美國證券交易委員會 (SEC) 開啟了一條為期五年的途徑，允許符合條件的美國代幣化股票透過許可型自動做市商 (AMM) 進行交易。這促使高盛 (Goldman Sachs) 和 Citizens 分析師指出，如果受監管的鏈上股權交易擴大，Coinbase、Robinhood 和 Circle 等公司有望受惠。
美國證券交易委員會於 9 月 17 日表示，其創新豁免 (Innovation Exemption) 授予了代幣化證券交易平台 (TSV) 臨時性有條件的豁免，這些平台使用 AMM 流動性池進行全國市場體系 (NMS) 代幣化股票的二級交易。該框架排除了合成股票產品，並要求符合條件的代幣必須傳達與等同傳統股票相同的權利。
根據該指令，合格的代幣化股票必須賦予持有者與同類傳統股票相同的公司權益、股息、表決權和清算權利。首次發行不能使用此豁免，而根據該框架發行和銷售的證券仍必須符合《證券法》的註冊要求或符合其他豁免資格。
第三方代幣化機構面臨發行人通知要求。TSV 在掛牌未附屬的第三方代幣化股票之前，必須通知底層上市公司，然後等待至少 30 個日曆日。如果發行人在該期限內提出異議，該平台則不能開始交易該代幣。
SEC 對股票數量及其交易量都設有限制。第一層證券，涵蓋標準普爾 500 指數、羅素 1000 指數以及某些高交易量交易所交易產品中的股票，在 TSV 上限為 75 個代幣符號，且每個股票的交易量不得超過前一個月平均每日交易量的 0.25%。第二層證券上限為 250 個代幣符號，交易量不得超過前一個月平均每日交易量的 2.5%。
如果股票交易量上限屢次被突破，該平台及其附屬的 TSV 必須停止該代幣化股票的交易三個月。SEC 表示，這些上限旨在限制 AMM 交易代幣與傳統市場交易股票之間可能出現的價格錯位。
該框架要求合格平台使用的智能合約必須可審計且公開，並在公共、無需許可的分布式帳本上運行。對實際 TSV 的訪問仍必須是許可型的。每當底層股票在其主要上市交易所停止交易時，平台必須停止代幣交易。
Ascrypto.news 報導了為期五年的 SEC 豁免，提供價格敞口的合成產品不符合資格。隨後對股東權利要求的審查指出，SEC 的框架將攜帶實際股東權利的代幣與結構為衍生品或債權的產品區分開來。
高盛分析師將 Coinbase 確定為潛在受益者，因為該公司已營運代幣化、託管、穩定幣和區塊鏈基礎設施，這些都可能支持鏈上股權市場。Coinbase 的國際代幣化股票由受監管、破產隔離託管的實際股票一比一支持。
Coinbase 表示，持有者對底層股權擁有優先受益權，而股息和股票分割則通過鏈上乘數機制納入。主要創建和贖回僅限於經 KYC 審核合格的機構合作夥伴和授權參與者。其目前的產品根據 S 條例提供，不向美國人士開放。
投票權仍是一個正在開發的項目。Coinbase 總裁 Emilie Choi 在高盛 Communacopia 會議上表示，這些產品已經具有股息權，並且正在增加投票選項。她將實施這些權利描述為一項技術任務，而非基礎證券結構的改變。
Coinbase 的 Base 股票代幣，該公司最初推出了蘋果、輝達、Meta 和 Alphabet 的產品，隨後擴大了產品線。這些代幣使用 Coinbase 的 B20 標準，並可進入 Base 上支持的 DeFi 應用程式。
活動已超越簡單的現貨交易。Token Terminal 數據，經 crypto.news 在其 Base 代幣化股票市場報告中引用，顯示截至 9 月 12 日的 30 天內，DEX 交易量達 7.309 億美元，其中 Aerodrome 佔 5.571 億美元。
隨後，Morpho 開設了五個由 Coinbase 發行的股票代幣的借貸市場。根據 crypto.news 對 Morpho 整合的報導，截至 9 月 18 日，用戶已將 104,401 美元的股票代幣作為抵押品，並借出 54,652 美元的 USDC。
高盛的分析指出了 Coinbase 若想自行營運美國 TSV 的另一個問題。Coinbase 的傳統交易所使用中央限價訂單簿，而新的 SEC 豁免特別涵蓋 AMM 流動性池。高盛表示，Coinbase 可以開發 AMM 基礎設施，或通過合格的去中心化平台（包括在 Base 上運行的協議）來引導活動。
Robinhood 透過其已建立的海外股票代幣業務進入美國市場討論，但其現有法律結構與豁免所涵蓋的證券不同。
Robinhood 第二季度提交給 SEC 的文件中指出，其股票代幣是由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 發行的代幣化債務證券。它們提供對參考證券的經濟敞口，但並不賦予持有者在作為產品基礎的公司中擁有法律或受益權利。
這種區別與創新豁免的要求相衝突，該要求規定代幣持有者必須獲得與傳統股東相同的權益、股息、表決權和清算權利。因此，高盛分析師表示，Robinhood 在根據此特定框架提供美國產品之前，需要進一步的產品開發。
Robinhood 已經表明其設計正在演變。執行長 Vlad Tenev 在 9 月份表示，該公司打算引入股票贖回和投票功能，而其較新的鏈上股票產品可以脫離 Robinhood 應用程式並與 DeFi 智能合約互動。
該公司早期的離岸模式曾捲入與 AMC Entertainment 的公開爭議，此前 Robinhood 未經該公司批准便推出了 AMC 相關代幣。在 Robinhood-AMC 爭議中，持有者獲得的是經濟敞口而非直接的股東權利。
Tenev 後來主張，發行人批准應取決於代幣產生何種法律權利，而不僅僅是是否涉及區塊鏈技術。SEC 的最終豁免對於非附屬第三方代幣化採取了不同的程序方法，授予底層發行人 30 天的窗口期以阻止其股票在 TSV 上交易。
Robinhood Chain 為該公司提供了現有的鏈上基礎設施來進行建構。Robinhood 於 7 月推出了該鏈的主網，並將股票代幣開放用於智能合約，包括 DeFi 流動池和第三方應用程式。
Circle 與 SEC 指令的關聯是間接的，因為該公司無需發行代幣化股票即可參與分析師所描述的市場。
SEC 指令允許代幣化 NMS 股票與另一種代幣化股票、代幣化貨幣市場基金或非證券加密資產（包括符合條件的支付穩定幣）進行配對交易。這為穩定幣提供了充當合格 AMM 流動池另一方的監管途徑。
高盛和 Citizens 分析師指出，如果代幣化股權活動增長，USDC 有可能成為結算和抵押資產。Circle 已將 USDC 推向作為代幣化資產的結算基礎設施。例如，在 Cronos 上，Circle 表示 USDC 充當了為支持代幣化股票、加密貨幣和預測市場而設計的應用程式的美元結算層。
Circle 的機構業務透過 Arc 擴展到代幣化基礎設施。其第二季度更新稱，BlackRock、BNY、DTCC 和渣打銀行正在開發或審查涉及代幣化資產結算、託管、穩定幣訪問、外匯和回購市場的整合。DTCC 計劃在 Arc 上實現 DTC 託管資產的代幣化。
現有的 Base 活動提供了股票代幣與 USDC 互動的早期範例。Morpho 的 Coinbase 代幣化股票市場使用 USDC 進行借貸，儘管其目前的規模相對於傳統美國證券市場仍很小。
高盛預計，豁免的第一階段不會從納斯達克或洲際交易所（紐約證券交易所的母公司）奪走大量交易量。該銀行引用了 SEC 的交易量上限、代幣符號限制、發行人異議和 AMM 市場結構作為本次試驗的限制因素。
SEC 本身承認，AMM 的定價可能與傳統股票市場有所不同，因為流動池價格通常取決於存入流動池資產的比例。其交易量限制的設計部分是為了在監管機構收集操作數據的同時，控制潛在的價格錯位。
傳統市場基礎設施正在追求一條單獨的代幣化路徑。DTCC 在 5 月表示，DTC 的代幣化服務將於 7 月開始有限的生產交易，並計劃於 2026 年 10 月啟動，此前已與 50 多家金融公司合作。參與者包括 Circle、Coinbase、高盛、BlackRock、美國銀行以及多家主要的交易和託管公司。
TSV 路徑在合格平台開始營運之前有其自身的等待期。SEC 要求潛在的 TSV 在開始營運前至少 30 個日曆日發布詳細的公開通知，並在發布後一個工作日內通知委員會。
公眾意見徵詢期仍然開放。SEC 的意見頁面目前未列出對檔案號 4-927 的意見截止日期，而主席 Paul Atkins 將此豁免描述為一個預計將為後續規則制定提供資訊的臨時橋樑。
否。該指令排除了代表第三方自身證券但提供對另一種股票合成敞口的加密資產，包括代幣化連結證券和代幣化證券型互換。
否。Coinbase 目前的產品根據離岸 S 條例結構運作，仍然不向美國人士開放。在美國發行將需要符合適用於該證券和交易場所的條件。
其現有的股票代幣通過債務證券提供經濟敞口，而沒有賦予參考公司中的法律或受益權利。SEC 豁免要求合格的代幣化 NMS 股票擁有等同的股東權利。
否。該指令允許合格的代幣化股票與非證券加密資產配對，包括允許的支付穩定幣。它不要求使用特定的穩定幣。分析師將 USDC 確定為其中一個潛在受益者。
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