Hai nhóm chuyển nhượng chứng khoán đã kêu gọi SEC ưu tiên các cổ phiếu và ETF được token hóa do tổ chức phát hành hỗ trợ, đồng thời hạn chế các phiên bản không liên kết có thể không cung cấp cho cổ đông quyền sở hữu trực tiếp.
Continental Stock Transfer & Trust Company đã trình bày quan điểm của mình trong một lá thư gửi Lực lượng Đặc nhiệm tiền điện tử của SEC, ủng hộ các quy định đối với chứng khoán được token hóa, đồng thời kêu gọi xử lý nghiêm ngặt hơn các sản phẩm được tạo ra mà không có sự chấp thuận của tổ chức phát hành.
Đại lý chuyển nhượng đã đăng ký đã ủng hộ một đề xuất tương tự từ Hiệp hội Chuyển nhượng Chứng khoán, một nhóm ngành công nghiệp đại diện cho các công ty duy trì hồ sơ cổ đông và xử lý các thay đổi quyền sở hữu. Cả hai nhóm đã yêu cầu SEC vạch ra một ranh giới rõ ràng giữa chứng khoán được token hóa bởi một tổ chức phát hành và token được tạo bởi một nền tảng không liên quan.
Theo phân biệt được đề xuất của họ, một token do tổ chức phát hành tài trợ đại diện cho một chứng khoán mà công ty đã ủy quyền để phát hành hoặc giao dịch dựa trên blockchain. Do đó, đại lý chuyển nhượng có thể ghi lại người nắm giữ của nó như một cổ đông và áp dụng các kiểm soát quyền sở hữu tương tự được sử dụng cho các chứng khoán thông thường.
Một token không liên kết thay vào đó có thể theo dõi giá cổ phiếu hoặc đại diện cho một lợi ích gián tiếp trong cổ phiếu được nắm giữ bởi một bên khác. Theo STA, những sắp xếp đó không nhất thiết tạo ra mối quan hệ pháp lý giữa người mua token và công ty có cổ phiếu cung cấp giá trị tham chiếu.
“Chúng tôi ủng hộ sự đổi mới trong thị trường chứng khoán, nhưng tin rằng bất kỳ khung token hóa nào cũng phải bảo toàn sự bảo vệ nhà đầu tư, sự ủy quyền của tổ chức phát hành, hồ sơ cổ đông chính xác, kiểm soát chuyển nhượng và tính toàn vẹn của thị trường,” CSTT viết trong lá thư của mình.
CSTT cảnh báo rằng các nhà đầu tư có thể nhầm lẫn token của bên thứ ba với cổ phiếu trực tiếp ngay cả khi các sản phẩm cung cấp các quyền pháp lý và kinh tế khác nhau. Theo công ty, cấu trúc quyền sở hữu không rõ ràng cũng có thể khiến người mua không có thông tin công bố đầy đủ về quyền lưu ký, quyền biểu quyết, cổ tức hoặc các yêu cầu bồi thường trong trường hợp mất khả năng thanh toán.
Đối với các công ty đại chúng, CSTT lập luận rằng các sản phẩm không liên kết có thể làm gián đoạn hồ sơ cổ đông và gây khó khăn trong việc xác định chủ sở hữu chứng khoán của tổ chức phát hành. Thông tin thiếu hoặc không đáng tin cậy sau đó có thể ảnh hưởng đến việc bỏ phiếu, thanh toán cổ tức, chào mua công khai, chia tách cổ phiếu và các hành động doanh nghiệp khác.
STA đã xác định các mối lo ngại bổ sung liên quan đến giao dịch nội gián, thao túng thị trường, sàng lọc lệnh trừng phạt và hạn chế chuyển nhượng. Lá thư của họ cũng trích dẫn khả năng thiệt hại về danh tiếng khi cổ phiếu của một công ty được sử dụng trong một sản phẩm được token hóa mà không có sự hiểu biết hoặc đồng ý của công ty đó.
Dựa trên những rủi ro đó, CSTT đã yêu cầu SEC hiện đại hóa các tài liệu đăng ký theo cách ưu tiên các chương trình token hóa được tổ chức phát hành chấp thuận. Công ty cũng phản đối việc cấp cho các cổ phiếu và token ETF không liên kết sự miễn trừ thông qua một miễn trừ đổi mới trừ khi SEC trước tiên áp đặt các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư.
Sự phân biệt này lặp lại một cảnh báo trước đó từ Ủy viên SEC Hester Peirce, người đã tuyên bố vào tháng 7 năm 2025 rằng công nghệ blockchain không làm thay đổi bản chất pháp lý của một sản phẩm đầu tư.
“Mặc dù công nghệ blockchain mạnh mẽ, nhưng nó không có khả năng thần kỳ để biến đổi bản chất của tài sản cơ bản. Chứng khoán được token hóa vẫn là chứng khoán,” Peirce viết trong một tuyên bố được Reuters đưa tin.
Peirce cũng phân biệt giữa chứng khoán được token hóa bởi các tổ chức phát hành và các sản phẩm được tạo bởi các bên thứ ba không liên quan. Theo ủy viên, các nhà đầu tư vào các phiên bản của bên thứ ba có thể đối mặt với những rủi ro không tồn tại khi họ mua cổ phiếu trực tiếp từ một tổ chức phát hành hoặc thông qua cơ sở hạ tầng thị trường thông thường.
Nhu cầu tiếp cận các tài sản truyền thống dựa trên blockchain đã tiếp tục khi các sàn giao dịch tiền điện tử bổ sung cổ phiếu, ETF và phái sinh vào danh mục sản phẩm của họ. Coinbase, Kraken và Binance đều đã công bố các dịch vụ kết nối người dùng tài sản kỹ thuật số với các sản phẩm thị trường truyền thống, mặc dù cấu trúc và tính khả dụng của chúng khác nhau tùy theo khu vực pháp lý.
Các nhà điều hành thị trường truyền thống cũng đang theo đuổi việc token hóa thông qua cơ sở hạ tầng được quản lý. Vào tháng 3, Sở giao dịch chứng khoán New York đã công bố hợp tác với Securitize để phát triển một nền tảng cho chứng khoán được token hóa, với Securitize đóng vai trò là đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số cho các tổ chức phát hành công ty và ETF tham gia.
Theo thỏa thuận đó, NYSE và Securitize có kế hoạch thiết lập các tiêu chuẩn vận hành và quy định cho các đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số. Chủ tịch NYSE Lynn Martin cho biết rằng các hệ thống token hóa mới phải duy trì sự tin cậy, minh bạch và bảo vệ nhà đầu tư được mong đợi trong các thị trường vốn đã được thiết lập.
SEC cũng đã phê duyệt đề xuất của Nasdaq cho phép một số cổ phiếu giao dịch và thanh toán dưới dạng token. Mô hình đó giữ các cổ phiếu được token hóa trong một hệ thống sàn giao dịch được quản lý bởi các quy tắc chứng khoán hiện hành.
Depository Trust & Clearing Corporation đã riêng biệt thử nghiệm token hóa bằng cách sử dụng các tài sản liên kết với Microsoft, Circle, Invesco QQQ Trust, SPDR S&P 500 ETF của State Street và iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF của BlackRock. Thử nghiệm bao gồm cổ phiếu, quỹ chỉ số và các sản phẩm nợ chính phủ ngắn hạn.
Không giống như các token tổng hợp được tạo ra mà không có sự tham gia của tổ chức phát hành, các dự án được quản lý này sử dụng các đại lý chuyển nhượng, sàn giao dịch hoặc cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ đã được thiết lập để duy trì hồ sơ quyền sở hữu. CSTT và STA đã yêu cầu SEC bảo toàn mối liên hệ đó khi cơ quan này phát triển các quy tắc quản lý cổ phiếu và ETF được token hóa.
