Prometheum đã trình bày chi tiết cách các nhà đầu tư quốc tế sẽ nắm giữ, quy đổi và nhận được sự bảo vệ pháp lý đối với cổ phiếu Mỹ được token hóa theo một cơ chế phân phối được đề xuất có sự tham gia của HashKey và Velocity Capital.
Đồng CEO của Prometheum, Aaron Kaplan, nói với crypto.news rằng cấu trúc được đề xuất sẽ vận hành thông qua hệ thống nắm giữ gián tiếp được thiết lập theo Điều 8 của Bộ luật Thương mại Thống nhất (UCC), thay vì biến từng người nắm giữ token thành cổ đông đã đăng ký trên sổ sách chính thức của công ty.
Cede & Co., pháp nhân đại diện được Depository Trust Company sử dụng, sẽ tiếp tục là chủ sở hữu đã đăng ký của các cổ phiếu cơ sở. Kaplan cho biết việc token hóa sẽ không làm thay đổi cơ chế này, vốn đã được áp dụng cho gần như toàn bộ cổ phiếu Mỹ niêm yết công khai được nắm giữ thông qua các tài khoản môi giới.
Trong cấu trúc dự kiến, thành viên tham gia được liên kết với ví blockchain đã đăng ký sẽ nắm giữ quyền lợi chứng khoán. Với vai trò là bên trung gian chứng khoán, thành viên này sau đó sẽ xem khách hàng của mình là người nắm giữ quyền lợi theo Điều 8.
“Bản thân token không tạo ra hay định nghĩa quyền sở hữu của khách hàng,” Kaplan nói.
Theo Kaplan, các quyền của khách hàng sẽ phát sinh từ nghĩa vụ của thành viên tham gia theo Điều 8, Quy tắc Bảo vệ Khách hàng của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Đạo luật Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPA). Mỗi lớp bảo vệ này sẽ được áp dụng độc lập với blockchain được dùng để thể hiện vị thế.
Giải thích của Kaplan nhấn mạnh sự khác biệt giữa việc xuất hiện với tư cách chủ sở hữu đã đăng ký và việc nắm giữ một quyền lợi được pháp luật bảo vệ thông qua bên trung gian. Theo hệ thống được đề xuất, tên của khách hàng quốc tế sẽ không thay thế Cede & Co. trên hồ sơ cổ đông chính thức của tổ chức phát hành, nhưng khách hàng sẽ có quyền lợi thông qua chuỗi lưu ký được quản lý.
Một đánh giá gần đây về quyền sở hữu cho thấy riêng hồ sơ blockchain không thể biến các token gắn với cổ phiếu thành cổ phần hợp pháp. Thay vào đó, cấu trúc pháp lý có thể trao cho nhà đầu tư quyền lợi trực tiếp hoặc thụ hưởng đối với một chứng khoán, một quyền yêu cầu lưu ký, hoặc chỉ là một hợp đồng gắn với giá thị trường của tài sản đó.
Kaplan cho biết các cấu trúc synthetic hoặc phương tiện chuyên biệt (SPV) đặt nhà đầu tư vào một vị thế pháp lý khác, bởi một pháp nhân ở nước ngoài có thể sở hữu cổ phiếu truyền thống trong khi khách hàng chỉ nắm giữ một quyền yêu cầu theo hợp đồng đối với pháp nhân đó.
Trong một sản phẩm synthetic, token có thể bám theo giá của một cổ phiếu niêm yết mà không trao cho người nắm giữ quyền đối với công ty cơ sở. Một sản phẩm được SPV bảo chứng có thể nắm giữ cổ phiếu thật, nhưng quyền yêu cầu của người nắm giữ token có thể hướng tới pháp nhân riêng biệt đó thay vì đi qua hệ thống nắm giữ chứng khoán đã được thiết lập của Mỹ.
Prometheum, HashKey Digital Asset Group và Velocity Capital dự định sử dụng các cổ phiếu được lưu ký tại DTC làm tài sản cơ sở cho các token được đề xuất. Các công ty mô tả mỗi token là một bản sao số của một chứng khoán truyền thống, thay vì là công cụ synthetic hay cấu trúc bao bọc ở nước ngoài.
Kaplan cho biết mô hình dự kiến sẽ bảo toàn các lớp bảo vệ pháp lý gắn với chứng khoán được nắm giữ thông qua các broker-dealer đã đăng ký với SEC. Prometheum Capital đã đăng ký với SEC và là thành viên của Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính (FINRA), trong khi Velocity là broker-dealer đã đăng ký với SEC, là thành viên FINRA và có giấy phép thanh toán bù trừ, khớp lệnh chứng khoán truyền thống.
Vấn đề quyền sở hữu cũng đã đi vào chính sách hiện hành của Mỹ. Theo miễn trừ có thời hạn 5 năm của SEC được công bố ngày 17/9, các cổ phiếu token hóa thuộc National Market System đủ điều kiện phải cung cấp các quyền giống như phiên bản truyền thống của chúng, bao gồm quyền biểu quyết, cổ tức và quyền thanh lý tương ứng. Các sản phẩm synthetic chỉ mang lại mức độ tiếp xúc với giá không đủ điều kiện theo lệnh này.
Như đã được đưa tin trước đó về quyền nhà đầu tư, khuôn khổ của SEC cũng cho phép tổ chức phát hành phản đối khi một bên không liên kết tìm cách chào bán phiên bản token hóa của cổ phiếu do họ phát hành. Cơ quan quản lý có thể điều chỉnh miễn trừ tạm thời này trong khi xem xét các quy định vĩnh viễn cho giao dịch chứng khoán on-chain.
Thỏa thuận của Prometheum liên quan đến phân phối quốc tế chứ không phải một đợt chào bán cho nhà đầu tư Mỹ. HashKey sẽ cung cấp quyền truy cập thông qua các sàn giao dịch được cấp phép đủ điều kiện tại nhiều khu vực pháp lý, tùy thuộc vào luật địa phương, điều khoản cấp phép và yêu cầu về điều kiện nhà đầu tư.
Đối với nhà đầu tư muốn rời khỏi vị thế dựa trên blockchain, Kaplan cho biết mỗi token có thể được chuyển đổi thành một cổ phiếu truyền thống hoặc bán lấy tiền mặt thông qua broker-dealer. Cả hai con đường đều sẽ sử dụng các quy trình chứng khoán tiêu chuẩn của DTC vì các cổ phiếu tương ứng đã nằm trong hệ thống lưu ký của tổ chức này.
“Mỗi token là một bản sao số của một cổ phiếu đã được nắm giữ tại DTC, và nhà đầu tư có thể chuyển đổi vị thế token trở lại thành cổ phiếu truyền thống hoặc bán lấy tiền mặt thông qua broker-dealer bằng cách sử dụng các quy trình tiêu chuẩn của DTC,” Kaplan nói.
Theo Kaplan, cổ tức, chia tách cổ phiếu và các hành động doanh nghiệp khác cũng sẽ đi qua cùng các kênh DTC đang được thị trường chứng khoán Mỹ sử dụng. Tuy nhiên, ông không nêu ra các thủ tục riêng biệt cho việc biểu quyết hoặc xử lý hành động doanh nghiệp khi token được giao dịch ngoài giờ giao dịch thông thường của các sàn Mỹ.
Trong trường hợp broker-dealer phá sản, Kaplan cho biết Quy tắc 15c3-3 của SEC sẽ yêu cầu chứng khoán của khách hàng phải được tách biệt khỏi tài sản riêng của công ty. Khi đó, các cổ phiếu được tách biệt có thể được hoàn trả cho khách hàng thay vì trở thành một phần tài sản thanh lý của công ty đổ vỡ.
SIPA cung cấp thêm một lớp bảo vệ khác trong hệ thống broker-dealer của Mỹ, dù chuỗi phân phối quốc tế được đề xuất cũng sẽ liên quan đến các sàn giao dịch của HashKey hoạt động theo quy định của các khu vực pháp lý tương ứng. Bản ghi nhớ ràng buộc này tự thân không xác lập cách xử lý các quyền yêu cầu của khách hàng theo luật phá sản của mọi quốc gia tham gia.
Hạ tầng thị trường truyền thống đã bắt đầu hỗ trợ các sản phẩm đầu tư token hóa khác. Ngày 16/9, Oasis Pro Markets, công ty con của Ondo Finance, đã gia nhập Fund/SERV của DTCC, trở thành nền tảng token hóa đầu tiên được chấp nhận vào một mạng lưới xử lý hơn 85% hoạt động giao dịch quỹ tương hỗ tại Mỹ.
Oasis Pro, cũng như Prometheum Capital và Velocity, hoạt động thông qua đăng ký chứng khoán tại Mỹ. Kết nối Fund/SERV của công ty hỗ trợ xử lý giao dịch và phân phối, trong khi các quyền pháp lý gắn với từng sản phẩm vẫn phụ thuộc vào cấu trúc lưu ký và quyền sở hữu của sản phẩm đó.
Theo biên bản ghi nhớ (MOU), HashKey sẽ đóng vai trò là đơn vị phân phối quốc tế thông qua các sàn giao dịch đủ điều kiện trong mạng lưới được cấp phép của mình. Prometheum Capital và Velocity sẽ cung cấp các dịch vụ lưu ký, khớp lệnh giao dịch và thanh toán bù trừ cần thiết để kết nối các vị thế token với các chứng khoán truyền thống được nắm giữ tại Mỹ.
“Thông qua sự hợp tác này, các khách hàng đủ điều kiện tại nhiều khu vực pháp lý sẽ có cơ hội tiếp cận cổ phiếu Mỹ được token hóa và được hỗ trợ bởi hạ tầng thanh toán bù trừ đã đăng ký với SEC, tùy thuộc vào luật áp dụng và các yêu cầu pháp lý,” CEO HashKey Xiao Feng cho biết.
HashKey cũng đã tham gia vào mảng tài sản số của DTCC. Trước đó trong tháng 9, công ty đã gia nhập nhóm ngành của DTCC sau khi DTC hoàn tất các giao dịch sản xuất ban đầu liên quan đến cổ phiếu token hóa, quỹ ETF và các sản phẩm trái phiếu Kho bạc vào tháng 7.
CEO Velocity Roy Yan cho biết các cổ phiếu cơ sở sẽ cần được khớp lệnh, thanh toán bù trừ và lưu giữ theo cùng các tiêu chuẩn được sử dụng trên các thị trường cổ phiếu Mỹ được quản lý. Velocity là thành viên của DTC, National Securities Clearing Corporation và Options Clearing Corporation.
Danh sách sản phẩm được đề xuất có thể bao gồm các công ty thuộc Russell 1000, chỉ số bao phủ 1.000 công ty niêm yết lớn nhất tại Mỹ theo giá trị vốn hóa thị trường. Các quỹ ETF bám theo các chỉ số lớn và tín phiếu, kỳ phiếu, trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng có thể đủ điều kiện.
DTC cho biết các tài sản được token hóa của họ sẽ đi kèm cùng các quyền sở hữu, biện pháp bảo vệ nhà đầu tư và quyền lợi như các chứng khoán được nắm giữ dưới dạng truyền thống. DTCC đã lên lịch triển khai đầy đủ Dịch vụ Tokenization Service vào tháng 10/2026 sau khi thực hiện các giao dịch sản xuất giới hạn trong tháng 7, đồng thời cho biết DTC đang lưu ký hơn 114 nghìn tỷ USD tài sản vào thời điểm công bố lộ trình của chương trình.
Kaplan cho biết Prometheum, HashKey và Velocity hiện vẫn đang lựa chọn các chứng khoán và khu vực pháp lý cho giai đoạn thí điểm ban đầu. Việc ra mắt đòi hỏi các thỏa thuận chính thức, phê duyệt từ cơ quan quản lý, hoàn tất tích hợp kỹ thuật và vận hành, các giấy phép liên quan và sự sẵn sàng của hạ tầng token hóa từ DTCC.
