As recentes vendas de bitcoin da Strategy e seu programa formal de monetização de BTC podem ser vistos pelos investidores como um risco fundamental para o mercado de cripto, mas esse não é o principal risco para o bitcoin, de acordo com analistas do JPMorgan.

Em vez disso, a maior ameaça vem da adoção de blockchain que não beneficia blockchains públicas e seus tokens, disseram os analistas liderados pelo diretor-geral Nikolaos Panigirtzoglou em um relatório. Se a tokenização, pagamentos e liquidação ocorrerem cada vez mais fora das redes cripto públicas, o ecossistema cripto mais amplo poderá enfrentar uma "desclassificação estrutural", ver atividade mais lenta, menor liquidez e fluxos de capital mais fracos, eventualmente pesando sobre o bitcoin (BTC).

"Não vemos a Strategy como a principal ameaça estrutural ao bitcoin", disseram os analistas. "Em nossa opinião, o risco mais importante para o bitcoin decorre do ecossistema cripto mais amplo e da adoção de blockchain dentro das finanças tradicionais continuando a se desenvolver de maneiras que contornam as redes públicas sem permissão."

Por que a adoção de blockchain é mais importante

Os analistas disseram que a adoção institucional até agora tem favorecido em grande parte as blockchains permissionadas porque elas oferecem maior privacidade, controles de "conheça seu cliente" (KYC) e antilavagem de dinheiro (AML), governança, capacidade de processamento, responsabilidade legal e certeza regulatória.

"Isso cria uma ameaça competitiva para blockchains públicas como o Ethereum", disseram os analistas.

Os analistas também apontaram para o Banco de Compensações Internacionais (BIS), que alertou contra o uso de blockchains públicas sem permissão para infraestruturas financeiras sistemicamente importantes devido a preocupações com escalabilidade, governança, responsabilidade legal e finalidade de liquidação. Em vez disso, o BIS tem promovido ledgers unificados permissionados que combinam dinheiro de banco central tokenizado, depósitos de bancos comerciais e ativos tokenizados em ambientes regulamentados, observaram os analistas.

Os bancos estão construindo suas próprias infraestruturas de blockchain, com depósitos tokenizados entre os exemplos mais claros, disseram os analistas. Depósitos tokenizados são representações digitais de depósitos bancários apoiadas por regulamentação bancária existente, estruturas de seguro de depósito e relacionamentos com clientes.

Se os depósitos tokenizados forem amplamente adotados, especialmente em formas intransferíveis favorecidas pelos reguladores, eles poderiam reduzir a necessidade de stablecoins em pagamentos e liquidações institucionais, alertaram os analistas. Eles acrescentaram que a iniciativa blockchain da SWIFT, juntamente com projetos de moedas digitais de banco central, como o euro digital e o yuan digital, poderiam fortalecer ainda mais as alternativas regulamentadas.

Os analistas também disseram que a tokenização de ativos do mundo real, ou RWA, pode permanecer cada vez mais dentro da infraestrutura financeira tradicional, em vez de se mover inteiramente para blockchains públicas.

O mercado de RWA tokenizados ainda é relativamente pequeno, em torno de US$ 50 bilhões, com uma parcela significativa atualmente hospedada no Ethereum. No entanto, os analistas disseram que isso provavelmente reflete experimentação inicial, em vez da estrutura de longo prazo do mercado.

À medida que a adoção institucional cresce, a emissão, custódia, liquidação e gerenciamento do ciclo de vida poderiam ocorrer cada vez mais em infraestruturas privadas ou permissionadas que melhor atendem aos requisitos institucionais em torno de identidade, confidencialidade, governança e resiliência operacional, disseram os analistas. Blockchains públicas ainda podem ser usadas para distribuição, negociação secundária limitada e interoperabilidade, mas poderiam se tornar menos centrais para o processamento institucional ao longo do tempo, acrescentaram.

Os analistas do JPMorgan também questionaram se a liquidação em blockchain pública é sempre o modelo mais eficiente para instituições regulamentadas. Embora as blockchains públicas permitam a liquidação atômica em tempo real, a liquidação diferida e líquida pode reduzir as necessidades de liquidez, melhorar a eficiência do capital e melhor corresponder à forma como as instituições financeiras gerenciam o financiamento e as operações.

Os analistas apontaram vários exemplos já se movendo nessa direção. O DTCC está desenvolvendo fluxos de trabalho de tokenização em infraestrutura permissionada, enquanto explora conectividade seletiva com a Stellar. Também pilotou Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados usando ComposerX e Canton Network. Enquanto isso, a Securitize emitiu ativos tokenizados em Solana e Avalanche através de uma plataforma regulamentada com controles de elegibilidade.

"Redes permissionadas ancoram o sistema regulamentado e as blockchains públicas são meramente usadas para distribuição e conectividade", disseram os analistas.

Lei Clarity e o que poderia provar que o JPMorgan está errado

Notavelmente, os analistas disseram que mesmo que a Lei Clarity seja aprovada ainda este ano, ela pode não eliminar esses riscos. Embora a legislação pudesse fornecer maior clareza regulatória para ativos digitais, também poderia encorajar o desenvolvimento de depósitos tokenizados emitidos por bancos, fortalecendo as instituições financeiras existentes e limitando o papel das stablecoins baseadas em blockchains públicas.

Os analistas, no entanto, observaram que vários desenvolvimentos poderiam desafiar sua perspectiva. Isso inclui um modelo híbrido onde blockchains públicas e privadas desempenham papéis importantes, uma adoção mais forte de stablecoins apoiada por regulamentação favorável, ou o bitcoin continuando a ser negociado principalmente como "ouro digital" ou uma proteção contra a desvalorização da moeda, independentemente de como o valor se acumula em todo o ecossistema cripto mais amplo.