Đợt tăng giá bứt phá gần đây của Bitcoin có thể bắt đầu với sự thay đổi trong thanh khoản thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, nhưng các nhà phân tích cho rằng khả năng duy trì của nó sẽ phụ thuộc vào việc liệu dòng vốn chảy vào ETF và nhu cầu giao ngay có thể thay thế động lực vĩ mô ban đầu hay không.
Bitcoin đã tăng khoảng 22% trong tuần bứt phá khi lợi suất Kho bạc dài hạn giảm và đồng đô la suy yếu sau quyết định của Bộ Tài chính Hoa Kỳ mở rộng việc mua lại nợ chính phủ dài hạn hơn. Động thái này cũng gây ra một đợt bán khống bị ép mua lại lớn, trong khi nhu cầu đối với các quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin giao ngay (ETF) của Hoa Kỳ tăng tốc.
Bộ Tài chính cho biết vào ngày 19 tháng 8 rằng họ sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô tối đa của các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản đối với trái phiếu Kho bạc danh nghĩa kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi hoạt động. Các hoạt động lớn hơn dự kiến sẽ bắt đầu vào ngày 9 tháng 9 và tiếp tục trong suốt quý tái cấp vốn hiện tại.
Fabian Dori, giám đốc đầu tư tại Sygnum, một ngân hàng tài sản kỹ thuật số được FINMA quản lý, nói với crypto.news rằng hành vi của Bitcoin cùng với các thị trường khác cho thấy giai đoạn đầu của đợt tăng giá có một thành phần vĩ mô mạnh mẽ.
“Dấu hiệu rõ ràng nhất là sự kết hợp giữa hành vi liên tài sản và cấu trúc thị trường tiền điện tử.”
Dori cho biết thông báo của Bộ Tài chính tạm thời đẩy lợi suất dài hạn xuống thấp hơn trong khi làm suy yếu đồng đô la và nâng cả vàng và Bitcoin. Theo ông, những động thái này phù hợp với việc các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản vật chất trong bối cảnh lo ngại mới về sự mất giá tiền tệ, hơn là một đợt tăng giá được thúc đẩy riêng bởi nhu cầu cụ thể của tiền điện tử.
Martin Lee, Trưởng nhóm Phân tích Thị trường tại DWF Labs, chỉ ra một sự phân kỳ tương tự giữa các thị trường. Các tài sản AI và công nghệ vẫn chịu áp lực trong khi các quỹ ETF vàng và Bitcoin thu hút vốn khi mối lo ngại về mất giá tiền tệ quay trở lại, ông nói với crypto.news.
Như crypto.news đã đưa tin trước đó, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã nhận được khoảng 1,92 tỷ USD trong tuần bứt phá, dòng vốn vào hàng tuần lớn nhất của họ trong 10 tháng.
Đồng thời, sự tăng giá đã buộc các nhà giao dịch đặt cược vào sự suy yếu hơn nữa phải rời khỏi thị trường. Lee cho biết kỷ lục 2,7 tỷ USD trong các vị thế bán khống tiền điện tử đã bị thanh lý khi Bitcoin vượt qua phạm vi giao dịch trước đó, nghĩa là một phần nhu cầu giao ngay rõ ràng phản ánh việc các nhà giao dịch mua Bitcoin để đóng các vị thế giá xuống.
Dữ liệu phái sinh cung cấp một manh mối khác về bản chất của đợt bứt phá.
Dori lưu ý rằng hợp đồng mở tính bằng Bitcoin đã giảm trong đợt tăng giá trong khi tỷ lệ cấp vốn vẫn được kiềm chế. Hợp đồng mở tương lai Bitcoin gần đây đã giảm xuống khoảng 587.584 BTC, mức thấp nhất trong gần năm tháng, từ khoảng 645.760 BTC vào ngày 14 tháng 8.
Thay vì cho thấy các nhà giao dịch tích cực đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy, Dori cho biết sự kết hợp này chỉ ra rằng việc đóng vị thế bán khống cưỡng bức đóng một vai trò quan trọng.
Tuy nhiên, ông không xem toàn bộ đợt tăng giá là một giao dịch vĩ mô.
“Vì vậy, cách giải thích đúng có lẽ là hỗn hợp.”
Dori cho biết động lực đầu tiên chứng kiến Bitcoin hành xử giống vàng hơn, khi lợi suất dài hạn thấp hơn, đồng đô la yếu hơn và mối lo ngại về mất giá tiền tệ đã thúc đẩy nhu cầu. Một động lực thứ hai, đặc thù cho tiền điện tử, đến từ dòng vốn ETF cùng với các diễn biến pháp lý ở Washington, bao gồm đề xuất Quy định Tiền điện tử của SEC và áp lực mới từ Nhà Trắng để có tiến triển về Đạo luật CLARITY.
Dòng chảy ETF cung cấp một số bằng chứng cho thấy nhu cầu đã tiếp tục vượt ra ngoài cú sốc ban đầu của Kho bạc. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã ghi nhận tám phiên liên tiếp có dòng vốn chảy vào cho đến thứ Tư, thu hút khoảng 2,8 tỷ USD trong chuỗi này.
Dòng vốn chảy vào liên tục là quan trọng vì phản ứng ban đầu trên thị trường trái phiếu đã suy yếu. BNY Markets cho biết sự sụt giảm phần bù kỳ hạn sau thông báo của Bộ Tài chính đã phần lớn quay trở lại, với lợi suất dài hạn trở lại gần mức trước thông báo ngày 19 tháng 8.
Do đó, Bitcoin đã đạt đến một điểm mà hoạt động mua cụ thể của tiền điện tử có thể cần phải gánh vác phần lớn đợt tăng giá nếu động lực lãi suất ban đầu tiếp tục mờ dần.
Các đợt mua lại Kho bạc lớn hơn sẽ không bắt đầu cho đến ngày 9 tháng 9, đặt ra câu hỏi về việc thị trường đã định giá bao nhiêu về tác động dự kiến của chúng.
Dori cho biết thị trường thường phản ứng khi các chính sách như vậy được công bố thay vì chờ đợi các hoạt động tự thân bắt đầu. Theo ông, điều quan trọng hơn quy mô mua lại ngay lập tức là tín hiệu cho thấy Bộ Tài chính sẵn sàng can thiệp khi chi phí vay dài hạn trở nên quá cao.
Liệu sự hỗ trợ đó có kéo dài hay không sẽ phụ thuộc vào những gì xảy ra sau khi tác động của thông báo mờ dần.
Dori cho biết lợi suất dài hạn tăng sẽ cho thấy rằng các đợt mua lại đang thất bại trong việc cung cấp hỗ trợ như mong đợi, trong khi việc xây dựng lại Tài khoản Tổng quát của Kho bạc có thể rút thanh khoản. Tỷ lệ cấp vốn và hợp đồng mở tăng nhanh cũng sẽ chỉ ra rằng đòn bẩy, chứ không phải nhu cầu cơ bản, đã bắt đầu đẩy Bitcoin lên cao hơn.
Dòng chảy ETF suy yếu hoặc các điều kiện cấp vốn đô la thắt chặt hơn sẽ loại bỏ một nguồn nhu cầu cận biên khác.
Lee cũng lập luận rằng chỉ riêng kỳ vọng không thể duy trì đà tăng vô thời hạn.
“Một đợt tăng giá dựa trên kỳ vọng chỉ bền vững khi có dòng tiền theo sau nó.”
Ông đã xác định dòng chảy ETF, chênh lệch giá tương lai và cấp vốn, và phạm vi giao dịch trước khi bứt phá của Bitcoin là ba chỉ số quan trọng cần theo dõi trước ngày 9 tháng 9.
Lee cho biết một tuần tạo lập ETF âm trong khi Bitcoin giữ gần các mức hiện tại có thể cho thấy giao dịch dựa trên kỳ vọng đang đảo ngược. Ông nói thêm rằng chênh lệch giá hợp đồng tương lai ba tháng đã vượt trở lại mức lợi suất Kho bạc 10 năm trong đợt tăng giá; một sự đảo ngược xuống dưới mức đó sẽ cho thấy giao dịch chênh lệch giá tiền mặt và hợp đồng tương lai đã không duy trì được.
Sự kết hợp tiêu cực hơn sẽ là Bitcoin đóng cửa trở lại trong phạm vi trước khi bứt phá trong khi dòng chảy ETF chuyển sang âm, điều mà Lee cho biết sẽ chỉ ra rằng đòn bẩy đã thúc đẩy phần lớn động thái mà không có lực mua cơ cấu bền vững xuất hiện.
Cả hai nhà phân tích cũng lập luận rằng các nhà đầu tư chỉ nhìn vào lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể bỏ lỡ các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá tiền điện tử.
Dori cho biết quản lý tiền mặt của Bộ Tài chính, đặc biệt là những thay đổi trong Tài khoản Tổng quát của Kho bạc và sự kết hợp giữa phát hành và mua lại, gần đây đã trở thành một động lực cận biên quan trọng của thanh khoản. Phần bù kỳ hạn sau đó truyền tải những thay đổi ở phần cuối dài của đường cong Kho bạc vào các tài sản rủi ro.
Các kênh khác bao gồm năng lực bảng cân đối kế toán của ngân hàng, tạo tín dụng tư nhân, tăng trưởng stablecoin và điều kiện cấp vốn đô la toàn cầu, trong khi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang vẫn quan trọng trong một thời gian dài hơn.
Lee cũng xếp hạng điều kiện cấp vốn đô la và lợi suất thực trước lãi suất chính sách đối với hành vi thị trường tiền điện tử ngắn hạn, tiếp theo là phần bù kỳ hạn. Số dư tiền mặt của Kho bạc và động lực dự trữ ảnh hưởng đến thanh khoản bên dưới các thị trường đó, trong khi việc phát hành quan trọng một phần thông qua tác động của nó đối với lợi suất dài hạn.
Đối với Lee, phản ứng của Bitcoin đối với thông báo mua lại của Bộ Tài chính cho thấy một cách nhanh chóng sự thay đổi ở phần cuối dài của đường cong lợi suất có thể ảnh hưởng đến tiền điện tử ngay cả khi không có thay đổi trong triển vọng lãi suất chính sách của Fed.
Cuộc tranh luận về thanh khoản giờ đây chuyển sang bài phát biểu chính đầu tiên của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh tại Jackson Hole vào thứ Sáu.
Dữ liệu lạm phát mới nhất đặt Fed vào một bối cảnh phức tạp. Cục Phân tích Kinh tế báo cáo rằng lạm phát Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tổng thể đã tăng 0,2% trong tháng 7 và 3,7% so với một năm trước. PCE cốt lõi tăng 0,2% trong tháng và 3,3% hàng năm.
Chi tiêu tiêu dùng thực tế gần như không thay đổi trong tháng 7, trong khi tỷ lệ tiết kiệm cá nhân ở mức 3%.
Dori cho biết Warsh có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất ngắn hạn bằng cách giải thích cách Fed nhìn nhận áp lực lạm phát hiện tại, bao gồm cả những áp lực liên quan đến thị trường dầu mỏ. Bộ Tài chính đang cố gắng ảnh hưởng đến phần cuối dài hơn của đường cong thông qua chương trình mua lại của mình, trong khi Fed có quyền kiểm soát trực tiếp hơn đối với lãi suất ngắn hạn.
“Nếu cả hai được điều chỉnh phù hợp, đó sẽ là một sự hỗ trợ mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro.”
Tuy nhiên, Dori cho biết một sự thay đổi đơn giản trong kỳ vọng đối với cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 9 có thể không đủ để thay đổi đáng kể vị thế tiền điện tử của các tổ chức.
Thay vào đó, các nhà đầu tư nên theo dõi bất kỳ tín hiệu nào làm thay đổi triển vọng thanh khoản rộng hơn, chẳng hạn như sự khoan dung lớn hơn đối với lạm phát do dầu mỏ, sự cân bằng khác nhau giữa rủi ro lạm phát và tăng trưởng kinh tế, hoặc các nhận xét có khả năng định giá lại phần bù kỳ hạn Kho bạc.
Lee cho biết các tổ chức nên duy trì phòng thủ nếu lạm phát, lợi suất trái phiếu và triển vọng chính sách của Fed cung cấp các tín hiệu mâu thuẫn. Phản ứng của Bitcoin cùng với vàng có thể cung cấp một manh mối khác về cách các nhà đầu tư đang đối xử với tài sản này.
Nếu Bitcoin tăng cùng với vàng trong khi trái phiếu dài hạn bán tháo, Lee cho biết điều đó sẽ củng cố lập luận rằng các nhà đầu tư đang coi BTC là một hàng rào chống lại các mối lo ngại về tài khóa và tiền tệ. Nếu Bitcoin thay vào đó giảm cùng với vàng, độ nhạy lãi suất của nó sẽ vẫn chiếm ưu thế, và các tổ chức sẽ có lý do lớn hơn để giảm tiếp xúc.
Đối với cả hai nhà phân tích, giai đoạn tiếp theo của đà tăng giá của Bitcoin do đó ít phụ thuộc vào bất kỳ số liệu lạm phát đơn lẻ hay quyết định lãi suất tháng 9 nào hơn là vào việc liệu các điều kiện thanh khoản đằng sau sự bứt phá có duy trì hay không. Nó cũng sẽ phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu ETF và giao ngay bền vững có thể tiếp quản khi động lực ban đầu do Kho bạc thúc đẩy mờ dần hay không.
BTC