Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã đề xuất bãi bỏ hai quy tắc quan trọng của Quy định Hệ thống Thị trường Quốc gia (NMS), mở ra một cuộc tranh luận mới về cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa và giao dịch DeFi.
SEC cho biết vào ngày 11 tháng 6 rằng họ đã đề xuất bãi bỏ Quy tắc 611 và 610(e) của Quy định Hệ thống Thị trường Quốc gia. Các quy tắc này đã định hình giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ từ năm 2005.
Quy tắc 611 ngăn chặn các giao dịch xuyên giá (trade-throughs) đối với cổ phiếu thuộc hệ thống thị trường quốc gia. Nói một cách đơn giản, một sàn giao dịch không thể thực hiện một giao dịch cổ phiếu với giá tệ hơn khi có báo giá tốt hơn được bảo vệ trên một sàn giao dịch khác.
Quy tắc 610(e) đề cập đến các báo giá bị khóa và chồng chéo. Các quy tắc này yêu cầu các trung tâm giao dịch tránh các báo giá bằng hoặc vượt quá giá chào mua và chào bán tốt nhất quốc gia đối với cổ phiếu Hoa Kỳ.
SEC cho biết đề xuất cũng sẽ loại bỏ các định nghĩa liên quan từ Quy tắc 600 và thực hiện các thay đổi phù hợp khác. Thời gian lấy ý kiến công chúng sẽ kéo dài trong 60 ngày sau khi đề xuất xuất hiện trên Công báo Liên bang.
Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết kế hoạch này nhằm đơn giản hóa cấu trúc thị trường chứng khoán sau hai thập kỷ áp dụng Quy tắc 611. Ông nói rằng quy tắc này có thể đã tạo ra các vấn đề hạn chế sự tăng trưởng của thị trường.
“Sau hai thập kỷ áp dụng Quy tắc 611, đã đến lúc Ủy ban xem xét những hậu quả không mong muốn của nó đã cản trở — thay vì thúc đẩy — sự tăng trưởng dài hạn của thị trường chúng ta,” Chủ tịch SEC Paul S. Atkins nói.
“Đề xuất này nhằm đơn giản hóa cấu trúc thị trường và giảm chi phí cho những người tham gia thị trường, đồng thời cho phép cạnh tranh, đổi mới và các động lực thị trường khác định hình sự phát triển liên tục của thị trường chứng khoán của chúng ta,” Atkins nói thêm.
Bản thân đề xuất này không phê duyệt giao dịch cổ phiếu được token hóa. Nó khởi động một quy trình ban hành quy tắc và tạo cơ hội cho những người tham gia thị trường bình luận trước khi cơ quan quyết định có nên hoàn tất việc bãi bỏ hay không.
Alex Thorn của Galaxy Digital cho biết đề xuất này có thể loại bỏ một rào cản lớn đối với cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa trong DeFi. Ông lập luận rằng các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) không thể dễ dàng tuân thủ Quy tắc 611 vì họ thực hiện giao dịch thông qua các bể thanh khoản và đường cong liên kết.
“Một AMM không thể tuân thủ Quy tắc 611 theo cấu trúc của nó. Nó thực hiện giao dịch dựa trên đường cong liên kết theo giá của bể thanh khoản, với trượt giá, ở độ chi tiết theo thời gian khối,” Thorn viết.
Vấn đề là các bể thanh khoản DeFi không thể kiểm tra mọi báo giá của sàn giao dịch chứng khoán theo thời gian thực trước mỗi giao dịch hoán đổi. Họ cũng không thể định tuyến lệnh trên các thị trường theo cách tương tự như các hệ thống giao dịch truyền thống.
Thorn cũng cho biết Quy tắc 610(e) tạo ra các vấn đề tương tự. Giá AMM di chuyển theo luồng giao dịch, điều này có nghĩa là các bể thanh khoản cổ phiếu được token hóa thường có thể khóa hoặc chồng chéo các báo giá được hiển thị trên thị trường truyền thống.
Nếu SEC loại bỏ các quy tắc này, các nhà phân tích cho rằng nghĩa vụ thực hiện lệnh tốt nhất ở cấp nhà môi giới có thể đóng vai trò lớn hơn. Quy tắc 5310 của FINRA yêu cầu các nhà môi giới tìm kiếm các điều khoản tốt nhất hiện có cho các lệnh của khách hàng.
Khung này có thể phù hợp với thị trường được token hóa hơn là các quy tắc bảo vệ giá từng giao dịch. Tuy nhiên, cổ phiếu được token hóa vẫn phải đối mặt với các rào cản khác, bao gồm đăng ký sàn giao dịch, các quy tắc của ATS, thanh toán bù trừ, thanh toán và quyền của nhà đầu tư.
Như đã báo cáo trước đây, SEC đã nghiên cứu một sự miễn trừ đổi mới có thể cho phép cổ phiếu công khai được token hóa giao dịch trên các nền tảng blockchain. Kế hoạch này có thể yêu cầu cổ phiếu được token hóa phải có cùng quyền như cổ phiếu thông thường, bao gồm cổ tức và quyền biểu quyết.
Hơn nữa, theo báo cáo của crypto.news, Ủy viên Hester Peirce cũng cho biết bất kỳ sự miễn trừ nào cũng có thể bị giới hạn về phạm vi. Bà nói rằng nó có thể sẽ áp dụng cho các phiên bản kỹ thuật số của cổ phiếu công khai hiện có, chứ không phải các token cổ phiếu tổng hợp không có quyền cổ đông.
Đề xuất của SEC thêm một bước mới vào sự thay đổi chính sách rộng lớn hơn đó. Nó có thể giảm một rào cản cấu trúc thị trường, nhưng các quy tắc cuối cùng sẽ phụ thuộc vào quy trình lấy ý kiến và hành động tiếp theo của cơ quan.
