولارًا مع الإبقاء على تصنيف "أداء أفضل من السوق" (Outperform)، وأبلغت العملاء أن كونسورتيوم Open USD الذي ضغط على السهم يمثل تهديدًا أقل مما يعتقده السوق.

المذكرة، التي قادها المحلل غوتام تشوغاني ونُشرت يوم الأربعاء، تستعرض ربعًا ثانيًا مستقرًا بشكل عام لمُصدر العملة المستقرة. انتهى الربع الثاني بإجمالي إمدادات عملة Circle المستقرة (USDC) عند حوالي 73 مليار دولار، بانخفاض عن 77 مليار دولار في نهاية الربع الأول، على الرغم من أن متوسط الإمدادات ارتفع بشكل طفيف إلى حوالي 76 مليار دولار، وفقًا لبيرنشتاين.

ومع ذلك، فإن السعر المستهدف الأقل لبيرنشتاين لا يزال يشير إلى إمكانات صعودية كبيرة.

أغلقت Circle عند 64.32 دولارًا في 28 يوليو، مما يجعل الهدف البالغ 140 دولارًا أعلى بنحو 118% من سعر السهم، وفقًا للمذكرة. تُقيّم بيرنشتاين شركة Circle على أساس التدفقات النقدية المخصومة على المدى الطويل، لتصل إلى حوالي 23 ضعفًا للأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المقدرة لعام 2028.

لماذا تتلاشى رواية OUSD

أثر إطلاق Open USD في يونيو، وهي عملة مستقرة تابعة لاتحاد مدعوم بأكثر من 140 اسمًا في مجالات المدفوعات والبنوك والتكنولوجيا المالية، بما في ذلك Visa و Mastercard و Stripe، على المعنويات.

رد بيرنشتاين هو أن Circle قد وقعت مذكرات تفاهم فعلية مع نفس الكيانات المذكورة في التحالف، من Kakao إلى Samsung إلى BNY.

أشار المحللون إلى تعليق سابق لمسؤول في سامسونج بأنه لم تكن هناك مشاورات رسمية بشأن OUSD وأن الشركة لم تكن تعرف الدور الذي ستلعبه، وهي ملاحظة قرأها المحللون على أنها تقوض تماسك الكونسورتيوم.

أضافت إدارة Visa إلى هذه القضية في مكالمة أرباحها الأخيرة، قائلة إنها ستبقى متعددة العملات ومتعددة السلاسل وأن دورها هو مساعدة العملاء على الاتصال بالنظام البيئي للعملات المستقرة بدلاً من اختيار الفائزين.

دخل الاحتياطي ثابت رغم تقلبات الأسعار

إيرادات Circle محمية بشكل طبيعي ضد أسعار الفائدة، وفقًا لتصوير بيرنشتاين.

تراجع متوسط SOFR إلى 3.62% في الربع الثاني من 3.66% في الربع الأول، مما أدى إلى خفض معدل عائد الاحتياطي إلى حوالي 3.46%، بينما ظل دخل الاحتياطي قريبًا من 655 مليون دولار، مرتفعًا من 653 مليون دولار في الربع السابق.

ومع ذلك، يظل ترتيب Hyperliquid هو العائق الأوضح في هذا الصدد.

اتفقت Circle و Coinbase في مايو على مشاركة حوالي 90% من دخل الاحتياطي المكتسب من USDC المحتفظ بها على Hyperliquid، مقابل أن تصبح USDC أصل التسعير والتسوية والهامش الأساسي للمنصة، مما دفع Hyperliquid، حسب التقارير، إلى إيقاف عملتها المستقرة USDH الخاصة بها.

ارتفعت أرصدة USDC على Hyperliquid من 5 مليارات دولار في منتصف مايو إلى أكثر من 6 مليارات دولار، مما ولّد دخل احتياطي إجمالي سنوي مقدر بنحو 210 ملايين دولار، يُعاد توجيه حوالي 190 مليون دولار منه إلى المنصة سنويًا، وفقًا للمذكرة. سيظهر التأثير الهامشي الكامل اعتبارًا من الربع الثالث.

تخفيض تقديرات العرض، والأطروحة لا تزال سليمة

خفضت بيرنشتاين تقديراتها لإمدادات USDC بنسبة 37% لتصل إلى 83 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026، وتقديراتها لعام 2028 بنسبة 40% لتصل إلى حوالي 170 مليار دولار، مع الأخذ في الاعتبار ضعف سوق العملات المشفرة مع الإبقاء على معدل نمو الإمدادات لمدة 10 سنوات عند 32%. أدت هذه المراجعات إلى خفض تقديرات دخل الاحتياطي للفترة من 2026 إلى 2028، مما أدى إلى خفض توقعات الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) للشركة لعام 2026 بنسبة 12% لتصل إلى 602 مليون دولار، وتقديراتها لربحية السهم (EPS) لعام 2026 إلى 0.92 دولار من 1.98 دولار.

ومع ذلك، فإن التوقعات على المدى الطويل لم تتغير.

يتوقع المحللون أن يصل إجمالي إمدادات العملات المستقرة إلى حوالي 4 تريليونات دولار بحلول عام 2035، مع احتفاظ Circle بحوالي 30% من الحصة. إنهم يعتبرون الريادة التنظيمية لـ USDC، وسيولة توزيع العملات المشفرة، وتوسع بصمتها في المدفوعات، كأساس لهذا الموقف حتى مع اشتداد المنافسة.

تعزز وضع Circle التنظيمي في يوليو، عندما حصلت على موافقة نهائية من OCC لإنشاء Circle National Trust، وهو بنك ائتمان وطني يخضع للتنظيم الفيدرالي وسيقدم خدمات حفظ الأصول الرقمية، ويُقال إنها أول موافقة من نوعها للشركة. أغلقت أسهم CRCL عند حوالي 64.32 دولارًا، حسبما تظهر صفحة أسهم العملات المشفرة في The Block.

توسيع الرسم البياني