CEO Katana Matt Fisher cho biết một stablecoin đô la, dự kiến được 21 tổ chức tài chính ra mắt vào nửa đầu năm 2027, có thể tạo ra lợi suất thông qua các giao thức DeFi độc lập, mặc dù người nắm giữ sẽ phải chịu các rủi ro không được bảo hiểm bởi các ngân hàng phát hành.
CEO Katana Matt Fisher nói với crypto.news rằng hạn chế của Đạo luật GENIUS áp dụng cho các nhà phát hành stablecoin được phép, không nhất thiết là cách người nắm giữ sử dụng token sau khi nhận được, mặc dù ông mô tả quan điểm của mình là một cái nhìn về cấu trúc thị trường chứ không phải lời khuyên pháp lý.
“Đạo luật GENIUS ngăn nhà phát hành trả lợi suất; nó không ngăn người nắm giữ đưa đồng đô la vào hoạt động ở nơi mà nhà phát hành không kiểm soát. Một khi stablecoin tuân thủ rời khỏi nhà phát hành và chuyển vào một giao thức độc lập, lợi suất có thể đến từ hoạt động kinh tế thực sự.”
Bình luận của Fisher theo sau cam kết vào ngày 1 tháng 9 của Bank of America, Citi, Goldman Sachs, UBS và 17 tổ chức tài chính khác nhằm thành lập một công ty stablecoin mới trong nửa cuối năm 2026, tùy thuộc vào các điều kiện đóng giao dịch.
Theo chi tiết trong kế hoạch stablecoin gần đây của 21 công ty, liên doanh chưa được đặt tên này dự kiến sẽ giới thiệu một token định giá bằng đô la vào nửa đầu năm 2027. Sau đó, nó có thể bổ sung các token liên kết với các loại tiền tệ G7 khác, với sản phẩm Euro được liệt kê là ưu tiên mở rộng đầu tiên.
Các tổ chức tham gia cho biết token đô la có thể hỗ trợ các giao dịch bán buôn, tổ chức và bán lẻ, bao gồm thanh toán xuyên biên giới và thanh toán tài sản kỹ thuật số. Các thành viên Bắc Mỹ bao gồm Fidelity Investments, Capital One, Wells Fargo, PNC Financial Services, Scotiabank, TD Bank Group và WisdomTree, cùng với Bank of America, Citi và Goldman Sachs.
Banco Santander, BBVA, Commerzbank, Crédit Agricole, Deutsche Bank, Lloyds Banking Group, Rabobank và UBS đại diện cho Châu Âu. MUFG Bank, Sirius International Holding và Standard Bank hoàn thành nhóm.
Theo thông báo chính thức của liên minh, dự án này dự định tuân thủ Đạo luật GENIUS và quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu khi áp dụng. Nhóm này chưa tiết lộ tên token, các blockchain được hỗ trợ, đơn vị lưu ký dự trữ, cấu trúc quản trị hay các điều khoản chuộc lại.
Theo các quy tắc phát hành stablecoin hiện hành của Hoa Kỳ, các nhà phát hành được phép không thể trả lãi hoặc lợi suất cho người nắm giữ. Khung liên bang cũng yêu cầu các stablecoin thanh toán đủ điều kiện phải được hỗ trợ tỷ lệ một-một bằng các tài sản dự trữ thanh khoản được phê duyệt, công bố thông tin định kỳ và quyền chuộc lại được xác định rõ ràng.
Đối với Fisher, hạn chế này tạo ra một khoảng trống giữa việc tạo ra một đồng đô la được token hóa và việc làm cho nó sinh lời. Một nhà phát hành tuân thủ có thể cải thiện cách tiền di chuyển mà không cần cung cấp lợi nhuận trên tiền mặt được giữ trong token.
Khảo sát Niềm tin Tiền mặt Doanh nghiệp năm 2026 của Jiko minh họa quy mô của vấn đề tiền mặt hiện tại. Được thực hiện từ ngày 13 tháng 4 đến ngày 19 tháng 6 trong số 192 chuyên gia kho bạc, khảo sát cho thấy gần một nửa giữ hơn 10% tiền mặt doanh nghiệp không được đầu tư vào bất kỳ thời điểm nào. 23% khác cho biết hơn một phần tư tiền mặt của họ thường xuyên không được sử dụng.
Thanh khoản vẫn được ưu tiên hơn lợi nhuận đối với những người tham gia khảo sát. Khả năng tiếp cận tiền mặt khi cần thiết được xếp hạng là ưu tiên hàng đầu đối với 60% số người được hỏi, trong khi 46% chọn kiểm soát rủi ro và bảo toàn vốn gốc. Lợi suất xếp sau cả hai yếu tố này.
Một khi stablecoin đi vào một giao thức nằm ngoài sự kiểm soát của nhà phát hành, Fisher cho biết lợi nhuận của nó có thể đến từ các khoản vay được thế chấp quá mức, các nhà tạo lập thị trường tài trợ hàng tồn kho hoặc những người dùng khác trả tiền để vay tài sản đó.
Ông so sánh sự sắp xếp này với sự tách biệt giữa tiền gửi ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ. Theo cách giải thích của ông, ngân hàng tạo ra token đô la trong khi một địa điểm độc lập đưa nó vào hoạt động.
“Lợi suất đến từ những gì tiền mặt được cho vay, không phải từ ngân hàng đã đúc nó,” Fisher nói.
Nguồn lợi nhuận quyết định liệu sự sắp xếp có thể tồn tại lâu dài hay không, theo Fisher. Lãi suất do người vay trả khi sử dụng stablecoin đại diện cho nhu cầu kinh tế, trong khi các phần thưởng được tạo ra thông qua việc phát hành lặp đi lặp lại token quản trị của một giao thức phụ thuộc vào trợ cấp.
Cơ sở hạ tầng như giao thức VaultBridge của Katana được thiết kế để định tuyến stablecoin hướng tới nhu cầu cho vay, Fisher cho biết. Bình luận của ông về sản phẩm này đại diện cho mô tả của Katana về cơ sở hạ tầng của chính họ chứ không phải đánh giá độc lập về hiệu suất hoặc rủi ro của nó.
Sự phân biệt này cũng nằm trong một tranh chấp chính sách đang diễn ra ở Hoa Kỳ. Vào tháng 1, các ngân hàng cộng đồng Mỹ đã thách thức lợi suất gián tiếp được trả thông qua các sàn giao dịch và các bên thứ ba khác. Các ngân hàng lập luận rằng những phần thưởng như vậy có thể hút tiền gửi khỏi các tổ chức cho vay địa phương ngay cả khi các nhà phát hành stablecoin không tự trả lợi nhuận.
Mô hình của Fisher khác với phần thưởng nắm giữ thụ động vì nó yêu cầu người nắm giữ token đưa tiền vào một chiến lược riêng biệt. Lợi nhuận sẽ phụ thuộc vào việc cho vay hoặc một hoạt động tạo thu nhập khác chứ không chỉ dựa vào việc sở hữu stablecoin.
Các thủ quỹ đánh giá lợi nhuận trên chuỗi trước tiên nên xác định ai đang trả tiền để sử dụng stablecoin, Fisher nói. Một nguồn cầu có tên cho phép người gửi tiền xem xét tại sao người vay cần tiền và những rủi ro nào hỗ trợ tỷ lệ được chào bán.
Thử nghiệm thứ hai của ông liên quan đến cách tỷ lệ hoạt động. Lợi nhuận cho vay nên di chuyển theo nguồn cung đô la có sẵn và nhu cầu của người vay, trong khi tỷ suất phần trăm hàng năm cố định được công bố có thể phụ thuộc vào một chương trình khuyến khích tạm thời.
Việc loại bỏ phần thưởng token cung cấp thử nghiệm thứ ba. Nếu lợi nhuận cơ bản biến mất khi một giao thức ngừng phát hành khuyến khích, Fisher nói rằng lợi suất được quảng cáo là một khoản trợ cấp chứ không phải thu nhập được tạo ra từ hoạt động cơ bản.
“Bất kỳ lợi suất nào cao hơn đáng kể so với lãi suất phi rủi ro đều là một khoản phí bảo hiểm rủi ro mà bạn đang được trả để chịu. Một thủ quỹ phải có khả năng nêu tên rủi ro cụ thể mà họ đang chấp nhận để kiếm được nó.”
Nếu không có rủi ro có thể xác định, Fisher nói rằng lợi nhuận có thể đến từ một khoản trợ cấp sẽ kết thúc hoặc từ một khoản rủi ro mà người gửi tiền chưa định giá. Các thử nghiệm của ông không xác định liệu một sản phẩm có tuân thủ pháp luật hay không, và cách xử lý theo quy định sẽ phụ thuộc vào cấu trúc của nó và mối quan hệ giữa nhà phát hành, giao thức và người nắm giữ.
Việc chuyển một stablecoin do ngân hàng phát hành vào DeFi mang lại những rủi ro không có khi chỉ nắm giữ token thanh toán, Fisher nói. Hợp đồng thông minh có thể chứa mã có thể bị khai thác, trong khi một oracle bị lỗi hoặc bị thao túng có thể cung cấp giá tài sản thế chấp không chính xác.
Thanh khoản tạo ra một vấn đề riêng biệt trong thời kỳ căng thẳng. Ngay cả khi một giao thức báo cáo đủ tài sản cho việc đổi thưởng thông thường, người gửi tiền có thể không thể thoát ở mức ngang giá nếu nhiều người dùng rút tiền cùng lúc.
Tự lưu ký cũng có thể khiến người nắm giữ không có quyền hoàn tiền hoặc kênh dịch vụ khách hàng sau một giao dịch không chính xác hoặc mất quyền truy cập tài khoản. Các thất bại của đối tác và các chiến lược cho vay không thành công bổ sung thêm các con đường dẫn đến thua lỗ.
“Trong hầu hết DeFi, không có nhà phát hành nào đứng sau chiến lược. Nếu chiến lược của một giao thức độc lập thất bại, tổn thất thường thuộc về người gửi tiền, không phải ngân hàng, không phải cơ chế hỗ trợ.”
Mã được kiểm toán, thị trường thanh khoản và tài sản thế chấp thận trọng có thể giảm bớt một phần rủi ro, theo Fisher, nhưng không có điều nào biến một giao thức độc lập thành một bảo đảm ngân hàng. Các stablecoin thanh toán đủ điều kiện cũng không phải là tiền gửi được bảo hiểm bởi FDIC theo khung pháp lý của Hoa Kỳ, mặc dù luật pháp cung cấp các biện pháp bảo vệ về dự trữ, công bố thông tin, chuộc lại và vỡ nợ.
Các nhà phát triển DeFi đã nêu ra một mối lo ngại liên quan về các quy tắc có thể khiến các nhà phát hành phải chịu trách nhiệm về hoạt động mà họ không thể kiểm soát. Vào tháng 6, Hyperliquid Policy Center và Paradigm đã cảnh báo rằng các nghĩa vụ tuân thủ thị trường thứ cấp được đề xuất có thể đẩy thanh khoản stablecoin được quản lý sang các nền tảng có cấp phép hoặc ở nước ngoài.
Fisher cũng bác bỏ ý kiến cho rằng DeFi đã giải quyết được vấn đề đô la kỹ thuật số không sinh lời. DefiLlama ghi nhận khoảng 305,3 tỷ USD stablecoin và khoảng 87,6 tỷ USD tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi tại thời điểm báo cáo, khiến phần lớn nguồn cung stablecoin nằm ngoài vốn DeFi được gửi.
Trước khi coi một giao thức là cơ sở hạ tầng kho bạc, các công ty sẽ cần hoạt động kinh tế minh bạch, thanh khoản có thể dự đoán được, tài sản thế chấp thận trọng, báo cáo thời gian thực và các phản ứng được xác định rõ ràng đối với các thất bại, Fisher nói. Các yêu cầu vận hành sẽ bao gồm thanh toán liên tục 24/7 và các đối tác có khả năng tiếp tục hoạt động trong điều kiện căng thẳng.
Tỷ lệ được quảng cáo không nên là tiêu chí chính, theo Fisher. Ông nói rằng các thủ quỹ cần kiểm tra lộ trình chuộc lại và xác định mất bao lâu để thoát ra vào một ngày mà nhiều người gửi tiền khác đang cố gắng rút tiền đồng thời.
“Hầu hết các thủ quỹ đánh giá lợi suất và vô tình chấp nhận lộ trình chuộc lại,” ông nói. Fisher nói thêm rằng người dùng doanh nghiệp nên kiểm tra các điều kiện thoát hiểm trong tình huống căng thẳng thay vì dựa vào thanh khoản mà một giao thức hiển thị trong giao dịch bình thường.
USDC