O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, pediu que as ações tokenizadas tenham lastro total em valores mobiliários reais, enquanto a exchange busca conectar investidores globais a um mercado de ações dos EUA avaliado em mais de US$ 70 trilhões.

Armstrong disse em uma postagem no X que a Coinbase estabeleceu um modelo para ações tokenizadas baseado em ações reais, direitos de resgate e benefícios atrelados aos valores mobiliários subjacentes.

Em vez de emitir produtos sintéticos que rastreiam o preço de uma ação, a Coinbase lastreia seus tokens de ações de capital aberto com ações correspondentes mantidas em custódia, de acordo com Armstrong. Ele acrescentou que os investidores podem trocar tokens elegíveis pelas ações subjacentes sob o processo regulatório aplicável.

A Coinbase também adicionou funcionalidade de dividendos aos produtos e planeja introduzir direitos de voto, disse Armstrong. Ao combinar esses recursos com transferências on-chain, o CEO acredita que a estrutura poderia ajudar investidores e instituições fora do país a obter acesso ao mercado de ações dos EUA.

Ações tokenizadas da Coinbase detêm interesses beneficiários em ações

A Coinbase introduziu seus primeiros tokens de ações nativos da Base em 24 de agosto, oferecendo a investidores não-americanos elegíveis produtos vinculados a Apple, Nvidia, Meta e Alphabet. Conforme relatado anteriormente pelo crypto.news, os produtos são negociados sob os símbolos AAPLc, NVDAc, METAc e GOOGLc e usam o padrão de token B20 da Base.

De acordo com os materiais de lançamento da Coinbase, os participantes autorizados compram as ações correspondentes antes que estas sejam transferidas para uma conta de custódia segregada. A Coinbase descreveu cada token como uma reivindicação direta sobre uma ação real, dizendo que a estrutura oferece mais do que exposição ao preço.

A Coinbase Onchain SPV Ltd., uma empresa incorporada no Abu Dhabi Global Market, emite formalmente os valores mobiliários. Os prospectos oficiais identificam a Alpaca Securities como a corretora e custodiante responsável pela compra, venda e custódia das ações subjacentes dos EUA.

A Alpaca é registrada na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) como corretora de valores e pertence à Autoridade Reguladora da Indústria Financeira (FINRA) e à Corporação de Proteção ao Investidor em Valores Mobiliários (SIPC). Na estrutura da Coinbase, no entanto, a Alpaca detém as ações para a empresa emissora offshore, em vez de abrir uma conta de corretagem padrão para cada detentor de token.

O prospecto da Nvidia da Coinbase descreve cada token como um interesse beneficiário proporcional em um conjunto de bens depositados. O título legal das ações subjacentes da Nvidia geralmente permanece com o fideicomisso, o que significa que um detentor de token não aparece diretamente no registro de acionistas da Nvidia apenas por possuir NVDAc em uma carteira.

O prospecto também afirma que as ações em custódia são mantidas em fideicomisso para detentores de tokens elegíveis. Sujeito à validade do fideicomisso sob a lei do Abu Dhabi Global Market, a propriedade depositada permaneceria separada dos ativos do emissor caso a Coinbase Onchain SPV entrasse em falência ou insolvência.

O resgate depende do cumprimento das regras de conformidade pelo detentor

Usuários verificados, descritos nos documentos da Coinbase como “detentores com direitos adquiridos” (vested holders), podem solicitar o resgate pela ação subjacente, dólares americanos ou uma criptomoeda suportada, como USDC. De acordo com o prospecto, o emissor cobra uma taxa de resgate de 0,05%.

Verificações de conformidade se aplicam antes que o emissor processe uma solicitação. Coinbase, Alpaca e outros provedores de serviços podem revisar a identidade do detentor, localização, status de sanções e informações de combate à lavagem de dinheiro, enquanto a liquidação do mercado e a venda de quaisquer ações subjacentes podem atrasar o pagamento.

Uma ordem de resgate também não garante o valor exibido quando o detentor envia a solicitação. O prospecto adverte que os preços de mercado podem mudar durante as revisões de conformidade, liquidação ou venda de ações.

Os usuários podem adquirir tokens de ações da Coinbase através de exchanges descentralizadas sem primeiro concluir o processo completo de verificação do emissor. Os documentos da Coinbase classificam esses usuários como detentores sem direitos adquiridos (unvested holders) até que satisfaçam as condições exigidas.

Detentores sem direitos adquiridos podem transferir ou negociar os tokens em mercados permitidos, mas o prospecto afirma que o emissor não reconhecerá seus direitos de resgate ou voto. Eles não podem solicitar a entrega das ações subjacentes ou enviar instruções de voto até que a entidade de tokenização da Coinbase aprove seu status.

A descrição de Armstrong sobre a capacidade de resgate, portanto, se aplica sob as condições regulatórias e contratuais estabelecidas nos documentos de cada produto. O resgate está disponível como um recurso do produto, mas não é automático para cada carteira que detém um token.

Dividendos são reinvestidos em vez de pagos diretamente

O prospecto da Coinbase afirma que o emissor geralmente reinveste os dividendos em dinheiro recebidos da empresa subjacente, em vez de enviar o dinheiro diretamente aos detentores de tokens. Após a compra de mais ações, o emissor ajusta a proporção de depósito, aumentando a quantidade de capital próprio subjacente representada por cada token.

Impostos e taxas reduzem o valor disponível para reinvestimento. De acordo com o arquivamento da Nvidia, as distribuições para detentores não-americanos estão geralmente sujeitas a um imposto de retenção dos EUA de 30%, a menos que um tratado fiscal preveja uma taxa menor.

O emissor também cobra uma taxa equivalente a 5% do valor bruto dos dividendos ou outras distribuições. Ações corporativas, despesas e impostos podem alterar a proporção de depósito ao longo do tempo, portanto, um token pode nem sempre representar exatamente uma ação subjacente inteira após a emissão.

A votação também opera por meio de um processo indireto. O prospecto permite que detentores com direitos adquiridos enviem instruções ao emissor, que pode então tentar votar as ações em custódia em seu nome.

Ao contrário de um acionista registrado convencional, um detentor de token não envia necessariamente uma procuração diretamente para Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet. O arquivamento da Coinbase afirma que a votação pode depender da lei aplicável, do tempo disponível e de limites práticos, enquanto certos direitos podem ser restritos ou indisponíveis em algumas jurisdições.

A Galaxy Research questionou o uso pela Coinbase da frase “uma ação real que você realmente possui”, observando que o mesmo material de lançamento descreve o token como uma reivindicação direta sobre uma ação. De acordo com a Galaxy, a Coinbase usa um envolvedor de terceiros no qual a relação jurídica do detentor passa pela empresa offshore de propósito específico, e não pela empresa que emitiu a ação subjacente.

A Galaxy afirmou não ter encontrado evidências de que Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet tenham patrocinado os tokens da Coinbase. Em um modelo de terceiros, os termos da empresa de tokenização determinam como os benefícios de dividendos, votação e resgate são transmitidos aos detentores.

Investidores dos EUA permanecem excluídos das ações tokenizadas

Embora os tokens rastreiem ações de empresas americanas, a Coinbase não os oferece a pessoas dos EUA. Seus prospectos afirmam que os valores mobiliários não foram registrados sob a Lei de Valores Mobiliários de 1933 ou em qualquer regulador de valores mobiliários de estados dos EUA.

A Coinbase oferece os produtos offshore sob a Regulamentação S, que fornece uma isenção de registro para transações de valores mobiliários qualificadas realizadas fora dos Estados Unidos. Os documentos do produto proíbem sua oferta, venda ou entrega dentro do país ou para a conta ou benefício de uma pessoa dos EUA.

Clientes americanos podem, em vez disso, negociar ações convencionais e fundos negociados em bolsa através da Coinbase Capital Markets, uma operação de corretagem separada membro da FINRA. A Coinbase afirma que esse serviço oferece negociação 24/5 e usa a Apex Clearing para execução, custódia e compensação.

A SEC tem sustentado que colocar um valor mobiliário em uma blockchain não o remove da lei federal de valores mobiliários. Em sua orientação sobre valores mobiliários tokenizados, a agência distinguiu produtos patrocinados pelo emissor de tokens criados por terceiros não relacionados, que podem fornecer propriedade beneficiária, um direito a valores mobiliários ou apenas exposição econômica.

A atividade de negociação dos produtos da Coinbase cresceu, apesar da restrição dos EUA. Em 13 de setembro, dados de negociação da Base mostraram que o volume de ações tokenizadas em exchanges descentralizadas havia atingido um recorde diário de US$ 100 milhões.

De acordo com o Token Terminal, a categoria gerou US$ 730,9 milhões em volume de negociação nos 30 dias anteriores. O Aerodrome processou US$ 557,1 milhões, ou 76% do total medido, enquanto o Uniswap v4 movimentou outros US$ 139,3 milhões.

A Coinbase posteriormente expandiu o grupo original de quatro tokens com produtos vinculados a Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla e à empresa privada SpaceX. O padrão B20 da Base suporta verificações de identidade definidas pelo emissor, controles de transferência e outras restrições de conformidade em carteiras e aplicativos descentralizados.