A Ethena propôs direcionar 95% da receita líquida de seus negócios de marca para recompras de ENA assim que a oferta de USDe atingir US$ 7,5 bilhões, enquanto o protocolo também busca encerrar os desbloqueios mensais de investidores e separar a economia do ecossistema do capital da Ethena Labs.
De acordo com a Fundação Ethena, as mudanças propostas foram elaboradas para abordar duas questões de longa data em torno do ENA: a oferta recorrente dos desbloqueios de investidores iniciais e a incerteza sobre como o valor econômico do protocolo chega aos detentores do token.
A reformulação combina mudanças no cronograma de oferta do token com um mecanismo de taxa proposto que poderia criar compras recorrentes de ENA no mercado. Também estabelece um acordo planejado sob o qual a maior parte da propriedade intelectual e dos benefícios econômicos vinculados ao protocolo Ethena ficaria com a fundação e o ecossistema, em vez de com os acionistas da Ethena Labs.
O ENA reagiu fortemente ao anúncio, subindo cerca de 23% nas últimas 24 horas para cerca de US$ 0,17. O token praticamente dobrou em pouco mais de uma semana, estendendo os ganhos registrados durante o mais recente rali do mercado de criptoativos.
Sob a proposta de governança, os detentores de ENA estão votando em um mecanismo de taxa que vincularia as compras de tokens ao tamanho da oferta circulante de USDe.
Assim que o USDe atingir o primeiro limite de US$ 7,5 bilhões, 95% da receita líquida gerada pelos negócios da marca Ethena seriam alocados para compras programáticas de ENA. Os 5% restantes seriam retidos para financiar o crescimento do ecossistema.
As recompras então aumentariam à medida que a circulação de USDe atingisse marcos adicionais, criando um mecanismo através do qual o crescimento dos negócios da Ethena poderia se traduzir em demanda por ENA.
A proposta aborda uma questão que tem acompanhado os tokens de governança em todas as finanças descentralizadas: se a receita gerada por um protocolo produz, em última análise, benefícios econômicos para o próprio token. No caso da Ethena, a estrutura proposta usaria a receita para a demanda de ENA no mercado aberto, em vez de deixar a conexão dependente principalmente de direitos de governança ou expectativas de utilidade futura.
A ideia não é o primeiro uso de recompras de tokens da Ethena. Em agosto de 2025, o crypto.news noticiou sobre as recompras de ENA quando um programa de US$ 260 milhões estava alocando cerca de US$ 5 milhões por dia para compras de tokens à medida que a oferta de USDe e a receita do protocolo aumentavam.
A proposta mais recente difere ao vincular as compras à receita líquida recorrente e a limites predeterminados de oferta de USDe, em vez de depender apenas de um pool fixo de capital.
Juntamente com a proposta de receita, a Fundação Ethena declarou que havia comprado os tokens bloqueados restantes pertencentes a certos grandes investidores semente que vinham vendendo ENA durante os nove meses anteriores.
As alocações restantes de investidores originais também serão desbloqueadas em um cronograma acelerado, encerrando a liberação mensal de tokens de investidores de risco. Os tokens alocados à equipe da Ethena continuarão sob seus cronogramas de vesting existentes.
O fim das liberações mensais de investidores muda quando a oferta restante entra em circulação, em vez de remover esses tokens completamente. A compra pela fundação de alocações bloqueadas de alguns investidores semente, no entanto, remove essas participações de investidores que anteriormente vendiam ENA.
Os desbloqueios de tokens já haviam afetado a negociação de ENA anteriormente. Em junho de 2025, um desbloqueio de aproximadamente 41 milhões de ENA, avaliados em mais de US$ 12 milhões na época, produziu apenas uma reação limitada do mercado, com o token caindo cerca de 1% durante o dia.
Mais recentemente, o cenário da oferta tornou-se importante à medida que a propriedade institucional de ENA se expandiu. A Grayscale Investments adicionou ENA ao seu Fundo de Finanças Descentralizadas durante seu rebalanceamento do primeiro trimestre de 2026, vendendo outros componentes do fundo para financiar a compra.
Outra fonte de exposição ao mercado dos EUA chegou em junho, quando a StablecoinX concluiu sua fusão com a TLGY Acquisition Corp. e começou a negociar na Nasdaq sob o ticker USDE. A empresa detinha cerca de 3,029 bilhões de ENA, avaliados em aproximadamente US$ 275 milhões usando o preço médio de 30 dias citado na transação, dando aos investidores do mercado público exposição a um negócio construído em torno do ecossistema Ethena.
Uma parte separada da reformulação trata da relação entre Ethena Labs, a fundação e os detentores de ENA.
Sob um acordo em princípio descrito pela fundação, substancialmente toda a propriedade intelectual material e o potencial de valorização econômica associados ao protocolo Ethena pertenceriam à fundação e ao ecossistema, em vez de aos detentores de ações da Ethena Labs.
As partes esperam publicar o acordo em outubro.
A formalização dessa divisão poderia esclarecer quais interesses econômicos pertencem aos acionistas da empresa de desenvolvimento e quais permanecem com o ecossistema governado por tokens. A fundação apresentou o arranjo juntamente com a proposta de recompra e as mudanças de desbloqueio de investidores, e não como uma reestruturação corporativa autônoma.
O envolvimento institucional no ENA aumentou durante 2026. A Coinbase Ventures comprou ENA no mercado aberto em junho, em vez de receber tokens por meio de uma alocação privada com desconto, enquanto Coinbase e Ethena anunciaram planos para desenvolver produtos de finanças on-chain e poupança.
Conforme noticiado anteriormente em junho, a Ethena não divulgou o número de tokens ENA que a Coinbase Ventures comprou, seu preço médio de aquisição ou os endereços de carteira associados à transação.
Um primeiro produto da relação chegou mais tarde naquele mês, quando a Coinbase introduziu um cofre USDC de alto rendimento usando a infraestrutura Morpho e alocações curadas pela Steakhouse Financial. O produto incluía ativos relacionados à Ethena em sua estrutura de colateral e permitia aos usuários acessar o cofre por meio do aplicativo da Coinbase.
Embora o ENA tenha se recuperado, a Ethena ainda está trabalhando para reconstruir a demanda por USDe após uma forte contração em relação aos seus máximos de 2025.
A oferta de USDe caiu abaixo de US$ 5 bilhões de um pico de quase US$ 15 bilhões em outubro. O declínio seguiu condições mais fracas nos mercados de derivativos de cripto, onde as taxas de financiamento formam uma parte importante da estratégia que a Ethena usa para gerar retornos.
O USDe difere das stablecoins lastreadas em reservas porque a Ethena usa colateral juntamente com posições de derivativos para manter sua exposição ao dólar. Os retornos disponíveis dessa estrutura podem, portanto, mudar à medida que as condições de financiamento de derivativos se movem.
Durante a expansão anterior, o USDe havia atingido US$ 11,7 bilhões em oferta até agosto de 2025, enquanto a Ethena relatava mais de US$ 500 milhões em receita de juros bruta acumulada. A receita semanal do protocolo era de US$ 13,4 milhões na época, juntamente com US$ 670 milhões em emissões de USDe.
Em junho de 2026, no entanto, o declínio na oferta de USDe já era visível à medida que a Ethena buscava distribuição institucional e novos usos para seu capital.
Uma rota tem sido a gestão de ativos tradicional. A Janus Henderson investiu em ENA em junho e começou a explorar maneiras de usar o USDe para gestão de tesouraria e para distribuí-lo por meio de produtos de investimento. A gestora de ativos supervisionava aproximadamente US$ 480 bilhões na época do acordo.
A Ethena também planejou uma alocação de US$ 250 milhões para o fundo de obrigações de empréstimos colateralizados (CLO) tokenizado com classificação AAA da Securitize quando o produto se expandiu para Solana em junho. O fundo investe em tranches de CLO com classificação AAA denominadas em dólares americanos, com o BNY atuando como custodiante e subconsultor. A alocação planejada forneceu outra rota para o capital da Ethena nos mercados de crédito tradicionais.
O acesso institucional expandiu-se novamente mais tarde em junho, quando a BlackRock integrou o USDe em sua plataforma de investimento e gestão de risco Aladdin. A integração do Aladdin deu às instituições que usam o sistema acesso ao USDe por meio de fluxos de trabalho existentes, enquanto o anúncio foi acompanhado por planos para uma linha de liquidez de US$ 100 milhões conectada ao fundo de mercado monetário BUIDL tokenizado da BlackRock.
A Ethena adicionou outra fonte de rendimento potencial em agosto por meio de uma linha de crédito de US$ 1 bilhão com a corretora prime de cripto institucional FalconX.
Anunciada em 19 de agosto, a instalação de custódia permite que os ativos que lastreiam o USDe sejam aplicados em empréstimos institucionais supercolateralizados. O arranjo oferece à Ethena uma fonte de retornos fora das negociações de taxa de financiamento de derivativos de cripto, que historicamente formaram uma parte central do modelo de rendimento do USDe.
O anúncio também contribuiu para a recente força do preço do ENA. Dias após o acordo com a FalconX, o ENA havia subido 48%, enquanto várias altcoins superavam o Bitcoin, embora o CoinDesk tenha relatado que as medidas de mercado em geral ainda não indicavam uma temporada de altcoins.
Enquanto isso, a Coinbase já forneceu um canal de distribuição voltado para os EUA para produtos vinculados à Ethena. Seu cofre USDC de alto rendimento foi lançado em junho por meio da Morpho e da Steakhouse Financial, com ativos relacionados à Ethena incluídos na estrutura de colateral. O cofre da Coinbase é acessível a partir do aplicativo do consumidor da exchange, enquanto a atividade de empréstimo subjacente é executada por meio da infraestrutura on-chain.
O envolvimento da Janus Henderson adicionou outra rota institucional. Além de investir em ENA, a gestora de ativos explorou a distribuição de USDe por meio de produtos de investimento, de acordo com o anúncio de junho.
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