A SEC propôs um processo de regulamentação de 60 dias para modernizar os sistemas de agentes de transferência para registos blockchain, à medida que a procura offshore por ações tokenizadas cresce.

Ryan Lee, Analista Chefe de Pesquisa da Bitget, disse ao crypto.news que a proposta da SEC aborda uma parte dos mercados de ações tokenizadas que tem recebido menos atenção do que as plataformas de negociação: o registo oficial que mostra quem possui legalmente cada ação.

A maioria dos produtos de ações tokenizadas disponíveis fora dos Estados Unidos oferece aos investidores exposição ao preço através de uma estrutura sintética ou de custódia, disse Lee. Sob tais acordos, uma plataforma ou custodiante detém o valor mobiliário subjacente, enquanto o investidor possui um token que representa uma reivindicação contra esse intermediário.

“A principal diferença é como a propriedade é registada, não o token em si”, disse Lee.

No mercado tradicional dos EUA, os agentes de transferência registados mantêm os registos dos emitentes, processam as mudanças de propriedade e ajudam a gerir as ações corporativas. Conectar um token a um registo autoritativo de agente de transferência poderia permitir que a propriedade legal aparecesse no mesmo registo oficial usado para ações convencionais, de acordo com Lee.

Proposta da SEC para ações tokenizadas moderniza o sistema de propriedade

A proposta da SEC, publicada em 1 de setembro, atualizaria as regras e formulários federais que regem os agentes de transferência registados. As regras existentes para agentes de transferência não receberam uma atualização substancial desde o final dos anos 1970 e início dos anos 1980, de acordo com a agência.

Sob o plano, os agentes de transferência poderiam usar comunicações eletrónicas e tecnologia blockchain ao lidar com ofertas de valores mobiliários e transferências de ações. As mudanças propostas também abrangem o registo, relatórios, manutenção de registos e salvaguardas para valores mobiliários e fundos.

O Presidente da SEC, Paul Atkins, disse que a proposta atualizaria as regras para considerar as operações atuais dos agentes de transferência, incluindo o uso da tecnologia blockchain. Os comentários públicos permanecerão abertos por 60 dias após a proposta aparecer no Federal Register.

Lee advertiu que a regulamentação lida com os sistemas que suportam a propriedade de valores mobiliários, não com o estatuto legal das ações tokenizadas em si. A adoção não estabeleceria automaticamente um token como o valor mobiliário subjacente ou daria ao seu detentor direitos de voto, dividendos e outros direitos de acionista.

“Moderniza a infraestrutura que um registo tokenizado autoritativo eventualmente precisaria”, disse Lee, classificando a proposta como significativa, ao mesmo tempo que enfatizou que questões substantivas da lei de valores mobiliários permanecem não resolvidas.

Para os investidores americanos, a distinção determina se um produto on-chain equivale a propriedade de ações registadas ou meramente a exposição financeira ligada a uma empresa listada. Os termos de emissão, acordos de custódia e leis de valores mobiliários aplicáveis ainda regeriam os direitos dos investidores, mesmo que um agente de transferência armazene registos em uma blockchain.

Volume offshore mostra que a procura está concentrada em ações ativas

A Bitget registou $1,16 mil milhões em volume de negociação de ações tokenizadas entre 2 de junho e 19 de julho, de acordo com números fornecidos pela bolsa. Ativos não cripto representaram cerca de 20% do seu volume total de negociação, indicando que os utilizadores offshore já negociam produtos ligados a ações sem uma estrutura de tokenização dedicada nos EUA.

Citando pesquisa da DeFiLlama, Lee disse que a atividade da Bitget se concentrou em empresas de semicondutores e tecnologia, em vez de ser distribuída uniformemente por mais de 500 ações listadas.

O estudo descobriu que a Bitget tinha um spread médio de compra e venda de 0,83 pontos base, o mais baixo entre cinco mercados de ações tokenizadas incluídos na comparação. Também registou a maior liquidez disponível no topo do seu livro de ordens, de acordo com a pesquisa.

Lee descreveu os números como evidência de procura por negociação eficiente em nomes selecionados de alto impulso. No entanto, o volume por si só não estabelece se os utilizadores detêm os produtos como investimentos de longo prazo ou se os negoceiam repetidamente.

A passagem do acesso ao preço para a propriedade direta exigiria regras claras que regessem o título legal e os direitos dos acionistas, disse Lee. Um estudo de ações tokenizadas de julho descobriu que o número de detentores em cinco plataformas aumentou 92% em 30 dias, para 752.000.

A Robinhood representou 328.000 detentores, mas apenas $44 milhões em ativos, produzindo uma posição média de cerca de $134. A Ondo detinha $857 milhões em ações tokenizadas, enquanto a xStocks seguia com $487 milhões, mostrando que a contagem de detentores e a concentração de capital podem apresentar quadros diferentes de adoção.

Registos partilhados poderiam tornar as ações tokenizadas intercambiáveis

A fungibilidade legal entre uma ação tokenizada regulada nos EUA e uma contraparte offshore exigiria que ambos os produtos se referissem ao mesmo registo de propriedade autoritativo, de acordo com Lee. Sem essa ligação, transferir um produto entre jurisdições poderia criar um instrumento separado, em vez de mover o valor mobiliário original.

Os reguladores precisariam primeiro de reconhecer que um token que representa um valor mobiliário registado nos EUA permanece o mesmo valor mobiliário quando detido através de uma plataforma offshore. Lee identificou o reconhecimento transfronteiriço como a condição mais difícil porque as jurisdições não definiram como um detentor offshore poderia possuir uma reivindicação sobre a mesma ação registada.

Os operadores de mercado também precisariam de uma camada comum ou interoperável de liquidação e registo. Uma transferência atualizaria então um registo aceite, em vez de exigir que dois livros-razão independentes fossem reconciliados após cada transação.

As ações corporativas adicionam um requisito operacional. As plataformas e os agentes de transferência teriam que aplicar dividendos, votos de acionistas, limites de transferência e relatórios regulatórios de forma consistente para que um ativo não ganhe ou perca direitos ao passar de um local para outro.

Os produtos atuais tratam esses direitos de diferentes maneiras. Um relatório de agosto sobre a xStocks explicou como a Backed Assets recolhe instruções de voto dos detentores de tokens e as transmite através de sua estrutura de custódia. A Backed permanece a proprietária beneficiária das ações subjacentes, enquanto os detentores de tokens recebem direitos de instrução contratual, em vez de registo direto como acionistas.

O acesso também varia por jurisdição. Em julho, a Kraken adicionou xStocks selecionadas como garantia para posições de futuros e margem, mas o serviço permaneceu limitado a utilizadores elegíveis fora dos Estados Unidos. O lançamento cobriu dez produtos, incluindo versões tokenizadas da Apple, Nvidia, Tesla, o SPDR S&P 500 ETF Trust e o Invesco QQQ Trust.

A Coinbase e a Base seguiram outra estrutura. O fundador da Base, Jesse Pollak, disse em julho que as empresas estavam a preparar ações tokenizadas apoiadas um para um por ações subjacentes, de acordo com um relatório anterior sobre o plano. A Coinbase havia dito que os seus produtos não-EUA planeados representariam a propriedade de capital e incluiriam dividendos e direitos de acionista, embora as empresas não tivessem divulgado o processo proposto de custódia ou registo.

O controlo do agente de transferência pode tornar-se uma vantagem competitiva

O controlo sobre os registos de acionistas pode tornar-se mais valioso à medida que as bolsas competem em taxas, liquidez e horários de negociação, disse Lee. Cada local, em última análise, precisa de liquidar transações contra um registo de propriedade aceite, dando aos agentes de transferência um lugar central na estrutura do mercado.

Lee apontou para a planeada aquisição da Equiniti pela Bullish como evidência de que as empresas estão a direcionar capital para a infraestrutura de registo. Anunciada em maio, a transação de $4,2 mil milhões adicionaria um agente de transferência regulado às operações de tokenização, negociação e infraestrutura de mercado da Bullish.

A Equiniti mantém registos de acionistas para mais de 2.500 empresas e 20 milhões de acionistas, enquanto processa cerca de $500 mil milhões em pagamentos anuais. A transação inclui $1,85 mil milhões de dívida assumida e aproximadamente $2,35 mil milhões em ações da Bullish, de acordo com o anúncio do acordo.

As exigências de licenciamento, as relações estabelecidas com os emitentes e a confiança depositada nos responsáveis pela guarda de registos criam altas barreiras de entrada para os serviços de agente de transferência, disse Lee. Embora a estrutura pudesse concentrar a atividade entre um número limitado de provedores, ele argumentou que registos regulados e interoperáveis poderiam reduzir a fragmentação que impede que as ações tokenizadas se tornem fungíveis.

Sob o modelo preferido de Lee, vários registos autoritativos operariam sob supervisão clara e comunicariam entre si, enquanto as bolsas competiriam através de liquidez e execução. A transação da Bullish deverá ser concluída no início de 2027, sujeita a aprovações regulatórias, com a gestão da Equiniti a manter a responsabilidade pelas operações diárias, deveres de conformidade e relações com os clientes.