A SEC abriu um caminho de cinco anos para ações tokenizadas dos EUA que exige que cada token aprovado carregue os direitos econômicos, de voto, de dividendos e de liquidação anexados à ação subjacente.
Alvin Kan, COO da Bitget Wallet, disse ao crypto.news que os direitos legais anexados a um token de ações importarão mais para os investidores do que suas horas de negociação, velocidade de liquidação ou país de emissão.
“Um token que rastreia o preço de uma ação não é o mesmo que possuir a ação. Colocar ambos em uma blockchain não apaga essa diferença”, disse Kan.
Sob a isenção da SEC, uma ação tokenizada do National Market System deve conceder ao seu detentor os mesmos direitos e privilégios que a ação tradicional correspondente. Kan disse que essas proteções incluem um interesse econômico na empresa, dividendos, poder de voto e direitos durante a liquidação.
A exposição sintética não se qualifica sob a isenção. Um emissor também pode se opor se um terceiro não relacionado tentar tokenizar suas ações, dando às empresas listadas algum controle sobre como seus títulos aparecem nos mercados baseados em blockchain.
Em vez de dividir o mercado em produtos dos EUA e produtos offshore, Kan disse que os investidores deveriam examinar o que cada token representa sob a lei. Dois produtos podem rastrear a mesma empresa listada enquanto dão a seus detentores reivindicações muito diferentes.
Um token pode representar um interesse direto ou beneficiário em ações mantidas através de uma estrutura regulamentada. Outro pode funcionar como um contrato com um intermediário que promete seguir o preço da ação sem tornar o comprador um acionista.
A diferença pode determinar se um detentor recebe dividendos, pode votar em assuntos da empresa ou tem um direito sobre os ativos se o emissor for liquidado. A exposição da contraparte também pode entrar no arranjo quando a reivindicação do investidor depende de uma plataforma, custodiante ou entidade de propósito específico.
Um exame de 11 de setembro das estruturas de propriedade tokenizadas descobriu que os produtos podem representar ações diretas, reivindicações de custódia ou contratos sintéticos. As regras da empresa, as leis de valores mobiliários e as restrições dos subscritores ainda podem limitar as transferências mesmo quando um token se move livremente entre endereços de blockchain.
Kan disse que muitos produtos cripto-nativos fora dos Estados Unidos fornecem exposição ao preço ou uma reivindicação contratual contra um intermediário. Sob o caminho da SEC, um token de ações NMS aprovado deve, em vez disso, preservar os direitos carregados pelo título convencional.
O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, fez uma distinção semelhante em 14 de setembro, quando disse que os tokens de ações da exchange usam títulos reais, em vez de ativos sintéticos ou instrumentos de dívida. A Coinbase detém as ações subjacentes através de uma empresa offshore de propósito específico e um corretor regulamentado dos EUA, de acordo com um relatório sobre seus tokens de ações totalmente lastreados.
Os detentores verificados podem solicitar o resgate das ações subjacentes, enquanto os rendimentos de dividendos são geralmente reinvestidos após impostos e taxas. Os produtos da Coinbase, no entanto, permanecem indisponíveis para pessoas dos EUA e não estão registrados sob a Lei de Valores Mobiliários dos EUA.
Para usuários elegíveis, Kan identificou autocustódia, propriedade fracionada, negociação contínua e liquidação quase imediata como possíveis benefícios. A SEC também listou tais características entre os ganhos potenciais de mover valores mobiliários para sistemas de blockchain.
Negociar um token de ações 24 horas por dia poderia reduzir os limites impostos pelos horários regulares das bolsas, enquanto unidades fracionadas poderiam permitir que investidores comprassem porções menores de ações de alto preço. A liquidação via blockchain também pode encurtar o tempo entre uma negociação concluída e a transferência final da propriedade.
No entanto, Kan alertou que a tokenização por si só não produz um produto de investimento melhor. Um sistema pode usar registros de blockchain enquanto mantém controles de permissão rígidos, liquidez baixa e vários intermediários entre o investidor e a ação subjacente.
“Se o acesso permanecer fortemente permissionado, a liquidez for baixa e os usuários ainda enfrentarem múltiplos intermediários, a blockchain pode principalmente modernizar o back-end sem alterar materialmente a experiência do usuário”, disse Kan.
Para os investidores, o teste prático é se a estrutura reduz o trabalho envolvido na liquidação, reconciliação de registros e distribuição de produtos. Mover um registro de ações para uma blockchain sem remover esses custos mudaria a tecnologia que suporta o mercado, mas deixaria a experiência do cliente em grande parte intacta.
O registro de propriedade forma outra parte da questão. Em 1º de setembro, a SEC propôs atualizações para as regras e formulários federais de agentes de transferência, que não receberam uma revisão substancial desde o final dos anos 1970 e início dos anos 1980, de acordo com a agência.
Um relatório recente sobre registros de propriedade em blockchain explicou que os agentes de transferência poderiam usar sistemas de ledger distribuído como um registro oficial sob a proposta. A regra não transformaria automaticamente todo token vinculado a ações em uma ação legal nem daria ao seu detentor direitos de acionista.
Para bancos, corretoras, locais de negociação e provedores de blockchain, Kan descreveu a isenção como clareza operacional, em vez de segurança jurídica permanente.
A ordem expira cinco anos após a publicação. Ela também contém limites que cobrem símbolos de negociação e volume, permanece sujeita a modificação e foi projetada para fornecer informações para futuras regulamentações da SEC.
Esses termos dão às instituições espaço regulatório suficiente para desenvolver programas piloto, conectar sistemas existentes e testar infraestruturas modulares, disse Kan. Empresas que alocam capital por períodos mais longos ainda farão distinção entre uma ordem de isenção temporária e os requisitos estabelecidos nas regras finais da agência ou na lei federal.
A distinção é importante para os investidores dos EUA porque a SEC está usando sua autoridade sobre valores mobiliários já cobertos pela Exchange Act. A agência não precisa esperar que o Congresso resolva todas as disputas sobre a classificação de ativos cripto antes de testar sistemas de blockchain para instrumentos que já são tratados como valores mobiliários.
Kan disse que a abordagem separa a reforma estatutária das mudanças na estrutura de mercado lideradas pela agência. O Congresso pode elaborar leis cobrindo o tratamento de ativos digitais em vários mercados, enquanto a SEC pode agir dentro de seu mandato existente de valores mobiliários.
A isenção chegou dois dias depois que o Senado não conseguiu avançar com o Digital Asset Market Clarity Act, ou Lei CLARITY, durante uma votação processual em 15 de setembro.
O projeto de lei buscava estabelecer uma estrutura de mercado federal para ativos digitais e dividir as responsabilidades regulatórias entre a SEC e a Commodity Futures Trading Commission. Sua falha não removeu a autoridade da SEC sobre produtos já classificados como valores mobiliários.
Uma votação de 50 a 49 no Senado deixou o projeto 10 votos aquém dos 60 necessários para invocar o encerramento do debate e iniciar a discussão formal. Aprovar a moção não teria aprovado a legislação; apenas teria permitido que os senadores começassem a considerar a medida aprovada pela Câmara e possíveis emendas.
Todos os democratas participantes se opuseram ao encerramento do debate. Os senadores republicanos Susan Collins, Josh Hawley, Jerry Moran e Thom Tillis também votaram contra a moção, com Tillis mudando seu voto por razões processuais que preservaram a opção de solicitar reconsideração.
