Sản phẩm AMC được token hóa của Robinhood đã giao dịch cao hơn nhiều so với cổ phiếu tham chiếu trong dịp cuối tuần Lễ Lao động tại Mỹ, đặt ra một thử nghiệm mới về việc liệu hoạt động trên Chuỗi Robinhood có thể tác động đến thị trường cổ phiếu thực hay không.
Nhà nghiên cứu Mario Chow của IOSG đã báo cáo vào ngày 7 tháng 9 rằng mã thông báo đạt 18.04 đô la sau khi cổ phiếu AMC Entertainment đóng cửa ở mức 2.54 đô la vào ngày 3 tháng 9. AMC sau đó đã tăng tới 22% trong giao dịch trước giờ mở cửa trước khi mất phần lớn mức tăng đó.
Sự việc này cho thấy rằng phí bảo hiểm trên chuỗi có thể tạo ra nhu cầu đối với các cổ phiếu tương ứng khi một người tham gia được ủy quyền tạo thêm mã thông báo cổ phiếu. Điều này không chứng minh rằng việc giao dịch mã thông báo đã gây ra toàn bộ biến động của AMC.
Nó cũng không cho thấy Robinhood đã phát hành nguồn cung mã thông báo cổ phiếu AMC không giới hạn. Hệ thống của Robinhood cho phép nguồn cung mở rộng hoặc co lại thông qua việc tạo và mua lại. Việc phát hành vẫn được điều chỉnh bởi các điều khoản pháp lý, quy trình vận hành, tài sản thế chấp có sẵn và khả năng tiếp cận thị trường của sản phẩm.
Robinhood mô tả Stock Tokens của mình là chứng khoán nợ được token hóa do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành. Chúng theo dõi hiệu suất kinh tế của các chứng khoán Hoa Kỳ tham chiếu nhưng không chuyển giao quyền sở hữu trực tiếp.
Theo tài liệu chính thức của Robinhood, người nắm giữ không nhận được quyền pháp lý hoặc quyền thụ hưởng trong công ty mà mã thông báo theo dõi cổ phiếu. Họ không thể bỏ phiếu với tư cách cổ đông AMC hoặc khẳng định quyền sở hữu đối với AMC.
Hồ sơ hàng quý năm 2026 của Robinhood cũng xác định Stock Tokens là chứng khoán nợ do chi nhánh tại Jersey phát hành. Công ty liệt kê các rủi ro về quy định, kiện tụng, vận hành và danh tiếng liên quan đến việc cung cấp chúng thông qua Robinhood Wallet.
Các sản phẩm này không được đăng ký theo luật chứng khoán Hoa Kỳ và không thể được cung cấp cho công dân Hoa Kỳ. Tuy nhiên, các nhà đầu tư đủ điều kiện ở các khu vực pháp lý được chọn vẫn có thể chuyển và giao dịch chúng thông qua ví, sàn giao dịch tập trung hoặc ứng dụng phi tập trung.
Sự tách biệt này giải thích sự phản đối của CEO AMC Adam Aron. Aron cho biết AMC không ủy quyền hoặc tham gia vào sản phẩm này. Ông gọi mã thông báo là "đáng khinh bỉ, thái quá, kinh tởm" và cho biết công ty đã thuê luật sư chứng khoán bên ngoài.
Robinhood đã từ chối yêu cầu của AMC về việc ngừng sản phẩm này. Như crypto.news đã đưa tin, Robinhood lập luận rằng họ có thể tiếp tục cung cấp sản phẩm liên kết với AMC mà không cần sự đồng ý của nhà phát hành vì công cụ này là chứng khoán nợ của Robinhood chứ không phải cổ phiếu do AMC phát hành.
Một sự khác biệt khác liên quan đến các memecoin liên quan. Robinhood không phát hành $MEME, $CINEMA hoặc $BONER. Các nhà phát triển độc lập đã tạo ra các token đó và bể thanh khoản trên Chuỗi Robinhood, một mạng tương thích Ethereum không cần cấp phép. Một số bể sử dụng Mã thông báo cổ phiếu Robinhood làm tài sản được yết giá của chúng.
Nghiên cứu của IOSG đã tái cấu trúc các giao dịch tạo và mua lại cho mã thông báo liên kết với AMC. Ước tính rằng nguồn cung đã tăng từ 152.106 token lên 2.90 triệu trong vòng ba ngày.
Nhà nghiên cứu đã đếm khoảng 3.05 triệu token mới được tạo và 310.000 token đã được mua lại trong giai đoạn này. Những con số đó tạo ra mức tăng ròng khoảng 2.74 triệu.
Vì mỗi token theo dõi kinh tế của một cổ phiếu, việc tạo token có thể yêu cầu bên trung gian tham gia có được khả năng tiếp cận thị trường tương ứng. Robinhood cho biết các tài sản hỗ trợ Stock Tokens của mình được nắm giữ thông qua các tổ chức tài chính được quản lý, mặc dù người nắm giữ token không trực tiếp sở hữu các tài sản đó.
IOSG ước tính khoảng 7.6 triệu đô la cổ phiếu AMC thực tế đã được mua khi nguồn cung token tăng lên. Báo cáo cũng ước tính rằng những giao dịch mua đó chiếm tới 7.6% tổng khối lượng giao dịch trong khoảng thời gian trước giờ mở cửa bận rộn nhất.
Những tính toán đó là ước tính bên ngoài được lấy từ hoạt động blockchain và dữ liệu thị trường. Robinhood chưa công khai xác nhận con số 7.6 triệu đô la, xác định người tham gia được ủy quyền hoặc công bố bản ghi từng giao dịch mua AMC tương ứng.
Cổ phiếu AMC vẫn phản ứng trong giai đoạn này. Cổ phiếu đã tăng từ mức đóng cửa 2.54 đô la vào ngày 3 tháng 9 lên khoảng 3.11 đô la trong giao dịch trước giờ mở cửa ngày 4 tháng 9, theo phân tích của IOSG. Sau đó nó đã giảm trở lại và đóng cửa gần 2.65 đô la.
Thời điểm này phù hợp với một số áp lực mua đến thị trường cổ phiếu. Tuy nhiên, thời điểm thôi không thể xác định được bao nhiêu phần của biến động đến từ việc tạo token. Tin tức về AMC, giao dịch đầu cơ và các lệnh trước giờ mở cửa thông thường cũng có thể đã góp phần.
Crypto.news đã báo cáo riêng rằng cổ phiếu AMC đã tăng khoảng 21% trong cuộc tranh chấp công khai. Không có hồ sơ chính thức nào cho rằng biến động đó là do hoạt động của Chuỗi Robinhood.
Một đợt ép bán khống (short squeeze) thông thường dựa vào sự khan hiếm cổ phiếu. Giá tăng buộc người bán khống phải mua lại cổ phiếu, điều này tạo ra nhiều nhu cầu hơn và có thể đẩy giá lên cao hơn nữa.
GameStop đã thể hiện một phiên bản cực đoan của cấu trúc đó vào tháng 1 năm 2021. Báo cáo của nhân viên SEC cho thấy lãi suất bán khống của GameStop đạt 122.97% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng của nó. Lãi suất bán khống của AMC thấp hơn nhiều ở mức 11.4%.
Robinhood và các nhà môi giới khác đã hạn chế việc mua cả hai cổ phiếu vào ngày 28 tháng 1 năm 2021. Các hồ sơ quy định của Robinhood quy định các hạn chế này là do yêu cầu ký quỹ của trung tâm thanh toán bù trừ và áp lực thanh khoản liên quan.
Cấu trúc mã thông báo cổ phiếu hiện tại hoạt động khác. Khi một mã thông báo giao dịch trên giá trị cổ phiếu tham chiếu của nó, một người tham gia được ủy quyền có thể có khả năng mua lại khả năng tiếp cận cổ phiếu, tạo thêm mã thông báo và bán chúng vào phí bảo hiểm.
Nguồn cung bổ sung làm giảm sự khan hiếm. Giao dịch chênh lệch giá cũng trở nên kém hấp dẫn hơn khi giá token quay trở lại gần giá cổ phiếu tham chiếu. Điều này tạo ra phản hồi tiêu cực thay vì nhu cầu tự củng cố liên quan đến một đợt ép bán khống.
Việc mua lại có thể đảo ngược quá trình. Nếu Stock Token giao dịch dưới giá trị tham chiếu của nó, các bên trung gian đủ điều kiện có thể mua và mua lại token, giảm nguồn cung của chúng và có khả năng giải tỏa phòng ngừa rủi ro thị trường tương ứng.
Báo cáo của IOSG đã tìm thấy sự mở rộng tương tự trong sản phẩm Hims & Hers được token hóa của Robinhood. Nguồn cung của nó được báo cáo là đã tăng từ 468 token xung quanh thời điểm ra mắt thị trường $BONER lên 130.876 token.
Những phát hiện này hỗ trợ lập luận rằng việc mua memecoin có thể truyền một phần nhu cầu vào cổ phiếu được token hóa và có khả năng vào cổ phiếu cơ sở. Chúng không hỗ trợ tuyên bố mạnh mẽ hơn rằng người mua trên chuỗi có thể khóa vĩnh viễn nguồn cung lưu hành của cổ phiếu thực.
Việc phát hành động không làm thay đổi số lượng cổ phiếu đang lưu hành thực tế của AMC. Nó thay đổi số lượng công cụ nợ của Robinhood cung cấp khả năng tiếp cận kinh tế đối với AMC.
Thị trường token có thể vẫn hoạt động khi thị trường chứng khoán cơ sở của Hoa Kỳ đóng cửa. Kênh tạo có thể không hoạt động với cùng một mức độ khả dụng vì những người tham gia được ủy quyền cần quyền truy cập vào các dịch vụ giao dịch cổ phiếu, lưu ký và thanh toán.
Sự không khớp này có thể khiến một Stock Token không có lộ trình chênh lệch giá ngay lập tức trong những ngày cuối tuần hoặc ngày lễ thị trường. Thanh khoản mỏng sau đó có thể đẩy giá trên chuỗi của nó lên rất cao hoặc xuống rất thấp so với giá tham chiếu cuối cùng có sẵn.
IOSG cho rằng việc token AMC tăng lên 18.04 đô la một phần là do khoảng cách thời gian này. Biến động này xảy ra sau khi thị trường Hoa Kỳ đóng cửa và trước khi các bên trung gian có thể phản ứng thông qua quy trình tạo thông thường.
Khi giao dịch trước giờ mở cửa bắt đầu, khoảng cách đã thu hẹp. Giá cổ phiếu AMC thực tế ban đầu tăng trong khi giá token giảm. Ngay trước phiên giao dịch thường xuyên, cả hai được báo cáo là giao dịch gần 2.61 đô la đến 2.62 đô la.
Sự việc này cho thấy bản thân token có thể trải qua một đợt ép giá ngắn hạn khi việc tạo mới không khả dụng. Một động thái như vậy không nhất thiết phải chuyển giao tương ứng cho cổ phiếu cơ sở.
Nguồn cung hiện có cũng quan trọng. Sau khi nguồn cung token AMC mở rộng lên khoảng 2.90 triệu, IOSG đã quan sát thấy những sai lệch nhỏ hơn trong thời gian đóng cửa tiếp theo. Lượng token lưu hành lớn hơn khiến một phí bảo hiểm cực đoan khác khó xảy ra hơn.
Rủi ro có thể lớn hơn đối với các sản phẩm mới ra mắt với nguồn cung hạn chế, thanh khoản tập trung hoặc việc tạo tạm thời bị tạm dừng. Các nhà đầu tư cũng đối mặt với rủi ro hợp đồng thông minh, nhà phát hành, nguồn cấp giá và mua lại mà không tồn tại dưới dạng tương tự khi nắm giữ cổ phiếu đã đăng ký thông thường.
Hoạt động xung quanh các sản phẩm này đang tăng lên. Trong các báo cáo liên quan, khối lượng giao dịch liên quan đến RWA của Chuỗi Robinhood đạt 390 triệu đô la, bao gồm 217 triệu đô la từ các cặp memecoin và mã thông báo cổ phiếu.
Một rủi ro riêng biệt đến từ các token sử dụng tên hoặc mã cổ phiếu của một công ty đại chúng mà không có bất kỳ sự hỗ trợ hoặc mối quan hệ chính thức nào với công ty đó.
Stock Tokens chính hãng của Robinhood có một nhà phát hành được xác định, các điều khoản pháp lý và tài sản tham chiếu. Tài liệu của Robinhood Chain mô tả chúng là công cụ nợ được token hóa do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành.
Một bên thứ ba vẫn có thể triển khai một token không liên quan bằng cách sử dụng nhãn hiệu tương tự trên một blockchain không cần cấp phép. Một token như vậy có thể có nguồn cung cố định nhưng không có người giám sát, quyền mua lại, người tham gia được ủy quyền hoặc yêu cầu đối với cổ phiếu cơ sở.
Các tên tương tự có thể khiến hai sản phẩm khó phân biệt trong ví và giao diện sàn giao dịch phi tập trung. Một giá thị trường theo dõi một cổ phiếu công khai không chứng minh rằng token nắm giữ cổ phiếu tương ứng hoặc cung cấp quyền mua lại có thể thực thi.
IOSG đã xác định các hợp đồng liên kết cổ phiếu giả mạo là mối lo ngại lớn hơn về bảo vệ nhà đầu tư. Các nhà nghiên cứu của họ cho biết một số đã sao chép tên cổ phiếu và cung cấp số dư token dường như được thiết kế để bắt chước các sản phẩm chính hãng.
Những phát hiện này chưa dẫn đến một trường hợp thực thi được công bố công khai. Tuy nhiên, chúng củng cố sự cần thiết phải xác minh địa chỉ hợp đồng, tài liệu của nhà phát hành và các điều khoản mua lại thay vì dựa vào mã cổ phiếu.
Như đã báo cáo trước đây, số lượng người nắm giữ cổ phiếu được token hóa đạt 752.000 trên năm nền tảng, trong khi Robinhood chiếm 328.000. Việc áp dụng rộng rãi hơn làm tăng hậu quả của việc công bố quyền sở hữu và hỗ trợ không rõ ràng.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo một phần phụ thuộc vào việc AMC có thực hiện hành động pháp lý chính thức hay không. Aron cho biết công ty đã thuê luật sư chuyên về chứng khoán, nhưng AMC chưa công bố một vụ kiện hoặc hồ sơ pháp lý thách thức sản phẩm của Robinhood.
Các cơ quan quản lý cũng phải quyết định cách các công cụ liên kết cổ phiếu không liên kết nên tiết lộ quyền sở hữu, sự đồng ý của nhà phát hành, tài sản thế chấp và quyền mua lại. Cho đến khi những câu hỏi đó được giải quyết, kênh tạo vẫn là cơ chế chính kết nối giá token với thị trường cổ phiếu thực.
Không. Chúng là chứng khoán nợ do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành. Người nắm giữ nhận được khả năng tiếp cận kinh tế nhưng không có quyền biểu quyết hoặc quyền sở hữu AMC.
Nó có thể tạo ra nhu cầu đối với các token liên kết với AMC. Việc tạo thêm token có thể khiến các bên trung gian mua khả năng tiếp cận thị trường tương ứng. Quy mô và tác động trực tiếp đến cổ phiếu AMC không thể được tách biệt khỏi các giao dịch khác.
Phí bảo hiểm hình thành trong khi thị trường cổ phiếu Hoa Kỳ và các kênh tạo thông thường không khả dụng. Giao dịch trên chuỗi vẫn tiếp tục, cho phép thanh khoản token hạn chế đi chệch khỏi giá cuối cùng của cổ phiếu.
Robinhood chưa mô tả nguồn cung là không giới hạn. Nguồn cung có thể mở rộng và co lại thông qua việc tạo và mua lại, tùy thuộc vào các điều khoản sản phẩm, tài sản thế chấp, khả năng tiếp cận thị trường và kiểm soát hoạt động.
Không. Một memecoin vẫn là một token crypto riêng biệt. Bể giao dịch của nó có thể sử dụng một Stock Token chính hãng làm tài sản được yết giá, nhưng điều đó không cung cấp cho memecoin sự hỗ trợ cổ phiếu hoặc quyền cổ đông.
MEME
BONER