Vốn hóa thị trường của tài sản thực được token hóa (RWA) đã vượt mốc 51 tỷ USD, tăng 40% từ đầu năm đến nay, ngay cả khi thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn đã giảm khoảng 20% trong cùng kỳ. Đây là một dấu hiệu cho thấy sự quan tâm của các tổ chức vào việc token hóa đang tăng tốc độc lập với điều kiện thị trường tiền điện tử, các nhà phân tích của Bernstein cho biết trong một báo cáo vào thứ Hai.

Các nhà phân tích từ công ty nghiên cứu và môi giới do Gautam Chhugan dẫn đầu đã trích dẫn dữ liệu cho thấy tín dụng tư nhân vẫn là loại tài sản chiếm ưu thế với khoảng 47% tổng vốn hóa thị trường RWA, tiếp theo là Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với khoảng 30% và hàng hóa ở mức khoảng 9%.

Ethereum và Provenance cùng nhau chiếm hơn 70% tổng hoạt động tài sản được token hóa, trong đó Provenance chiếm 39% và Ethereum chiếm 33%. Tổng số người nắm giữ tài sản RWA đã vượt mốc 917.000 — tăng khoảng 60% từ đầu năm đến nay.

Mở rộng Biểu đồ

Hai mô hình, một giải thưởng

Token hóa cổ phiếu là nơi sự cạnh tranh đang nóng lên nhanh nhất. Cổ phiếu được token hóa đã tăng 130% từ đầu năm đến nay, từ 700 triệu USD lên 1,6 tỷ USD, Bernstein cho biết. Ngành đang tập hợp xung quanh hai mô hình kinh doanh riêng biệt, và khoảng cách giữa chúng mang tính cấu trúc, không phải vẻ bề ngoài, các nhà phân tích lập luận.

Đầu tiên là mô hình cơ sở hạ tầng giao dịch. Theo cách tiếp cận này, các nền tảng môi giới-đại lý được quản lý — ví dụ điển hình mà Bernstein trích dẫn là việc Robinhood cung cấp cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa cho các nhà đầu tư E.U. — mua các cổ phiếu cơ sở và giữ chúng trong lưu ký đối ứng với một token blockchain. Các token này giao dịch 24/7 với thanh toán theo thời gian thực và tạo ra hoa hồng giao dịch tăng thêm, nhưng chúng mang một hạn chế quan trọng vì nhà tài trợ bên thứ ba, chứ không phải người nắm giữ token, vẫn là cổ đông đã đăng ký. Quyền nhận cổ tức và quyền biểu quyết không được chuyển giao.

Thứ hai là mô hình cơ sở hạ tầng thanh toán và sàn giao dịch, nơi blockchain đóng vai trò là lớp thanh toán thực tế cho các cổ phiếu do công ty phát hành.

Người nắm giữ token nhận được toàn bộ quyền sở hữu và các biện pháp bảo vệ của chứng khoán niêm yết trên sàn giao dịch truyền thống. Figure, Bullish và Securitize đang xây dựng ngăn xếp cơ sở hạ tầng được quản lý cho mô hình này bằng cách sử dụng các đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC, giấy phép Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS) và các giải pháp môi giới-đại lý cũng như lưu ký được quản lý.

Figure đã ra mắt cổ phiếu được token hóa của riêng mình trên OPEN, với một đợt niêm yết khác đang được triển khai. Việc Bullish mua lại Equiniti cho phép họ vận hành một sổ cái thống nhất bao gồm cả chứng khoán truyền thống và chứng khoán được token hóa, đồng thời cung cấp các dịch vụ thiết kế token và thanh khoản.

Securitize đã hợp tác với NYSE cho nền tảng chứng khoán được token hóa của mình, với Computershare cho phép phát hành cổ phiếu được token hóa cho các công ty Hoa Kỳ và Jump Trading đang xây dựng giao dịch onchain kiểu DEX cho cổ phiếu được token hóa.

Coinbase theo đuổi con đường thứ ba

Coinbase đang theo đuổi một cách tiếp cận lai mà Bernstein gọi là sàn giao dịch đơn lẻ đa tài sản. Trong vài tuần qua, Coinbase đã ra mắt cổ phiếu được token hóa, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu và hợp đồng vĩnh cửu trước IPO cho các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, cùng với một thị trường phái sinh tiền điện tử được quản lý cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ.

Cổ phiếu được token hóa của Coinbase, được hỗ trợ một-đối-một bởi các cổ phiếu cơ sở, mang các tính năng bao gồm thanh toán cổ tức tự động và tiện ích onchain theo chương trình. Coinbase đã trở thành nhà môi giới hợp đồng tương lai được CFTC quản lý duy nhất cung cấp cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ quyền tiếp cận các công cụ phái sinh tiền điện tử toàn cầu — hợp đồng tương lai và quyền chọn — một lợi thế cạnh tranh mang tính cấu trúc mà Bernstein xác định là trung tâm của đề xuất "sàn giao dịch mọi thứ" của Coinbase.

Hành lang pháp lý

Quỹ đạo dài hạn của ngành phụ thuộc lớn vào các diễn biến pháp lý vẫn đang diễn ra. SEC đã đề xuất bãi bỏ các quy tắc 611 và 610(e), một động thái sẽ cho phép cổ phiếu được token hóa giao dịch tự do hơn trên các nền tảng phi tập trung mà không cần định tuyến tuân thủ bắt buộc thông qua các sàn giao dịch truyền thống.

Vào tháng 12 năm 2025, SEC đã ban hành thư không hành động cho DTC cho một chương trình thí điểm cổ phiếu được token hóa và phê duyệt các đề xuất từ NYSE và Nasdaq để cho phép giao dịch chứng khoán được token hóa trên các sàn giao dịch tương ứng của họ.

Ngành vẫn đang chờ đợi một "miễn trừ đổi mới" tiềm năng có thể cho phép giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa trong nước, yếu tố pháp lý then chốt mà Bernstein xác định là chất xúc tác rõ ràng nhất cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

Khối lượng cổ phiếu được token hóa đang tăng tốc

Khối lượng chuyển nhượng hàng tháng cho cổ phiếu được token hóa đạt 5,3 tỷ USD vào tháng 6 (tính theo tỷ lệ hàng năm tính đến ngày 19 tháng 6), tăng từ 3,6 tỷ USD vào tháng 5 và 500 triệu USD vào tháng 9 năm 2025, dữ liệu của Bernstein cho thấy. Quỹ đạo rất dốc, khi khối lượng đã tăng hơn gấp đôi chỉ trong hai tháng kể từ tháng 4.

Trong số các nền tảng token hóa hàng đầu theo tài sản, Figure dẫn đầu với 18,9 tỷ USD, chủ yếu nhờ tín dụng tư nhân. Securitize đứng thứ hai với 4,3 tỷ USD bao gồm phơi nhiễm Kho bạc và cổ phiếu, tiếp theo là Ondo với 3,8 tỷ USD, Circle với 3 tỷ USD và Tether với 2,5 tỷ USD về hàng hóa.

Mở rộng Biểu đồ