حذر بنك كوريا من أن التداولات المركزة والمدعومة بالرافعة المالية المرتبطة بسامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس قد تزيد من تقلبات السوق المالية إذا ضعف الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي.

درس تقرير السياسة النقدية لبنك كوريا في سبتمبر، الذي نُشر في 10 سبتمبر، التوسع الذي تقوده أشباه الموصلات في البلاد إلى جانب ارتفاع أسعار الأصول، واقتراض الأسر، وتغير الظروف في الأسواق المالية الخارجية.

بنك كوريا يربط تداولات رقائق الذكاء الاصطناعي بمخاطر السوق

تمثل سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس الآن ما يقرب من نصف القيمة السوقية لمؤشر كوسبي، وفقًا لتحليل البنك المركزي الذي ذكرته صحيفة وول ستريت جورنال. لقد أصبحت أرباحهما وأسعار أسهمهما مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالإنفاق العالمي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

يمنح هذا التركيز الشركتين تأثيرًا كبيرًا بشكل غير عادي على المؤشر القياسي لكوريا الجنوبية. يمكن أن تؤثر تحركات الأسعار في صانعي الرقائق على صناديق المؤشرات، والمشتقات، ومحافظ التقاعد، والمنتجات المهيكلة المرتبطة بمؤشر كوسبي.

خلقت الرافعة المالية الخارجية قناة أخرى. ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن قيمة المنتجات المتداولة في البورصة ذات الرافعة المالية والمدرجة في هونغ كونغ والمرتبطة بسامسونج وإس كيه هاينكس زادت بأكثر من عشرين ضعفًا خلال النصف الأول من عام 2026.

تستخدم هذه المنتجات المشتقات لمضاعفة العائد اليومي للسهم الأساسي. يسعى صندوق الشراء المزدوج (two-times long fund) إلى تحقيق ضعف المكسب اليومي، بينما يمكن أن يرتفع المنتج العكسي (inverse product) عندما ينخفض السهم المرجعي.

يمكن أن يتطلب إعادة التوازن اليومي من مديري الصناديق الشراء في الأسواق الصاعدة والبيع أثناء الانخفاضات. حذر بنك كوريا من أن التعديلات السريعة من قبل المنتجات الكبيرة يمكن أن تعزز تحركات الأسعار وتنقل التقلبات بين أماكن التداول الخارجية وسيول.

أفادت التقارير أن العديد من المنتجات استخدمت رافعة مالية تصل إلى أربعة أضعاف عند فتح وإغلاق المراكز المرتبطة بشركات رقائق الذاكرة العالمية. لم يحدد البنك المركزي فشلاً فوريًا أو يعلن عن إجراء تنفيذي ضد صندوق معين.

لقد استجابت السلطات الكورية الجنوبية بالفعل للتقلبات المرتبطة بمنتجات الأسهم الفردية. أعلنت الحكومة عن قيود مقترحة في يوليو يمكن أن تحد من تخصيص الفرد لصناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالرافعة المالية للأسهم الفردية بنسبة 20% من أصول الاستثمار.

جاءت القواعد المخطط لها في أعقاب تغيرات حادة في أسهم التكنولوجيا المحلية والتعديلات القسرية من قبل الصناديق ذات الرافعة المالية. لم تقل السلطات إن القيود ستزيل جميع مخاطر السوق المرتبطة بالمنتجات الخارجية.

يعتمد قطاع أشباه الموصلات على ما هو أبعد من مؤشر كوسبي

تزود صناعة أشباه الموصلات في كوريا الجنوبية ذاكرة النطاق الترددي العالي (high-bandwidth memory) والذاكرة الديناميكية العشوائية المتقدمة (advanced dynamic random-access memory) المستخدمة في مسرعات الذكاء الاصطناعي. تعد سامسونج وإس كيه هاينكس وشركة ميكرون الأمريكية هي الموردين الرئيسيين على نطاق واسع لمنتجات الذاكرة المتقدمة.

تعتمد إنفيديا، إيه إم دي، ومشغلو السحابة الرئيسيون على هذه المكونات لخوادم الذكاء الاصطناعي. وقد دعم الطلب من مايكروسوفت، ألفابت، أمازون، ميتا وأوراكل صادرات الرقائق الكورية، والاستثمار في المصانع، وأرباح الشركات.

خلال بعض الأشهر في عام 2026، مثلت أشباه الموصلات أكثر من 40% من صادرات السلع الكورية الجنوبية، وفقًا لتقارير تستشهد ببيانات الجمارك والبنك المركزي. تتغير الحصة الدقيقة مع أسعار الرقائق، وأحجام الشحنات، والطلب على الصادرات الكورية الأخرى.

استفادت إس كيه هاينكس من الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي، بينما وسعت سامسونج إنتاجها وسعت للحصول على موافقة لمنتجات ذاكرة الذكاء الاصطناعي الأحدث. تظل توقعات الشركات معرضة لطلبات العملاء، وعائدات الإنتاج، والتغيرات في أسعار الذاكرة.

أعلنت سامسونج وإس كيه هاينكس عن خطط لعائد المساهمين بإجمالي يزيد عن 130 تريليون وون، أو حوالي 97 مليار دولار، لعام 2026. ذكرت رويترز أن الخطط مدعومة بالنقد الناتج خلال طفرة الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

كان رد فعل المستثمرين على المدفوعات محدودًا لأن بعض المساهمين استمروا في السعي لتغييرات الحوكمة وإعادة شراء الأسهم. ووصف المحللون الذين استشهدت بهم رويترز مكاسب الأرباح بأنها تعتمد على صناعة دورية.

رفضت الشركتان اقتراحًا منفصلاً من شركة كوريا للطاقة الكهربائية (KEPCO) يسعى للحصول على 25 تريليون وون، أو ما يقرب من 18.7 مليار دولار، كمدفوعات مقدمة للبنية التحتية للكهرباء التي تخدم تجمعات تصنيع الرقائق المخطط لها، حسبما ذكرت رويترز.

أظهرت وثيقة قدمت لمشرع كوري جنوبي أن KEPCO اقترحت استخدام الأموال لتأمين القدرة الكهربائية لمرافق أشباه الموصلات المستقبلية. لم تقبل الشركتان المنتجة للرقائق هيكل التمويل المطلوب.

تتطلب أرقام الناتج المحلي الإجمالي تمييزًا بين الحقيقي والاسمي

يشير الرقم البالغ 21.9% المذكور في بعض التقارير إلى القياسات الاقتصادية الاسمية ويجب عدم تقديمه كمعدل نمو كوريا الجنوبية المعدل حسب التضخم. نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، الذي يعدل للتغيرات في الأسعار، بشكل أبطأ بكثير.

نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لكوريا الجنوبية بنسبة 0.6% عن الربع السابق خلال الربع الثاني من عام 2026. ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 26.4% عن العام السابق مع تحسن أسعار صادرات أشباه الموصلات مما أدى إلى تحسن شروط التجارة للبلاد.

ارتفع معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي (GDP deflator)، الذي يقيس التغيرات في الأسعار عبر السلع والخدمات المنتجة محليًا، بنسبة 21.9%. يمكن أن ترفع أسعار الصادرات المحسنة الناتج الاسمي والدخل القومي دون الإشارة إلى ارتفاع مماثل في حجم السلع والخدمات المنتجة.

خلال الربع الأول، نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي حوالي 3.6% على أساس سنوي، وفقًا لبحث ING. ووصلت الزيادة ربع السنوية إلى 1.7%، مدعومة بالصادرات والاستثمار والإنفاق المحلي.

رفع بنك كوريا توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للعام بأكمله من 2% إلى 2.6%. وعزا البنك المركزي جزءًا كبيرًا من المراجعة إلى صادرات أشباه الموصلات المرتبطة بالاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي.

وبالتالي، فإن التوقعات بنمو 3.3% إلى 3.5% المذكورة في التقرير المقدم ليست هي التوقعات الرسمية الحالية لبنك كوريا للعام بأكمله. يقول تقرير السياسة النقدية في سبتمبر إن النمو الاقتصادي "من المتوقع أن يظل قويًا"، لكن الرقم الذي نشره البنك المركزي هو 2.6%.

رفع البنك توقعاته للتضخم من 2.2% إلى 2.7%. ومن المتوقع أن يبلغ التضخم الأساسي، الذي يستبعد بعض المكونات المتقلبة، 2.4%.

بعد زيادات متتالية، يبلغ سعر الفائدة الرئيسي في كوريا الجنوبية 3%. رفعه البنك المركزي من 2.5% خلال اجتماعات يوليو وأغسطس حيث تصاعدت مخاوف التضخم والاستقرار المالي.

يمكن أن يصل انعكاس في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إلى أسواق أخرى

درس بنك كوريا كيف يمكن أن يؤثر انخفاض الإنفاق العالمي على الذكاء الاصطناعي على طلبات أشباه الموصلات، والصادرات الكورية، وأسعار الأصول المحلية. لم يتوقع تاريخًا محددًا للانكماش.

أشار بعض تحليلات البنك المركزي إلى أن نمو الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي قد يصل إلى أسرع وتيرة له قبل نهاية عام 2026. يظل التباطؤ اللاحق سيناريو، وليس خطة إنفاق مؤكدة من شركات التكنولوجيا.

يشكل تمويل الموردين جزءًا من قلق البنك. بموجب هذه الترتيبات، تساعد شركات توريد الأجهزة أو شركات التمويل ذات الصلة العملاء على شراء الرقائق ومعدات الحوسبة، مما يمكن أن يدعم المبيعات مع زيادة التعرض الائتماني.

قارن البنك بعض أنماط التمويل بالممارسات التي شوهدت خلال فترة فقاعة الإنترنت. يمكن للمركبات ذات الأغراض الخاصة المستخدمة في مشاريع مراكز البيانات أن تضع الديون خارج القروض المبلغ عنها مباشرة للشركة التشغيلية الرئيسية، اعتمادًا على الهيكل القانوني والمحاسبي.

لم يزعم تقريره أن كل ترتيب تمويل للذكاء الاصطناعي غير آمن. ركز التحذير على الرافعة المالية، وتركيز السوق، وإمكانية أن تؤدي العائدات المتوقعة المنخفضة إلى قيام المقرضين والمستثمرين بتخفيض انكشافهم في نفس الوقت.

تمثل الصين مصدرًا منفصلاً للمنافسة. يستثمر المصنعون المحليون في رقائق الذاكرة ومعدات تصنيع الرقائق، على الرغم من أن القدرة الإنتاجية والأداء التقني يختلفان بين الشركات.

يمكن أن يضغط تقدم صيني أسرع على أسعار الرقائق الكورية أو حصتها في السوق، وفقًا للمحللين. لا يوجد دليل مؤكد يظهر أن الصين قد أزاحت بالفعل سامسونج أو إس كيه هاينكس في الإمداد واسع النطاق لذاكرة النطاق الترددي العالي المتقدمة (HBM).

ذكرت Crypto.news سابقًا أن المخاوف بشأن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي وتقدم صناعة الرقائق الصينية أدت إلى انخفاض حاد في مؤشر كوسبي في يوليو. انخفضت أسهم إس كيه هاينكس بنسبة تصل إلى 14%، بينما انخفضت أسهم سامسونج بنسبة تصل إلى 13.4% خلال تلك الجلسة.

تخلق المشتقات المرتبطة بالعملات الرقمية (الكريبتو) رابطًا آخر. قدمت Lighter عقودًا آجلة دائمة على السلسلة (on-chain perpetual contracts) مرتبطة بسامسونج وإس كيه هاينكس وأصول كورية أخرى برافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف، وفقًا لإعلانها في فبراير.

لا تمثل هذه العقود ملكية للأسهم الكورية الأساسية. تشير أسعارها إلى الأصول بينما يقوم المتداولون بإيداع الضمان وتسوية المكاسب أو الخسائر من خلال المنصة.

بنك كوريا سيراجع المزيد من زيادات أسعار الفائدة

قال البنك المركزي إنه سيحدد توقيت ووتيرة الزيادات الإضافية بعد دراسة التضخم والنشاط الاقتصادي وظروف الاستقرار المالي. ومن المقرر اتخاذ قراره القادم بشأن السياسة النقدية في 22 أكتوبر.

قال عضو في مجلس الإدارة في 10 سبتمبر إنه يجب على صانعي السياسات تقييم آثار الزيادتين السابقتين قبل تحديد مدى سرعة التشديد مرة أخرى، حسبما ذكرت رويترز.

تظل أسعار المنازل واقتراض الأسر جزءًا من تلك المراجعة. قال تقرير سبتمبر إن زيادات أسعار المنازل في منطقة سيول الحضرية ونمو قروض الأسر يتسارعان.

توفر ظروف سعر الصرف مدخلاً آخر لأن التغيرات في أسعار الفائدة الأمريكية يمكن أن تؤثر على الوون، والتضخم المستورد، وتدفقات الاستثمار الأجنبي. قال بنك كوريا إن القرارات المستقبلية ستظل تعتمد على البيانات الاقتصادية والسوقية الواردة.

الأسئلة الشائعة