Bitcoin (BTC) caiu ainda mais em direção aos US$ 62.000 na terça-feira, estendendo um período de fraqueza dentro de um intervalo, à medida que as saídas de várias semanas de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin à vista e um Federal Reserve "hawkish" continuam a alimentar uma tendência de baixa.
Ether (ETH), o segundo maior ativo cripto, foi negociado em baixa em 23 de junho, sendo negociado abaixo de US$ 1.700, de acordo com a página de preços do The Block. Tanto o BTC quanto o ETH recuaram quase 20% nos últimos 30 dias.
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O cenário da semana foi moldado por dois eventos que se desenrolaram em sequência. Na reunião do FOMC de 18 de junho, o Presidente do Fed, Kevin Warsh, manteve as taxas em 3,50%–3,75%, mas retirou a linguagem de flexibilização do comunicado, reduzindo-o de 341 palavras para 130, e presidiu um gráfico de pontos que passou de um corte implícito para um aumento implícito — com a mediana de 2026 subindo para 3,8% de 3,4% em março.
Nove dos dezoito participantes agora projetam pelo menos um aumento de taxa este ano, e as chances de um aumento em dezembro foram reprecificadas para aproximadamente 77%, ante 24% há um mês.
O acordo de paz entre EUA e Irã, que havia impulsionado o bitcoin acima de US$ 67.000 no início do mês devido ao otimismo de um cessar-fogo, desmoronou na cerimônia de assinatura na Suíça em 19 de junho, quando Israel atacou o sul do Líbano, e o Irã se retirou.
Os mercados de ações dos EUA estiveram fechados no Juneteenth e não reprecificaram o colapso. O mercado de cripto, que funciona 24 horas por dia, sofreu o impacto em tempo real. O The Block noticiou na segunda-feira que o bitcoin estagnou perto de US$ 64.000, já que o risco de aumento da taxa do Fed ofuscou o alívio do cessar-fogo no Irã.
Gideon Hyams, co-fundador e presidente da STS Digital e ex-Diretor Geral do UBS, refutou a ideia de que remover a orientação futura simplesmente aumenta o risco.
O que Warsh fez foi redistribuir a volatilidade, em vez de aumentá-la, argumentou Hyams. Quando o Fed se compromete antecipadamente com um caminho, ele absorve a reação do mercado aos dados individuais antecipadamente. Tire isso e cada divulgação de CPI e PCE se torna um evento ao vivo. Para um ativo 24/7 como o bitcoin, sem "circuit breakers", isso significa um risco de "gap" mais frequente e uma superfície de volatilidade mais ativa e plana, em vez de mais risco no agregado.
"Warsh não removeu o volante", escreveu Hyams em um comentário fornecido ao The Block. "Ele parou de narrar para onde está dirigindo."
Ele foi igualmente preciso sobre a reação do mercado ao próprio FOMC. A liquidação de bitcoin e ouro durante a conferência de imprensa de Warsh não foi um mero tom, argumentou Hyams. A mudança no gráfico de pontos de um corte projetado para nove autoridades projetando um aumento é um sinal de nível de decisão, não estilístico, em sua avaliação.
Bitcoin e ouro caíram juntos porque ambos são ativos alternativos monetários que reagem aos rendimentos reais e ao dólar. Rendimentos reais mais altos aumentam o custo de manter qualquer coisa que não pague nada.
Adam Haeems, chefe de gestão de ativos da Tesseract, deu um ponto mais preciso sobre o mecanismo de transmissão. O episódio do Irã eliminou o "trade" geopolítico, e o mercado de cripto está agora totalmente no canal das taxas, disse ele. Com a orientação futura formal reduzida, cada dado agendado tem um impacto maior no dia.
Um PCE "quente" na quinta-feira não apenas pesaria sobre o preço à vista, mas também removeria a opcionalidade política que as posições compradas alavancadas implicitamente detêm, um arrasto de segunda ordem sobre o movimento principal. Haeems recomendou tratar a quinta-feira como um evento de volatilidade, em vez de direcional.
Um alívio genuíno, disse ele, exige um núcleo do PCE suave que coloque os cortes nas taxas de volta à mesa.
Mike McCluskey, co-fundador e CEO da plataforma de tokenização tx e ex-executivo de contas da Fidelity Investments, disse que o "tape" dos ETFs — não o Fed — é a narrativa principal para os traders esta semana.
"Estamos testemunhando uma saída líquida recorde de 30 dias, excedendo US$ 6 bilhões em todo o complexo de ETFs de Bitcoin à vista", escreveu McCluskey. "Até que esses dados de fluxo demonstrem uma reversão definitiva, quaisquer ralis de alívio provavelmente encontrarão um teto rígido."
Os ETFs de bitcoin à vista registraram uma saída líquida de US$ 68,2 milhões em 22 de junho, de acordo com dados da SoSoValue, com o ARKB da Ark Invest e 21Shares registrando a maior entrada diária em US$ 64 milhões. Os ETFs de Ethereum à vista perderam US$ 66 milhões no mesmo dia.
Nos últimos 30 dias, o complexo de ETFs perdeu mais de US$ 6 bilhões em saídas líquidas, um período recorde que os analistas afirmam ter alterado materialmente a estrutura de demanda do mercado.
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Haeems descreveu a onda simultânea de registros de produtos ETF institucionais — rendimento de "covered-call" em bitcoin, "wrappers" inclusivos de "staking" com taxas tão baixas quanto 0,14%, estruturas de mercado monetário para emissores de "stablecoins" — como construção de plataforma, não apostas direcionais no preço à vista.
O calendário de aprovação não se move com o preço, e o tempo de desenvolvimento desses produtos é longo, tornando a atual fase de calmaria exatamente o momento em que as instituições constroem as bases.
"Eu observaria se eles se convertem em ativos reais sob gestão ou permanecem como registros de prateleira", disse ele.
A Wintermute, em sua última atualização de mercado, disse que a alavancagem foi em grande parte eliminada, e a acumulação contínua de bitcoin pela Strategy removeu o excesso de vendedores forçados que pesava sobre o sentimento.
A Strategy adquiriu 520 BTC e aumentou sua reserva em USD em US$ 300 milhões, para US$ 1,4 bilhão. Mas a Wintermute alertou que a demanda marginal dos dois maiores compradores estruturais — ETFs e Strategy — enfraqueceu em relação às fases anteriores do ciclo, e até que os fluxos melhorem estruturalmente, a negociação em um intervalo limitado continua sendo o melhor cenário.
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Hyams aprofundou o ponto sobre a dinâmica de financiamento da Strategy. O rendimento de mercado da STRC de aproximadamente 12,5% contra um cupom de 11,5% indica que o canal de financiamento já está ficando mais caro, escreveu ele. Um Fed mais restritivo, rendimentos reais mais altos e um dólar mais forte tornam-no ainda mais caro.
Para defender o par a partir daqui, a Strategy precisaria aumentar seu dividendo novamente, o que significa pagar mais por cada dólar de financiamento exatamente no momento em que seu patrimônio está mais fraco.
"Essa é a convexidade desconfortável", disse Hyams. "Se o bitcoin cai, o patrimônio cai, o custo de financiamento aumenta, a demanda do tesouro enfraquece, o que pode pressionar o bitcoin ainda mais." A preocupação não é a solvência, já que as moedas permanecem intactas, mas o custo de permanecer no jogo para o comprador marginal aumentou.
Hyams também estendeu a análise além da Strategy especificamente.
Uma coorte inteira de empresas com bitcoin em tesouraria está executando versões do mesmo plano, observou ele. Enquanto cada uma puder rolar seu financiamento, o problema permanece específico da empresa. Torne o refinanciamento mais difícil em todos os aspectos e o problema de liquidez de uma única empresa se torna um risco de desalavancagem para todo o setor.
O gatilho é específico, mas o cenário macro decide se ele permanece contido ou se propaga. "O que se deve observar não é a Strategy isoladamente", escreveu Hyams. "É se toda a coorte pode refinanciar em um mundo de 'taxas mais altas por mais tempo'."
McCluskey apontou para o vencimento das opções de 26 de junho na Deribit na sexta-feira como uma fonte adicional de complexidade, com aproximadamente US$ 10,6 bilhões em valor nocional em aberto.
Quase 80% do "open interest" (juros abertos) está atualmente "out-of-the-money", com forte posicionamento nos "strikes" de venda (put) de US$ 60.000 e de compra (call) de US$ 80.000.
O "max pain" (dor máxima) está perto de US$ 74.000, embora McCluskey tenha dito que está cético quanto à sua capacidade de impulsionar a ação do preço para cima. O nível de US$ 60.000 já foi testado este mês e representa um limiar técnico e psicológico crítico.
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Haeems enquadrou o vencimento através do posicionamento e liquidez dos dealers, em vez da direção. A mínima de US$ 59.743 de 5 de junho e o "open interest" agrupado em torno do "strike" de US$ 60.000 são pontos de referência para onde os fluxos de hedge se encontram. Em sua opinião, não é um ímã que precisa ser atingido.
A liquidez escassa de fim de trimestre e de verão amplifica o fluxo que dominar na "pinagem", disse ele, significando que o movimento de sexta-feira provavelmente excederá em qualquer direção que se inclinar primeiro, para depois reverter à média assim que o "hedging" dos dealers for desfeito.
"Eu desconsideraria um movimento acentuado na semana de vencimento como ruído de posicionamento, em vez de um sinal de regime", disse Haeems. A leitura mais útil, em sua opinião, é como o "tape" se apresenta na primeira semana completa de julho, uma vez que o livro trimestral seja liquidado e a alavancagem tenha sido redefinida.
A última análise do mercado de opções da Glassnode, acompanhada pelo The Block, descobriu que a volatilidade implícita de uma semana caiu de 60% para 35% e a "skew" de venda de 25-delta recuou de níveis extremos, sugerindo que a corrida por proteção contra quedas está em grande parte para trás no mercado. Sua leitura mais ampla: o bitcoin permanece em um intervalo, preso entre o enfraquecimento do momentum e o comportamento resiliente dos detentores, aguardando um catalisador direcional.
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A QCP Capital enquadrou a semana em torno de duas pressões convergentes: o relatório de inflação PCE de quinta-feira e um evento significativo de reequilíbrio de fim de trimestre. As previsões de consenso apontam para um PCE global de 0,4% mês a mês, com o núcleo em 0,3%–0,4%.
O JPMorgan estimou que investidores institucionais podem vender até US$ 165 bilhões em ações e comprar uma quantidade semelhante em títulos até o final do segundo trimestre — a maior realocação desse tipo em pelo menos quatro anos — adicionando potencial volatilidade entre ativos a um cenário já complexo.
Simon-Peter Massabni, chefe de desenvolvimento de negócios da XS.com, colocou o bitcoin em uma faixa de US$ 60.000 a US$ 67.000 para o curto prazo, no contexto mais amplo, descrevendo o mercado como equilibrado entre forças de suporte e restritivas.
A pressão de venda dos ETFs diminuiu e o sentimento de risco global se estabilizou, mas o Fed ainda precisa criar um cenário mais favorável para os ativos de risco, e os fluxos institucionais não enviaram um sinal forte o suficiente para confirmar um novo ciclo de alta.
A "gamma wall" de US$ 60.000 e a divulgação do PCE de quinta-feira são os próximos testes do mercado.
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