A Bitfinex Securities argumentou que o debate sobre ações tokenizadas deve distinguir entre produtos de terceiros e títulos garantidos por emissores, porque cada modelo concede direitos diferentes aos investidores.

Ações tokenizadas exigem direitos claros para os investidores

Jesse Knutson, Chefe de Operações da Bitfinex Securities, disse ao crypto.news que Vlad Tenev, CEO da Robinhood, estava “correto em sua direção” ao rejeitar um veto geral do emissor, mas afirmou que o debate deveria se concentrar no que cada token representa, quem pode comprá-lo e onde ele pode ser negociado.

Tenev afirmou que as empresas não deveriam controlar produtos tokenizados que não alteram seus registros de acionistas nem criam novas obrigações para elas. Seus comentários seguiram objeções de empresas cujos nomes e preços de ações foram usados em produtos vinculados a ações sem o seu envolvimento.

Knutson disse que os mercados tradicionais já permitem que terceiros criem instrumentos vinculados a títulos listados. Recibos de depósito não patrocinados (Unsponsored Depositary Receipts) oferecem um exemplo, tornando a ideia básica de uma empresa não afiliada emitindo um produto vinculado a uma ação pública familiar aos mercados financeiros.

“O debate não deveria ser realmente 'o emissor tem direito a veto?' Deveria ser: o que exatamente o token representa e quem pode acessá-lo?” disse Knutson.

Para grandes empresas públicas com ações líquidas, acrescentou, um produto tokenizado não patrocinado pode ser mais fácil de estruturar, pois os investidores têm acesso regular a demonstrações financeiras, documentos públicos e preços de mercado. Um provedor de tokens pode usar o título listado como referência ou manter ações para apoiar o produto, dependendo de seu desenho legal.

Mesmo assim, nomes de empresas idênticos podem estar por trás de instrumentos com termos legais diferentes. Um token pode atuar como um título de dívida que rastreia o preço de uma ação, enquanto outro pode representar um interesse beneficiário em ações mantidas por um custodiante. Um título patrocinado por um emissor pode colocar o capital registrado em blockchain (onchain) e reter os direitos anexados a uma ação ordinária.

Os produtos da Robinhood já colocaram essa distinção sob escrutínio. Em setembro, Adam Aron, CEO da AMC Entertainment, rejeitou um token vinculado à AMC porque a cadeia de cinemas não havia aprovado nem participado de sua criação.

A Robinhood descreve seus Stock Tokens transferíveis como títulos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited. Os detentores recebem exposição econômica à ação referenciada, mas não se tornam acionistas da empresa nem obtêm direitos de voto contra ela.

Tokens de empresas privadas carregam riscos adicionais de informação

Knutson traçou uma linha mais nítida em torno de produtos vinculados a empresas privadas, onde os compradores comuns de tokens podem não receber as informações financeiras disponíveis para os acionistas existentes.

“O capital privado não patrocinado é muito mais complicado devido à potencial assimetria de informações. Os investidores privados subjacentes nesses cenários frequentemente terão acesso a dados financeiros e relatórios que normalmente não são permitidos para serem compartilhados de forma mais ampla — enquanto os investidores de tokens negociam apenas com base em manchetes.”

Ações privadas carecem da divulgação contínua, dos documentos públicos e da descoberta regular de preços associados às empresas listadas em bolsa. Segundo Knutson, criar um token em torno de tal ativo pode deixar seus compradores negociando com menos informações do que os investidores que detêm uma participação direta na empresa privada.

A OpenAI levantou uma preocupação semelhante sobre a natureza dos produtos da Robinhood em julho de 2025, quando a corretora ofereceu a clientes europeus elegíveis exposição a tokens vinculados à OpenAI e SpaceX. A OpenAI disse que os tokens não eram seu capital e que a empresa não havia feito parceria com a Robinhood nem endossado o produto.

A Robinhood afirmou que sua exposição à OpenAI ocorreu através de um veículo de propósito específico que detinha um interesse econômico vinculado à empresa privada. Os compradores, portanto, receberam exposição através da estrutura da Robinhood, em vez de ações emitidas diretamente pela OpenAI.

Os comentários de Knutson não tratam todo produto de terceiros como impróprio. Em vez disso, seu argumento separa a questão de saber se um produto pode existir das divulgações que os investidores precisam para entender sua estrutura, contrapartes e limites.

Controles de transferência podem restringir onde os tokens são negociados

Além dos termos de propriedade, Knutson disse que os títulos tokenizados exigem controles no nível do protocolo para impedir transferências para mercados sancionados ou proibidos.

“Empresas listadas obviamente não querem que versões tokenizadas de suas ações acabem em jurisdições sancionadas ou proibidas”, disse ele.

Um token pode ser movido entre endereços de blockchain compatíveis uma vez que as transferências são habilitadas, criando uma rota de distribuição diferente de uma conta de corretagem convencional. A conformidade pode, portanto, depender de restrições de contratos inteligentes, listas de carteiras aprovadas, verificações de identidade e regras de resgate aplicadas pelo emissor do token.

A Robinhood atualmente proíbe pessoas dos EUA de adquirir os Stock Tokens emitidos por sua unidade em Jersey. Sua documentação afirma que os produtos não foram registrados sob o U.S. Securities Act e não podem ser oferecidos, vendidos ou entregues nos Estados Unidos ou a investidores americanos.

A restrição significa que clientes dos EUA não podem usar os tokens de blockchain da Robinhood como um substituto para comprar as ações referenciadas através de uma conta de corretagem doméstica. Investidores americanos continuam podendo adquirir ações listadas comuns sob as regras de propriedade, custódia e divulgação que regem os mercados de títulos dos EUA.

Uma disputa recente entre Robinhood e AMC também trouxe a Securities and Exchange Commission (SEC) para a discussão. Aron disse que a AMC poderia pedir à agência para revisar o token, embora nem uma ação da SEC nem um processo judicial sobre o produto tivessem sido anunciados na época.

Knutson também identificou a descoberta de preços como uma preocupação quando os tokens de ações são negociados em plataformas com vigilância de mercado limitada. Um monitoramento fraco pode ser relevante quando um token muda de mãos fora do horário da bolsa onde a ação referenciada está listada.

As ações dos EUA geralmente param de ser negociadas em suas bolsas primárias em horários definidos, enquanto os mercados de blockchain podem operar continuamente. Os preços em plataformas descentralizadas podem, portanto, mover-se quando o mercado de ações subjacente está fechado, particularmente durante fins de semana ou feriados americanos, quando os traders não podem arbitrar imediatamente as diferenças em relação à ação listada.

Modelos de ações tokenizadas oferecem diferentes proteções

A concorrência entre os emissores produziu várias estruturas em vez de um único padrão para ações tokenizadas. A Coinbase, por exemplo, introduziu produtos na Base em agosto que representam interesses beneficiários em ações mantidas através de custódia segregada.

A oferta inicial da Coinbase incluiu versões tokenizadas de Nvidia, Meta, Apple e Alphabet. Conforme coberto anteriormente em agosto, a Alpaca Securities compra e mantém uma ação subjacente para cada token na emissão, enquanto uma empresa controlada pela Coinbase no Abu Dhabi Global Market emite formalmente os títulos.

Os prospectos da Coinbase distinguem a propriedade beneficiária de ser listado como o proprietário legal no registro de acionistas da empresa pública. Detentores verificados podem submeter instruções de voto, embora a capacidade do emissor de agir sobre elas permaneça sujeita a limites legais, operacionais e de tempo.

Outras diferenças se estendem a dividendos, resgates e reivindicações de insolvência. Os documentos da Coinbase afirmam que os dividendos são geralmente reinvestidos após taxas e impostos de retenção dos EUA aplicáveis, enquanto os detentores verificados podem solicitar resgate em ações, dólares ou uma stablecoin aceita. Os tokens da Robinhood colocam reivindicações contratuais contra seu emissor de Jersey, em vez de contra a empresa cuja ação fornece o preço de referência.

“No último caso, uma das maiores vantagens da tokenização é, na verdade, a capacidade de emissores e investidores interagirem mais diretamente, com maior transparência sobre a propriedade e potencialmente maior controle sobre como o título funciona”, disse Knutson sobre produtos patrocinados por emissores.

Ambas as estruturas, patrocinadas e de terceiros, podem permanecer no mercado, acrescentou ele, tornando o design legal importante para a decisão de um investidor.

“É provável que o mercado tenha ambos os modelos, mas os investidores precisam entender qual deles estão comprando.”