Các công ty tiền mã hóa, nhà quản lý tài sản, nhà tạo lập thị trường và những người ủng hộ người tiêu dùng đã gây áp lực lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) với các kế hoạch cạnh tranh để quản lý một thế hệ sản phẩm giao dịch trên sàn mới, bao gồm tiền mã hóa, tài sản tư nhân, hợp đồng sự kiện và các chiến lược đòn bẩy.

“Giống như Ủy ban đã hiện đại hóa các quy tắc để thúc đẩy hiệu quả cho các quỹ ETF, Ủy ban nên xem xét cung cấp các hiệu quả tương tự cho các ETP không phải ETF để thúc đẩy sự bình đẳng về quản lý, nuôi dưỡng sự đổi mới và mở rộng lựa chọn cho nhà đầu tư,” Crypto Council for Innovation (Hội đồng Đổi mới Tiền mã hóa) đã viết.

Bức thư của CCI cùng với các ý kiến đóng góp từ Andreessen Horowitz, Solana Policy Institute, Grayscale, Chainalysis, Charles Schwab, Jane Street, Franklin Templeton, Kalshi và các bên khác để phản hồi yêu cầu bình luận của SEC về “các ETF mới lạ”.

SEC đã đưa ra yêu cầu này vào tháng 6, hỏi liệu các quy tắc hiện hành có bảo vệ nhà đầu tư đầy đủ hay không và liệu các quy trình đăng ký có nên thay đổi để phù hợp với các sản phẩm mới. Các thư đã được gửi đến vào thứ Hai, ngày cuối cùng chấp nhận ý kiến.

CCI đã yêu cầu cơ quan này mở rộng một số hiệu quả quản lý hiện có đối với các quỹ ETF được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 cho các sản phẩm giao dịch trên sàn khác. Nhiều sản phẩm tiền mã hóa giao ngay sử dụng cấu trúc ủy thác hàng hóa thay vì đăng ký làm công ty đầu tư.

Nhóm này cũng cho biết SEC nên “kiềm chế việc cập nhật định nghĩa về công ty đầu tư,” lập luận rằng một sự thay đổi có thể tạo ra sự không chắc chắn mà không mang lại lợi ích rõ ràng cho nhà đầu tư.

Các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETPs) và quỹ giao dịch trên sàn (ETFs) là các khoản đầu tư được giao dịch trên sàn giao dịch và theo dõi một tài sản hoặc chiến lược cơ bản. SEC đã cho phép quỹ ETF Bitcoin futures đầu tiên của Hoa Kỳ bắt đầu giao dịch vào tháng 10 năm 2021, sau đó đã phê duyệt quỹ ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên của đất nước — nắm giữ Bitcoin thay vì hợp đồng tương lai — vào tháng 1 năm 2024.

A16z cũng yêu cầu SEC giữ lại định nghĩa theo luật định về một công ty đầu tư và không tự động đưa các sản phẩm nắm giữ tài sản không phải chứng khoán vào phạm vi Đạo luật năm 1940.

“Ủy ban nên tránh coi tất cả các ETF mới lạ là một danh mục duy nhất vì các sản phẩm này đặt ra các cân nhắc khác nhau về cấu trúc thị trường, định giá, thanh khoản và bảo vệ nhà đầu tư,” công ty đã viết.

A16z cho biết các ETP tiền mã hóa đã hoạt động theo các tiêu chuẩn niêm yết trên sàn giao dịch và các yêu cầu công bố thông tin đã được thiết lập. Cơ sở hạ tầng đó, họ lập luận, tách biệt chúng khỏi các sản phẩm nắm giữ tài sản tư nhân kém thanh khoản hoặc theo đuổi các chiến lược ít được thử nghiệm hơn.

Công ty này cũng kêu gọi phối hợp chặt chẽ hơn giữa các đánh giá đăng ký quỹ và niêm yết trên sàn giao dịch, vốn hiện đang tuân theo các quy trình và thời gian khác nhau. Họ đề xuất các lịch trình tiêu chuẩn hóa và thời gian xem xét ngắn hơn cho một số sản phẩm.

Tuy nhiên, các ý kiến đóng góp khác cho thấy một sự chia rẽ rộng hơn trong cuộc thảo luận về các quỹ ETF.

Grayscale phản đối các hạn chế danh mục đầu tư mới đối với các sản phẩm tài sản kỹ thuật số đã được thiết lập và ủng hộ các cuộc tham vấn bí mật tùy chọn trước khi nộp hồ sơ công khai. Charles Schwab phản đối một quy trình hoàn toàn bí mật và đề xuất công khai hồ sơ thu được trong ít nhất 75 ngày trước khi có hiệu lực.

Công ty pháp y blockchain Chainalysis cho biết các blockchain công khai có thể hỗ trợ giám sát thời gian thực, dữ liệu danh mục đầu tư có thể kiểm chứng độc lập và công bố thông tin có thể đọc bằng máy.

“Chúng tôi khuyến nghị rằng, thay vì hạn chế các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các ETF mới lạ dựa trên blockchain, Ủy ban nên làm rõ thông qua hướng dẫn của IM rằng các sàn giao dịch niêm yết các sản phẩm đó triển khai các hệ thống giám sát đáp ứng các tiêu chuẩn xác định,” Chainalysis đã viết. “Các sàn giao dịch nên ghi lại việc triển khai phân tích, phạm vi bao phủ và các khoảng trống đã xác định của mình thông qua báo cáo định kỳ.”

Thị trường dự đoán Kalshi lập luận rằng các hợp đồng sự kiện nên vẫn đủ điều kiện cho các quỹ đã đăng ký, vốn phải tuân thủ các yêu cầu về quản trị và bảo vệ nhà đầu tư.

“Khi nhà đầu tư tìm kiếm sự tiếp xúc chung với các hợp đồng sự kiện này, chúng tôi tin rằng quỹ đã đăng ký là một phương tiện phù hợp,” Kalshi đã viết.

Hợp đồng sự kiện trả một số tiền cố định – hoặc không gì cả – dựa trên một kết quả cụ thể. Kalshi thừa nhận rằng một số có thể có chiều sâu thị trường kém hơn hợp đồng tương lai thông thường nhưng cho biết những khác biệt đó “không biện minh cho việc loại trừ theo danh mục.” Họ lập luận rằng các quy tắc quỹ hiện có, các công bố thông tin tùy chỉnh và sự phối hợp với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) có thể giải quyết các rủi ro liên quan đến định giá, thanh khoản, đòn bẩy và giám sát thị trường.

Tuy nhiên, nhóm vận động người tiêu dùng Public Citizen đã phản đối cách tiếp cận đó, cảnh báo rằng các ETF hợp đồng sự kiện sẽ đặt các sản phẩm giống cờ bạc vào một phương tiện mà các nhà đầu tư cá nhân liên kết với đầu tư dài hạn.

“Các nhà đầu tư cá nhân dựa vào các quỹ ETF như một định dạng quen thuộc và đáng tin cậy, kỳ vọng chúng đại diện cho các khoản đầu tư gắn liền với hoạt động kinh tế sản xuất,” nhóm này đã viết. “Các nhà đầu tư sử dụng ETF để xây dựng danh mục đầu tư dài hạn có thể không hiểu rằng các sản phẩm này không sinh lời kép, không theo dõi một doanh nghiệp cơ bản và không hoạt động như các quỹ chỉ số đa dạng mà họ đã quen thuộc.”

SEC giờ đây phải xác định liệu các sản phẩm đó có yêu cầu một khuôn khổ pháp lý chung hay các quy tắc riêng biệt dựa trên cấu trúc và rủi ro của chúng.