Các nhà phân tích Phố Wall đang trở nên thận trọng hơn về Circle khi sự cạnh tranh gia tăng trên thị trường stablecoin, với Mizuho hạ cấp cổ phiếu và JPMorgan hạ ước tính lợi nhuận, mỗi bên đều viện dẫn những lo ngại rằng các yếu tố kinh tế cơ bản của USDC đang chịu áp lực từ nhiều phía.
Mizuho đã hạ cấp Circle (CRCL) từ Neutral xuống Underperform và cắt giảm mục tiêu giá hơn 41%, từ 85 USD xuống 50 USD.
Cùng ngày, JPMorgan đã hạ ước tính lợi nhuận cho Circle và Coinbase, với cả hai công ty đều chỉ ra những căng thẳng ngày càng tăng trong mô hình kinh tế của Circle (USDC).
Đối với nhà phân tích Dan Dolev của Mizuho, mối đe dọa lớn nhất trong số này là Open USD, một stablecoin mới được hỗ trợ bằng đô la Mỹ, được hậu thuẫn bởi một tập đoàn gồm hơn 140 công ty tài chính, công nghệ và tiền điện tử, bao gồm Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock và Coinbase.
Không giống như mô hình của Circle, nơi công ty này giữ lại khoảng 38% thu nhập từ dự trữ sau khi chia sẻ doanh thu với các đối tác như Coinbase và Binance, Open USD được xây dựng dựa trên mô hình "chuyển tiếp" (pass-through) chuyển gần như toàn bộ lợi suất dự trữ cho các nhà phân phối, trong khi chỉ giữ lại một khoản phí quản lý nhỏ. Mizuho lập luận rằng điều đó có thể buộc Circle phải làm theo và nhượng lại một phần lớn hơn thu nhập từ dự trữ để cạnh tranh.
"Chúng tôi tin rằng theo thời gian, các đối tác phân phối sẽ được khuyến khích đòi hỏi nhiều hơn từ CRCL," Dolev đã viết.
Mizuho cũng lưu ý rằng thỏa thuận chia sẻ doanh thu hiện tại của Circle với Coinbase (COIN), vốn là đối tác phân phối USDC lớn nhất của họ, dự kiến sẽ được gia hạn vào tháng tới. Và vì Coinbase cũng là một thành viên sáng lập của Open USD, điều này có thể mang lại cho sàn giao dịch đòn bẩy bổ sung trong việc đàm phán các điều khoản mới.
JPMorgan cũng đưa ra kết luận tương tự, mặc dù từ một hướng khác.
Ngân hàng đã chỉ ra quan hệ đối tác USDC được sửa đổi của Circle với sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid như bằng chứng cho thấy các nhà phân phối đã và đang giành được những điều khoản kinh tế thuận lợi hơn. Theo thỏa thuận mới, Coinbase sẽ nhận toàn bộ thu nhập từ dự trữ liên quan đến số dư USDC của Hyperliquid trước khi trả lại khoảng 90% lợi suất cho DEX.
JPMorgan coi thỏa thuận này là một "thế lưỡng nan của tù nhân" khuyến khích Circle và Coinbase cạnh tranh với nhau để đưa ra các điều khoản chia sẻ doanh thu hấp dẫn nhất nhằm giữ chân các đối tác.
Hyperliquid hiện đang nắm giữ khoảng 6 tỷ USD USDC, tương đương khoảng 8% tổng cung lưu hành, theo ngân hàng.
Mở rộng Biểu đồ
Các nhà phân tích khác coi những lo ngại này là phóng đại.
Sau khi tập đoàn OUSD ra mắt vào đầu tháng này, Bernstein đã nhắc lại xếp hạng Outperform và mục tiêu giá 190 USD cho Circle, lập luận rằng Open USD xác nhận stablecoin là một loại tài sản đang phát triển thay vì tạo ra mối đe dọa cạnh tranh.
Công ty cho biết tính thanh khoản, lợi thế về quy định và hiệu ứng mạng lưới của Circle sẽ khó có thể sao chép, thêm vào đó, các dự án tài chính do tập đoàn dẫn đầu khác trong lịch sử đã gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý.
Các nhà phân tích tại William Blair cũng nhắc lại xếp hạng Outperform, mô tả OUSD là một "giải pháp đang tìm kiếm vấn đề."
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: The Block là một cơ quan truyền thông độc lập cung cấp tin tức, nghiên cứu và dữ liệu. Tính đến tháng 11 năm 2023, Foresight Ventures là nhà đầu tư đa số của The Block. Foresight Ventures đầu tư vào các công ty khác trong lĩnh vực tiền điện tử. Sàn giao dịch tiền điện tử Bitget là một LP (đối tác hữu hạn) chính của Foresight Ventures. The Block tiếp tục hoạt động độc lập để cung cấp thông tin khách quan, có ảnh hưởng và kịp thời về ngành công nghiệp tiền điện tử. Dưới đây là các công bố tài chính hiện tại của chúng tôi.
© 2026 The Block. Mọi quyền được bảo lưu. Bài viết này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin. Nó không được đưa ra hoặc nhằm mục đích sử dụng như lời khuyên pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác.
