Grayscale Investments, firma de capital de risc a16z și Crypto Council for Innovation au îndemnat Comisia Americană pentru Bursă și Valori Mobiliare (SEC) să evite impunerea de restricții uniforme asupra fondurilor tranzacționate la bursă (ETF-uri) „noi”.

Cele trei organizații au depus scrisori separate datate 31 august, ultima zi a unei consultări SEC de 60 de zile. Acestea au susținut că produsele care implică active cripto, investiții private, efect de levier și contracte de eveniment prezintă riscuri diferite și nu ar trebui reglementate ca o singură categorie.

SEC a deschis consultarea la 30 iunie. A solicitat feedback cu privire la clasificările companiilor de investiții, condițiile portofoliului, dezvăluiri și procesul de înregistrare pentru fondurile care utilizează active sau strategii noi.

Solicitarea a fost exploratorie. Nu a propus o regulă, nu a interzis niciun produs și nu a stabilit un termen limită pentru acțiuni ulterioare ale SEC.

Grupările cripto se opun unui singur cadru pentru ETF-urile noi

A16z a argumentat în scrisoarea sa că SEC ar trebui să evalueze fiecare produs în funcție de structura sa economică și de riscurile subiacente. A spus că etichetele bazate pe active ar putea grupa produse cripto consacrate cu strategii mai puțin dezvoltate care prezintă preocupări diferite legate de lichiditate, evaluare și custodie.

Firma a subliniat creșterea infrastructurii reglementate a pieței cripto, a practicilor de divulgare stabilite și a standardelor generice de listare la bursă. A argumentat că aceste evoluții disting unele produse de active digitale de fondurile care dețin valori mobiliare private sau care utilizează strategii cu efect de levier ridicat.

Grayscale a prezentat un caz similar în depunerea sa. S-a opus condițiilor suplimentare de portofoliu sau cerințelor de divulgare care s-ar aplica doar pentru că autoritățile de reglementare descriu un produs ca fiind nou.

Administratorul de active a declarat că fondurile cu un istoric de conformitate stabilit ar trebui să continue să fie evaluate folosind regulile care guvernează structura lor legală și activele. Poziția sa nu înseamnă că fiecare produs cripto prezintă același risc ca un fond convențional. În schimb, Grayscale a argumentat că autoritățile de reglementare ar trebui să identifice riscul specific înainte de a aplica condiții suplimentare.

Răspunsul CCI a solicitat un tratament de reglementare comparabil pentru ETF-uri și alte produse tranzacționate la bursă. A sprijinit dezvăluirile clare pentru investitori, opunându-se în același timp modificărilor ample care ar putea întârzia produsele altfel eligibile.

Statutul de companie de investiții rămâne o dispută centrală

SEC a întrebat dacă un produs care investește preponderent în active care nu sunt valori mobiliare ar putea totuși să se califice drept companie de investiții conform Legii Companiilor de Investiții din 1940.

Conform testului obiectiv al legii, un emitent se poate califica dacă valorile mobiliare de investiții depășesc 40% din totalul activelor sale neconsolidate, după excluderea titlurilor de stat și a numerarului. Agenția aplică, de asemenea, un test subiectiv separat care examinează activitățile unui emitent, reprezentările publice, managementul și sursele de venit.

Grayscale, a16z și CCI s-au opus modificării acestor teste stabilite pentru a include automat produse tranzacționate la bursă care dețin active ne-valori mobiliare. O astfel de modificare ar putea afecta trusturile de mărfuri și produsele cripto structurate în afara Legii Companiilor de Investiții.

Produsele cripto spot utilizează adesea structuri de trust bazate pe mărfuri, mai degrabă decât să se înregistreze ca societăți de investiții cu capital variabil. SEC însăși numește în mod tradițional produsele Bitcoin spot aprobate în ianuarie 2024 produse tranzacționate la bursă, sau ETP-uri, mai degrabă decât ETF-uri.

Această distincție afectează guvernanța, cerințele de înregistrare și protecțiile investitorilor care se aplică fiecărei structuri. Nu determină dacă produsul poate fi tranzacționat pe o bursă națională.

A16z a propus rezervarea termenului „ETF” pentru fondurile cu capital variabil înregistrate în conformitate cu Legea Companiilor de Investiții. Grayscale nu a fost de acord, susținând că eticheta ar trebui să reflecte caracteristicile economice ale unui produs, mai degrabă decât învelișul său legal particular.

CCI a propus dezvăluiri mai clare care să arate dacă un produs este o companie de investiții înregistrată. Această abordare ar menține terminologia familiară a pieței, oferind în același timp investitorilor mai multe informații despre regulile care guvernează fiecare produs.

Industria solicită revizuiri mai rapide și mai coordonate

Revizuirile SEC privind înregistrarea și listarea la bursă pot parcurge canale de reglementare separate. Documentele fondurilor sunt în general revizuite de Divizia de Management al Investițiilor, în timp ce propunerile de listare la bursă intră sub incidența Diviziei de Tranzacționare și Piețe.

A16z a declarat că agenția ar trebui să coordoneze cele două revizuiri și să adopte termene previzibile. Fără coordonare, un emitent ar putea rezolva întrebările legate de declarația sa de înregistrare, confruntându-se în continuare cu incertitudine separată cu privire la faptul dacă o bursă poate lista produsul.

Grayscale și CCI au sprijinit un proces opțional de pre-depunere confidențială. Emitenții ar putea folosi procesul pentru a identifica preocupări legale sau de divulgare înainte de a depune documentele publice de înregistrare.

Acestea au susținut că discuțiile timpurii ar putea reduce modificările repetate și preveni întârzierile evitabile. Propunerile lor nu ar elimina autoritatea SEC de a solicita modificări, de a opri intrarea în vigoare a unei înregistrări sau de a respinge o depunere de reguli de bursă conexe.

Dezbaterea urmează adoptării de către SEC, în septembrie 2025, a standardelor generice de listare pentru acțiunile de trust bazate pe mărfuri. Aceste standarde permit produselor cripto spot calificate să ajungă pe piață fără o modificare separată a regulilor de bursă specifice produsului.

Așa cum s-a raportat anterior, cadrul poate reduce perioadele de revizuire a fondurilor cripto calificate de la 240 de zile la aproximativ 75 de zile. Produsele trebuie să îndeplinească în continuare cerințele de înregistrare, custodie, divulgare și bursă.

Rutele de înregistrare diferite rămân relevante. Grayscale a retras recent trei produse altcoin propuse după ce înregistrările lor nu au devenit niciodată efective, în timp ce unele dintre celelalte produse ale sale au continuat procesul de revizuire.

SEC nu a anunțat următorul pas

Consultarea a acoperit active cripto, instrumente de mărfuri, strategii cu acțiuni unice, efect de levier sporit, produse bazate pe blockchain, active private și contracte de eveniment. A întrebat dacă Regula 6c-11 ar trebui să includă noi restricții de portofoliu, limite de concentrare sau excluderi pentru anumite active.

Regula 6c-11 permite în prezent ETF-urilor calificate să funcționeze fără a solicita un ordin individual de scutire. Nu restricționează în general activele sau strategiile de investiții pe care un fond le poate urmări, deși alte reguli privind valorile mobiliare încă se aplică.

Președintele SEC, Paul Atkins, a declarat la anunțarea revizuirii că inovația depinde de un „cadru de reglementare consecvent, transparent și eficient”. Agenția a raportat că activele ETF din SUA au crescut de la peste 4 trilioane de dolari în 2019 la peste 12 trilioane de dolari la sfârșitul anului 2025.

SEC trebuie acum să evalueze comentariile publice. Ar putea emite îndrumări, propune modificări, ajusta procedurile de revizuire ale personalului sau nu acționa imediat. Orice propunere formală de regulă ar necesita un alt proces public înainte de a deveni obligatorie.

Nu a fost anunțată nicio dată pentru un răspuns din partea SEC. Scrisorile reprezintă, așadar, recomandări din partea participanților din industrie, nu modificări ale regulilor existente pentru ETF-uri sau ETP-uri cripto.