Chiến lược của Michael Saylor đã khiến JPMorgan trở nên thận trọng với tài sản kỹ thuật số, khi ngân hàng này cảnh báo rằng Strategy có thể cần phải xây dựng lại dự trữ USD của mình vì nghĩa vụ trả cổ tức hàng năm lên tới khoảng 1,7 tỷ USD.
Theo một báo cáo hôm thứ Sáu từ các nhà phân tích của JPMorgan do Giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu, những lo ngại của nhà đầu tư đã gia tăng sau khi Strategy bán 32 Bitcoin từ ngày 26 đến ngày 31 tháng 5, mặc dù ngân hàng mô tả giao dịch này là mang tính biểu tượng và tự nguyện.
Các nhà phân tích cho biết việc bán này dường như nhằm mục đích thể hiện sự linh hoạt và cam kết với các cổ đông ưu đãi. Mặc dù vậy, họ lập luận rằng động thái này đã đặt ra câu hỏi về việc Strategy dự định tài trợ các khoản cổ tức trong tương lai như thế nào mà không phụ thuộc vào số Bitcoin nắm giữ của mình.
JPMorgan ước tính rằng số dự trữ USD còn lại của Strategy chỉ đủ chi trả cho khoảng 6,3 tháng cổ tức. Strategy đã thiết lập một quỹ dự trữ 1,44 tỷ USD vào tháng 12 để hỗ trợ cổ tức cổ phiếu ưu đãi và thanh toán lãi vay trên khoản nợ chưa thanh toán.
Trong báo cáo, các nhà phân tích cho biết việc khôi phục niềm tin có thể yêu cầu Strategy bổ sung các khoản dự trữ đó, làm giảm lo ngại rằng có thể cần thêm các đợt bán Bitcoin để đáp ứng các nghĩa vụ trong tương lai.
Vài giờ sau khi những lo ngại đó xuất hiện, đồng sáng lập và Chủ tịch điều hành của Strategy, Michael Saylor, đã gợi ý về một đợt mua Bitcoin khác, đăng trên X rằng đó là “thời điểm tốt để thêm nhiều điểm hơn.”
Strategy hiện nắm giữ 843.706 Bitcoin được mua với giá trung bình là 75.699 USD. JPMorgan ước tính vị thế này thể hiện một khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 11,5 tỷ USD theo giá thị trường hiện tại.
Bất chấp những lo ngại về dự trữ, JPMorgan cho biết họ vẫn kỳ vọng Strategy sẽ tiếp tục là một người mua Bitcoin tích cực.
Dựa trên tốc độ mua lại của công ty cho đến năm nay, các nhà phân tích dự kiến khoảng 32 tỷ USD mua Bitcoin trong năm 2026, tăng từ khoảng 22 tỷ USD vào năm 2024 và 2025. Ước tính này đã được điều chỉnh tăng so với dự báo trước đó của ngân hàng là 30 tỷ USD được đưa ra vào tháng trước.
Cuộc tranh luận gần đây về mô hình tài trợ của Strategy cũng đã nhận được phản hồi từ các nhân vật trong ngành. Đầu tháng này, CEO của BTCTOP, Jiang Zhuoer, cho biết ông không kỳ vọng Strategy sẽ trở thành người bán Bitcoin ròng đáng kể ngay cả trong thời kỳ thị trường suy thoái nghiêm trọng.
Trong các bình luận được đăng trên X, Jiang lập luận rằng danh tiếng của Strategy như một người nắm giữ Bitcoin dài hạn có giá trị đáng kể và việc bán quy mô lớn sẽ làm tổn hại đến hình ảnh công chúng của công ty. Ông cũng cho biết việc Bitcoin giảm xuống 30.000 USD sẽ làm tăng tỷ lệ đòn bẩy của Strategy từ khoảng 5% lên khoảng 10%, mà ông mô tả là có thể quản lý được.
Jiang còn đề xuất rằng Strategy có thể bán Bitcoin cũ, giá thấp hơn để ghi nhận lợi nhuận kế toán và giúp trang trải các nghĩa vụ cổ tức STRC trong khi tiếp tục mua Bitcoin thông qua vốn mới huy động từ các nhà đầu tư.
Những bình luận đó trái ngược với những cảnh báo trước đây của Grayscale, vốn cho rằng sự yếu kém của cả cổ phiếu MSTR và cổ phiếu ưu đãi STRC có thể làm việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn và gia tăng áp lực lên mô hình tài chính của công ty.
Ở một phần khác trong triển vọng mới nhất của mình, JPMorgan đã hạ thấp kỳ vọng về những diễn biến trên thị trường tiền điện tử mà trước đây họ coi là hỗ trợ cho tài sản kỹ thuật số.
Các nhà phân tích hiện gán cho Đạo luật CLARITY – luật cấu trúc thị trường tiền điện tử của Hoa Kỳ – ít hơn 50% khả năng được thông qua trong năm nay. Đầu tuần này, JPMorgan cho biết dự luật này đang đối mặt với một khoảng thời gian lập pháp thu hẹp khi các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đến gần và các cuộc tranh luận về các quy định về lợi suất stablecoin vẫn tiếp diễn.
Một nửa cuối năm tích cực cho tài sản kỹ thuật số sẽ phụ thuộc một phần vào sự rõ ràng xung quanh kế hoạch tài trợ cổ tức của Strategy và tiến trình về luật cấu trúc thị trường, theo ngân hàng.
Lập trường mới nhất của JPMorgan trái ngược với triển vọng tháng 2 của họ, khi các nhà phân tích cho biết họ lạc quan và tích cực về tài sản kỹ thuật số cho năm 2026 vì họ kỳ vọng các nhà đầu tư tổ chức sẽ thúc đẩy dòng vốn mạnh mẽ hơn vào lĩnh vực này.
Ngân hàng này cũng chỉ ra dòng vốn yếu hơn đổ vào thị trường tiền điện tử trong năm nay. JPMorgan ước tính dòng vốn tài sản kỹ thuật số đạt khoảng 22 tỷ USD tính đến thời điểm hiện tại, tương đương với tốc độ hàng năm khoảng 52 tỷ USD, gần bằng một nửa so với mức ghi nhận vào năm 2025. Tính toán này bao gồm dòng vốn quỹ tiền điện tử, vị thế tương lai CME, huy động vốn đầu tư mạo hiểm và mua lại kho bạc của các công ty như các giao dịch mua Bitcoin của Strategy.
Chi phí sản xuất Bitcoin cũng vẫn là một chỉ số quan trọng trong phân tích của ngân hàng. JPMorgan cho biết ước tính trung tâm của họ đã giảm từ 90.000 USD vào đầu năm xuống 77.000 USD trước khi phục hồi lên khoảng 87.000 USD khi điều kiện khai thác thay đổi. Theo lịch sử, ngân hàng lưu ý, chi phí sản xuất thường đóng vai trò là mức hỗ trợ cho giá Bitcoin.
Ngay cả sau khi áp dụng một triển vọng thận trọng hơn, JPMorgan cho biết sự bi quan hiện tại trên thị trường tiền điện tử có thể trở thành một tín hiệu đối nghịch mang tính tăng giá nếu điều kiện thị trường được cải thiện vào cuối năm.
