Chiến lược quản lý vốn được công bố gần đây của Strategy đã giải quyết các lo ngại cấp bách về thanh khoản của công ty, nhưng vẫn cần các quy tắc rõ ràng hơn về thời điểm mua và bán bitcoin, theo CryptoQuant.

"Khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số là một sự điều chỉnh hướng đi thực sự," Julio Moreno, trưởng bộ phận nghiên cứu của CryptoQuant, cho biết trong một báo cáo. "Để hoàn thành sự chuyển đổi đó, Strategy vẫn cần xác định hai điều: một mô hình có hệ thống để định thời điểm mua bitcoin, và một khuôn khổ có kỷ luật để bán khi thị trường mạnh. Cho đến lúc đó, sự thay đổi này vẫn còn chỗ để cải thiện."

Strategy đã công bố khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số gồm năm phần vào ngày 29 tháng 6. Khuôn khổ này bao gồm một khoản dự trữ bằng đô la Mỹ chỉ có thể được sử dụng cho cổ tức ưu đãi và lãi suất, với mục tiêu dự phòng tối thiểu là 12 tháng. Công ty cũng tăng cổ tức trên cổ phiếu ưu đãi STRC lên 12%, tùy thuộc vào đánh giá hàng tháng, khi Strategy tìm cách đưa cổ phiếu ưu đãi gần hơn với mệnh giá 100 đô la đã công bố.

Khuôn khổ cũng cho phép mua lại tới 1 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi, với STRC là ưu tiên hàng đầu khi công ty coi việc mua lại là tăng giá trị, và mua lại tới 1 tỷ đô la cổ phiếu phổ thông MSTR khi ban quản lý xem xét cổ phiếu bị định giá thấp. Một chương trình kiếm tiền từ bitcoin riêng biệt cho phép Strategy huy động tới 1,25 tỷ đô la thông qua việc bán bitcoin để bổ sung dự trữ đô la của mình, tài trợ cổ tức và lãi suất, hoặc tài trợ các đợt mua lại. Khuôn khổ cũng kêu gọi phát hành cổ phiếu có kỷ luật hơn khi Strategy giao dịch gần một lần bội số giá trị tài sản ròng của nó, hay mNAV.

Strategy đã công bố khuôn khổ chỉ vài ngày sau khi CryptoQuant đưa ra một số "lời khuyên không mời" cho công ty. CryptoQuant đã khuyến nghị Strategy tạm dừng mua bitcoin cho đến khi công ty xây dựng lại dự trữ tiền mặt và khả năng chi trả cổ tức, áp dụng một phương pháp tiếp cận có hệ thống để định thời điểm mua trong tương lai, và phát triển một kế hoạch bán một phần tài sản của mình trong các thị trường tăng giá tương lai.

Moreno hiện cho biết Strategy đã giải quyết đáng kể khuyến nghị đầu tiên. Công ty đã bán khoảng 3.588 bitcoin với giá khoảng 216 triệu đô la từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7 để tài trợ cổ tức ưu đãi và bổ sung dự trữ của mình. Sau đó, công ty đã huy động 466,7 triệu đô la bằng cách bán cổ phiếu MSTR từ ngày 6 tháng 7 đến ngày 12 tháng 7, đồng thời không thực hiện thêm bất kỳ giao dịch bán hoặc mua bitcoin nào trong tuần đó.

Những hành động đó đã tăng dự trữ đô la Mỹ của Strategy từ 1,44 tỷ đô la lên 3 tỷ đô la và gần như tăng gấp đôi khả năng chi trả cổ tức của công ty từ khoảng 14 tháng lên 29 tháng, Moreno lưu ý. Lượng bitcoin nắm giữ của Strategy vẫn không thay đổi ở mức 843.775 bitcoin, trong khi công ty vẫn chưa thực hiện bất kỳ đợt mua lại cổ phiếu ưu đãi hoặc cổ phiếu phổ thông nào.

Cổ phiếu STRC cũng đã phục hồi từ mức thấp kỷ lục khoảng 75 đô la vào cuối tháng 6 lên khoảng 88 đô la sau khi khuôn khổ được giới thiệu và tăng cổ tức. Tuy nhiên, Moreno cho biết nó vẫn còn thấp hơn nhiều so với mệnh giá 100 đô la của nó.

"Mức chiết khấu dai dẳng cho thấy thị trường muốn thấy dự trữ được xây dựng lại và kỷ luật mới được duy trì trước khi định giá lại hoàn toàn chứng khoán," Moreno nói.

Hai câu hỏi vẫn chưa được giải đáp

Bất chấp những tiến bộ, Moreno cho biết Strategy vẫn chưa giải quyết hai phần quan trọng trong chiến lược bitcoin của mình.

Đầu tiên là cách công ty sẽ quyết định khi nào tiếp tục mua bitcoin. Tạm dừng mua hàng giải quyết vấn đề thanh khoản cấp bách, nhưng khuôn khổ mới không cung cấp một quy tắc có hệ thống, dựa trên mô hình về thời điểm tích lũy nên khởi động lại, Moreno nói.

"Quy tắc 'phát hành cổ phiếu có kỷ luật gần 1 lần mNAV' của công ty quản lý cách Strategy huy động vốn, chứ không phải khi nào nên triển khai vào bitcoin. Nếu không có một mô hình rõ ràng, nhận biết được giá trị, công ty có nguy cơ lặp lại mô hình 'luôn mua ở đỉnh cục bộ' một khi điều kiện được cải thiện," Moreno nói.

Câu hỏi thứ hai là Strategy sẽ bán bitcoin như thế nào trong thị trường tăng giá tiếp theo. Moreno cho biết chương trình kiếm tiền từ bitcoin hiện tại được thiết kế mang tính phòng thủ, cho phép bán để tài trợ cổ tức, lãi suất và mua lại, nhưng nó không thiết lập một kế hoạch bán một phần hoặc phòng ngừa rủi ro gần các đỉnh chu kỳ.

"Đây không phải là một khuôn khổ cho việc bán chiến lược, bán một phần hoặc phòng ngừa rủi ro tại các đỉnh chu kỳ để giảm đòn bẩy bảng cân đối kế toán, hiện thực hóa giá trị cổ đông và xây dựng lượng tiền mặt dự trữ để tích lũy lại ở mức giá thấp hơn," Moreno nói. "Kỷ luật bán hàng xuyên suốt chu kỳ đó là nửa còn lại của quản lý vốn chủ động, và nó vẫn chưa được xác định."