Một báo cáo làm việc của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã phát hiện ra rằng các ước tính về giá trị chuyển khoản onchain của Bitcoin có thể chênh lệch gấp sáu lần tùy thuộc vào cách các nhà nghiên cứu xử lý các đầu ra giao dịch.
Báo cáo làm việc của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, có tựa đề Bị che giấu bởi sự phức tạp? Đo lường các hệ sinh thái stablecoin, tiền mã hóa và tài chính phi tập trung, được viết bởi Timothy Aerts, Ronald Heijmans, Jan Paulick và Violeta Vuletic và xuất bản vào tháng 9 năm 2026. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ Bitcoin, Ethereum và Tron được thu thập thông qua Mercurius, một dự án do Ngân hàng Trung ương Hà Lan vận hành và được phát triển cùng với Trung tâm Đổi mới Sáng tạo của BIS và Ngân hàng Trung ương Đức. Đọc Báo cáo Làm việc BIS 1377
Trên cả ba mạng lưới, tập dữ liệu Mercurius chứa 100 tỷ bản ghi. Bài báo cảnh báo rằng con số này đại diện cho các điểm dữ liệu được lưu trữ thông qua hệ thống xử lý của nó và không nên được hiểu là 100 tỷ sự kiện blockchain riêng biệt. Các bản ghi của Ethereum và Tron có thể chồng chéo giữa dữ liệu lớp cơ sở và hợp đồng thông minh, trong khi thông tin có thể xuất hiện ở nhiều giai đoạn của quy trình xử lý.
Để phân tích Bitcoin, nghiên cứu đã xem xét dữ liệu từ năm 2009 đến năm 2026, bao gồm khoảng 1,3 tỷ giao dịch và 3,6 tỷ đầu ra giao dịch. Các nhà nghiên cứu đã thử nghiệm ba cách tính giá trị chuyển khoản vì mô hình đầu ra giao dịch chưa chi tiêu (UTXO) của Bitcoin có thể trả lại tiền chưa sử dụng cho người gửi dưới dạng tiền thừa (change).
Ước tính cao nhất của bài báo tính tổng giá trị của tất cả các đầu ra. Một biện pháp điều chỉnh loại bỏ các đầu ra được gửi trở lại địa chỉ gửi, mà các nhà nghiên cứu coi là tiền thừa. Một ước tính thấp hơn mang tính bảo thủ loại bỏ các giao dịch tự chuyển khoản đã được xác định hoặc, khi không thể xác định được, sẽ trừ đi đầu ra lớn nhất của giao dịch với giả định rằng các đầu ra nhỏ hơn đại diện cho giao dịch kinh tế.
Việc áp dụng các phương pháp khác nhau đã tạo ra sự chênh lệch lên tới sáu lần trong các ước tính hàng tháng về giá trị chuyển khoản onchain của Bitcoin. Hình 5 trong nghiên cứu cho thấy các ước tính thô, đã điều chỉnh và giới hạn dưới có sự khác biệt rõ rệt trong một số giai đoạn, đặc biệt là khi hoạt động và giá Bitcoin tăng lên.
Các nhà nghiên cứu cảnh báo rằng ước tính thấp nhất của họ là một phương pháp phỏng đoán bảo thủ, không phải là một thước đo chắc chắn về mặt toán học. Các giao dịch CoinJoin có thể chứa nhiều đầu ra thay đổi, trong khi các bộ trộn, hoạt động spam và chuyển khoản trung gian tạo ra các vấn đề phân loại khác mà mô hình không cố gắng loại bỏ. Bài báo nhận thấy rằng việc loại trừ các giao dịch tự chuyển khoản trở nên rõ rệt hơn từ tháng 3 năm 2016 khi việc tái sử dụng địa chỉ tăng lên.
Các tác giả cho biết các chỉ số thường được trích dẫn có thể truyền tải “mức độ chính xác không được hỗ trợ bởi bản chất của dữ liệu cơ bản.”
Cùng một vấn đề đo lường xuất hiện khi định giá nguồn cung Bitcoin. Nghiên cứu đã so sánh vốn hóa thị trường thông thường với các thước đo tính đến các đồng tiền đã không hoạt động trong thời gian dài và giá tại thời điểm các đầu ra cá nhân được di chuyển lần cuối.
Vốn hóa thị trường tiêu chuẩn áp dụng giá Bitcoin hiện tại cho toàn bộ nguồn cung đang lưu hành. Một lựa chọn thay thế trong bài báo loại bỏ các UTXO đã không được chạm đến trong hơn 15 năm. Sử dụng ngưỡng đó đã loại bỏ hơn 1,8 triệu BTC khỏi tính toán, mặc dù các nhà nghiên cứu nhấn mạnh rằng việc không hoạt động không thể chứng minh các khóa riêng đã bị mất.
Dữ liệu của họ cho thấy khoảng 3,5 triệu BTC đã không hoạt động trong hơn 10 năm, trong khi 1,8 triệu BTC đã không di chuyển trong hơn 15 năm. Tuy nhiên, gần 24.000 BTC cuối cùng đã di chuyển sau khi không hoạt động trong hơn một thập kỷ, bao gồm gần 3.000 BTC đã di chuyển sau 15 năm. Các nhà nghiên cứu đã trích dẫn những chuyển động này làm bằng chứng cho thấy các ước tính về số coin bị mất dựa trên thời gian vẫn không chắc chắn.
Một thước đo riêng biệt, vốn hóa thực tế (realized capitalization), định giá mỗi đầu ra chưa chi tiêu bằng cách sử dụng giá Bitcoin được ghi lại khi đầu ra đó được tạo sau lần chi tiêu trước đó của nó. Phân tích của BIS cho thấy vốn hóa thị trường thông thường đạt tới gấp bốn lần vốn hóa thực tế trong các giai đoạn tăng giá nhanh. Trong đợt sụt giảm mạnh năm 2022 của Bitcoin, vốn hóa thực tế tạm thời đứng trên vốn hóa thị trường thông thường vì các đầu ra cũ hơn vẫn giữ được định giá trước đó của chúng.
Trong tin tức liên quan, một bài giải thích của crypto.news về giá thực tế của Bitcoin mô tả vốn hóa thực tế là cơ sở để tính toán cơ sở chi phí onchain tổng hợp của thị trường. Crypto.news đã báo cáo vào tháng 8 rằng vốn hóa thực tế của Bitcoin đã tăng hơn 4,6 tỷ đô la trong một khoảng thời gian bảy ngày, dựa trên dữ liệu của CryptoQuant. Đọc báo cáo liên quan về vốn hóa thực tế của Bitcoin
Ethereum đặt ra một thách thức khác vì một giao dịch duy nhất có thể gọi nhiều hợp đồng thông minh và tạo ra thông tin trên các đầu vào giao dịch, dấu vết thực thi và nhật ký sự kiện. Các nhà nghiên cứu của BIS đã kiểm tra 67,5 triệu hợp đồng Ethereum đã triển khai và đang hoạt động và không thể xếp hơn 54 triệu hợp đồng vào các danh mục kỹ thuật của họ.
Trong số các hợp đồng mà họ có thể phân loại, gần 12 triệu là proxy, 1,4 triệu là hợp đồng token fungible và khoảng 100.000 là hợp đồng NFT. Các nhà nghiên cứu đã sử dụng bytecode và các tiêu chuẩn như ERC-20 và ERC-721 để phân loại nhưng cảnh báo rằng việc tuân thủ một tiêu chuẩn kỹ thuật không xác định mục đích kinh tế của một hợp đồng.
Việc đặt tên tạo ra một nguồn nhiễu khác. Bài báo đã xác định ký hiệu USDT trên khoảng 7.000 hợp đồng token Ethereum mặc dù chỉ có một hợp đồng đại diện cho hợp đồng phát hành Ethereum chính thức của Tether. Phân tích của họ đã loại trừ hợp đồng Tether thật khi nghiên cứu các token giả mạo hoặc có khả năng là giả mạo mang nhãn USDT.
Dữ liệu USDT xuyên chuỗi cho thấy một sự khác biệt riêng biệt. Trên Ethereum, tỷ lệ USDT được giữ trong các hợp đồng thông minh đã tăng lên trên 20% vào năm 2022 và duy trì chủ yếu trong khoảng 15% đến 20% cho đến cuối năm 2024 trước khi giảm xuống khoảng 10%–15%. Trên Tron, các tài khoản hợp đồng thông minh chỉ nắm giữ khoảng 1% USDT trong hầu hết các giai đoạn được kiểm tra.
Các nhà nghiên cứu đã liên kết số dư hợp đồng thông minh của Ethereum với các hoạt động bao gồm cung cấp thanh khoản, cho vay và các ứng dụng DeFi khác. Họ mô tả USDT trên Tron xuất hiện thường xuyên hơn trong các hoạt động giao dịch và lưu trữ giá trị, đồng thời cảnh báo rằng loại tài khoản vẫn là một chỉ số không hoàn hảo vì các địa chỉ thuộc sở hữu bên ngoài có thể đại diện cho các khoản thanh toán, lưu ký trao đổi, kiều hối hoặc nắm giữ.
Trong các tin tức liên quan, crypto.news đã báo cáo rằng Tron đã xử lý 2,1 nghìn tỷ đô la chuyển khoản USDT trong quý 2 năm 2026, trích dẫn dữ liệu của Messari, trong khi nguồn cung USDT của nó kết thúc quý ở mức 87,9 tỷ đô la. Đọc báo cáo USDT của Tron trên crypto.news
Đối với công việc đo lường trong tương lai, các tác giả khuyến nghị bổ sung các ước tính số đơn lẻ bằng các khoảng giới hạn làm rõ sự không chắc chắn cụ thể của giao thức. Khung của họ yêu cầu phân loại hợp đồng kỹ thuật, các giả định rõ ràng và xử lý riêng biệt danh tính của tài sản và cơ sở hạ tầng blockchain mà nó hoạt động. Các tác giả mô tả các chỉ số onchain là “các ước tính gần đúng nhiễu hơn là các thước đo trực tiếp về hoạt động kinh tế.”
Ấn phẩm này là một Báo cáo Làm việc của BIS và bản thân nó không đưa ra một quy định, thời hạn tuân thủ hoặc yêu cầu báo cáo. BIS nêu rõ rằng quan điểm trong Báo cáo Làm việc thuộc về các tác giả của chúng và không nhất thiết đại diện cho tổ chức hoặc các ngân hàng trung ương thành viên của nó.
Một quy trình lọc tương tự đã có thể thấy trong bảng điều khiển Visa Onchain Analytics, được phát triển với Allium Labs. Visa tách hoạt động stablecoin tổng thể khỏi một thước đo đã điều chỉnh được thiết kế để lọc giao dịch tần suất cao, bot, định tuyến cầu nối, hoạt động của sàn giao dịch tập trung, đúc và đốt, và các chuyển khoản khác có thể không giống như giao dịch thông thường.
Một ảnh chụp nhanh bảng điều khiển ngày 16 tháng 9 được TradingView từ Cointelegraph cho thấy tổng khối lượng giao dịch stablecoin là 6,4 nghìn tỷ đô la trong 30 ngày trước đó và 313,1 tỷ đô la sau khi Visa điều chỉnh. Phương pháp luận trực tiếp của Visa nêu rõ rằng bộ lọc một chiều của họ chỉ tính chuyển khoản stablecoin lớn nhất trong một giao dịch, giảm các chuyển động nội bộ trùng lặp do các lệnh gọi hợp đồng thông minh phức tạp tạo ra.
Bộ lọc địa chỉ của Visa bao gồm các chuyển khoản trong khối lượng đã điều chỉnh khi hoạt động đáp ứng các tiêu chí kinh tế của họ và một địa chỉ chưa gửi quá 1.000 giao dịch hoặc 10 triệu đô la về khối lượng trong khoảng thời gian 30 ngày. Bảng điều khiển phân loại hoạt động theo các khoản thanh toán, DeFi, sàn giao dịch tập trung, đầu tư và giao dịch, lưu trữ giá trị, đúc và đốt, định tuyến ngắn hạn và cơ sở hạ tầng, trong khi các giao dịch dưới 250 đô la vượt qua bộ lọc đã điều chỉnh của họ được phân loại là kích thước bán lẻ.
USDT
BTC