Việc Strategy bán bitcoin gần đây và chương trình kiếm tiền BTC chính thức của họ có thể bị các nhà đầu tư coi là rủi ro chính đối với thị trường tiền điện tử, nhưng đó không phải là rủi ro chính đối với bitcoin, theo các nhà phân tích của JPMorgan.

Thay vào đó, mối đe dọa lớn hơn đến từ việc áp dụng blockchain không mang lại lợi ích cho các blockchain công khai và token của chúng, các nhà phân tích do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu cho biết trong một báo cáo. Nếu việc mã hóa tài sản (tokenization), thanh toán và quyết toán ngày càng diễn ra bên ngoài các mạng lưới tiền điện tử công khai, hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn có thể phải đối mặt với "việc hạ xếp hạng cơ cấu", chứng kiến hoạt động chậm lại, thanh khoản thấp hơn và dòng vốn yếu hơn, cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến bitcoin (BTC).

Các nhà phân tích cho biết: "Chúng tôi không coi Strategy là mối đe dọa cơ cấu chính đối với bitcoin. Theo quan điểm của chúng tôi, rủi ro quan trọng hơn đối với bitcoin xuất phát từ hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn và từ việc áp dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính truyền thống tiếp tục phát triển theo những cách bỏ qua các mạng lưới không cần cấp phép công khai."

Tại sao việc áp dụng blockchain lại quan trọng hơn

Các nhà phân tích cho biết việc áp dụng từ các tổ chức cho đến nay chủ yếu ủng hộ các blockchain có cấp phép vì chúng mang lại quyền riêng tư cao hơn, kiểm soát nhận biết khách hàng (KYC) và chống rửa tiền (AML), quản trị, thông lượng, trách nhiệm pháp lý và sự chắc chắn về quy định.

Các nhà phân tích cho biết: "Điều này tạo ra một mối đe dọa cạnh tranh cho các blockchain công khai như Ethereum."

Các nhà phân tích cũng chỉ ra Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), cơ quan đã cảnh báo về việc sử dụng các blockchain không cần cấp phép công khai cho cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng mang tính hệ thống do những lo ngại về khả năng mở rộng, quản trị, trách nhiệm pháp lý và tính pháp lý cuối cùng của việc thanh toán. Thay vào đó, BIS đã thúc đẩy các sổ cái hợp nhất có cấp phép kết hợp tiền tệ ngân hàng trung ương được mã hóa, tiền gửi ngân hàng thương mại và tài sản được mã hóa trong các môi trường được quản lý, các nhà phân tích lưu ý.

Các ngân hàng đang xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain của riêng họ, với tiền gửi được mã hóa là một trong những ví dụ rõ ràng nhất, các nhà phân tích cho biết. Tiền gửi được mã hóa là các đại diện kỹ thuật số của tiền gửi ngân hàng được hỗ trợ bởi các quy định ngân hàng hiện hành, khung bảo hiểm tiền gửi và mối quan hệ với khách hàng.

Nếu tiền gửi được mã hóa trở nên được áp dụng rộng rãi, đặc biệt dưới các hình thức không thể chuyển nhượng được các cơ quan quản lý ưu tiên, chúng có thể giảm nhu cầu về stablecoin trong các khoản thanh toán và quyết toán của tổ chức, các nhà phân tích cảnh báo. Họ nói thêm rằng sáng kiến blockchain của SWIFT, cùng với các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương như đồng euro kỹ thuật số và đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, có thể củng cố thêm các lựa chọn thay thế được quy định.

Các nhà phân tích cũng cho biết việc mã hóa tài sản trong thế giới thực, hay RWA, có thể ngày càng duy trì trong cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống hơn là chuyển hoàn toàn lên các blockchain công khai.

Thị trường RWA được mã hóa vẫn còn tương đối nhỏ ở mức khoảng 50 tỷ USD, với một phần đáng kể hiện đang được lưu trữ trên Ethereum. Tuy nhiên, các nhà phân tích cho biết điều đó có thể phản ánh thử nghiệm ban đầu hơn là cấu trúc dài hạn của thị trường.

Khi việc áp dụng từ các tổ chức phát triển, việc phát hành, lưu ký, quyết toán và quản lý vòng đời có thể ngày càng diễn ra trên cơ sở hạ tầng riêng tư hoặc có cấp phép, đáp ứng tốt hơn các yêu cầu của tổ chức về danh tính, bảo mật, quản trị và khả năng phục hồi hoạt động, các nhà phân tích cho biết. Các blockchain công khai vẫn có thể được sử dụng để phân phối, giao dịch thứ cấp hạn chế và khả năng tương tác, nhưng có thể trở nên ít trung tâm hơn đối với việc xử lý của tổ chức theo thời gian, họ nói thêm.

Các nhà phân tích của JPMorgan cũng đặt câu hỏi liệu việc quyết toán trên blockchain công khai luôn là mô hình hiệu quả nhất cho các tổ chức được quản lý hay không. Mặc dù các blockchain công khai cho phép quyết toán tức thời theo kiểu nguyên tử, nhưng việc quyết toán hoãn lại và bù trừ có thể giảm nhu cầu thanh khoản, cải thiện hiệu quả vốn và phù hợp hơn với cách các tổ chức tài chính quản lý nguồn vốn và hoạt động.

Các nhà phân tích đã chỉ ra một số ví dụ đang đi theo hướng đó. DTCC đang phát triển quy trình mã hóa tài sản trên cơ sở hạ tầng có cấp phép trong khi khám phá khả năng kết nối chọn lọc với Stellar. Họ cũng đã thí điểm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa bằng cách sử dụng ComposerX và Canton Network. Trong khi đó, Securitize đã phát hành tài sản được mã hóa trên Solana và Avalanche thông qua một nền tảng được quản lý với các kiểm soát đủ điều kiện.

Các nhà phân tích cho biết: "Các mạng lưới có cấp phép đóng vai trò neo giữ hệ thống được quản lý và các chuỗi công khai chỉ được sử dụng để phân phối và kết nối."

Đạo luật Clarity và điều gì có thể chứng minh JPMorgan sai

Đáng chú ý, các nhà phân tích cho biết ngay cả khi Đạo luật Clarity được phê duyệt vào cuối năm nay, nó có thể không loại bỏ được những rủi ro này. Mặc dù luật pháp có thể cung cấp sự rõ ràng hơn về quy định cho tài sản kỹ thuật số, nó cũng có thể khuyến khích sự phát triển của tiền gửi được mã hóa do ngân hàng phát hành, củng cố các tổ chức tài chính hiện hữu trong khi hạn chế vai trò của stablecoin dựa trên blockchain công khai.

Tuy nhiên, các nhà phân tích lưu ý rằng một số phát triển có thể thách thức quan điểm của họ. Những phát triển đó bao gồm một mô hình lai nơi cả blockchain công khai và riêng tư đều đóng vai trò quan trọng, sự chấp nhận stablecoin mạnh mẽ hơn được hỗ trợ bởi quy định thuận lợi, hoặc bitcoin tiếp tục được giao dịch chủ yếu như "vàng kỹ thuật số" hoặc một hàng rào chống lại sự mất giá tiền tệ bất kể giá trị tích lũy như thế nào trên toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn.