Michael Saylor, fundador e presidente da Strategy, disse que as empresas com tesouraria em Bitcoin precisam de mais de uma medida para acompanhar sua exposição ao Bitcoin.
Em uma série de postagens no X em 14 de junho, ele traçou uma distinção entre Bitcoin por Ação, ou BPS, e Exposição ao Bitcoin do Capital Social Comum BPS, também chamado de CEBE BPS.
“O BPS mede o Bitcoin por ação ordinária antes das reivindicações sêniores. O CEBE BPS mede o Bitcoin por ação ordinária após as reivindicações sêniores”, escreveu Saylor.
Ele acrescentou que o CEBE é a métrica de risco conservadora, enquanto o BPS acompanha o crescimento do patrimônio líquido comum. Ele também disse que o Rendimento do BTC mede a execução do BPS. A explicação visou separar a matemática do crescimento do risco do balanço patrimonial.
Os comentários focaram em como a dívida, as ações preferenciais e outras reivindicações sêniores podem alterar o valor restante para os acionistas ordinários. Na formulação de Saylor, o BPS mostra a quantidade de Bitcoin vinculada a cada ação ordinária antes dessas reivindicações. O CEBE BPS mostra a quantidade após essas reivindicações.
Saylor disse que a duração do passivo é importante. “Quanto menor a duração do passivo, mais o CEBE importa. Quanto maior a duração, mais o BPS importa”, escreveu ele. Ele disse que o CEBE BPS teria mais peso se as reivindicações vencessem hoje. O BPS mostraria melhor o potencial de valorização do patrimônio líquido se o Bitcoin crescesse mais rápido do que os custos de dividendos.
Saylor também introduziu a amplificação como a lacuna entre BPS e CEBE BPS. Ele disse que, sem dívida ou ações preferenciais, BPS e CEBE BPS seriam os mesmos, e uma empresa com tesouraria em Bitcoin acompanharia o Bitcoin de uma forma mais próxima a um ETF.
Ele disse que passivos mais altos podem fazer as duas métricas divergirem. Essa estrutura pode aumentar os retornos se o Bitcoin crescer mais rápido do que o custo de capital. Também pode aumentar o risco se a empresa usar reivindicações de curto prazo ou caras. “Nem todos os passivos são iguais”, escreveu Saylor. A afirmação coloca os termos de financiamento no centro de qualquer modelo de tesouraria de Bitcoin.
As observações vieram após um período volátil para a Strategy e seu modelo de tesouraria em Bitcoin. Conforme relatado pelo crypto.news, a Strategy vendeu 32 BTC entre 26 e 31 de maio a um preço médio de US$ 77.135, arrecadando cerca de US$ 2,5 milhões. A venda marcou sua primeira venda de Bitcoin relatada desde dezembro de 2022.
Além disso, a venda chamou a atenção porque a Strategy há muito tempo apresenta o Bitcoin como seu principal ativo de reserva de tesouraria. A quantia representou uma pequena parcela de suas participações, mas o evento aumentou o foco do mercado nos dividendos de ações preferenciais, nas necessidades de caixa e no equilíbrio entre o crescimento do Bitcoin e os custos de financiamento.
A Strategy posteriormente levantou cerca de US$ 181 milhões através da venda de ações da MSTR e comprou 1.550 BTC por cerca de US$ 101,3 milhões, conforme relatado anteriormente. As participações em Bitcoin da empresa subiram para 845.256 BTC, enquanto suas reservas de caixa aumentaram para cerca de US$ 1 bilhão.
Esses números tornam a nova explicação de Saylor oportuna. Seus comentários direcionam os investidores para uma leitura mais ampla das empresas com tesouraria em Bitcoin, onde as participações totais de Bitcoin, Bitcoin por ação, reivindicações sêniores, duração do passivo e custos de capital moldam a exposição dos acionistas comuns.
Enquanto isso, sua mensagem principal foi que o CEBE BPS rastreia o risco, enquanto o BPS rastreia o crescimento. Para os acionistas comuns, a diferença reside em saber se a valorização do Bitcoin pode cobrir os custos do passivo ao longo de todo o ciclo de financiamento, tanto em mercados calmos quanto em mercados estressados.
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