A Blockchain Association apoiou uma proposta da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para revogar duas regras de mercado adotadas em 2005, argumentando que sua remoção poderia facilitar a negociação de valores mobiliários tokenizados em blockchains públicas.
A Blockchain Association afirmou, em uma carta de comentários de 17 de agosto, que a SEC deveria prosseguir com os planos de rescindir as Regras 611 e 610(e) do Regulation National Market System, ou Regulamento NMS, uma vez que os requisitos existentes já não se encaixam na forma como os mercados de valores mobiliários modernos operam.
O parecer chegou no último dia do período de consulta pública da SEC para a proposta, que foi emitida pela primeira vez em 11 de junho. A agência está considerando remover as duas regras juntamente com definições relacionadas na Regra 600 e fazer alterações correspondentes a outras disposições do Regulamento NMS.
“As Regras 611 e 610(e) falharam em atingir seus propósitos declarados e, em vez disso, impuseram custos substanciais e desnecessários aos participantes do mercado nas últimas duas décadas”, disse a associação.
Adotada como parte do Regulamento NMS em 2005, a Regra 611 impede que um local de negociação execute certas ordens de ações a um preço inferior quando uma cotação protegida e com melhor preço está disponível em outro mercado.
A Regra 610(e), por sua vez, restringe bolsas de valores nacionais e outros mercados cobertos de exibir cotações que bloqueiam ou cruzam cotações protegidas em outros lugares. Um mercado bloqueado ocorre quando o melhor lance e a melhor oferta são iguais, enquanto um mercado cruzado ocorre quando o melhor lance excede a melhor oferta.
Quando a SEC propôs a remoção de ambos os requisitos em junho, o Presidente Paul Atkins disse que duas décadas de experiência com a Regra 611 deram à reguladora motivos para examinar suas consequências não intencionais. A proposta foi concebida para simplificar a estrutura do mercado de ações dos EUA e reduzir os custos, ao mesmo tempo que permite que a concorrência e a tecnologia desempenhem um papel maior na forma como as ordens são executadas, de acordo com a agência.
A Blockchain Association apresentou um argumento semelhante em seu parecer, dizendo que a tecnologia de negociação mudou substancialmente desde que as regras foram introduzidas.
Os mercados tornaram-se mais rápidos, mais automatizados e mais conectados, disse o grupo em uma série de postagens que acompanham o parecer, enquanto a infraestrutura financeira baseada em blockchain introduziu outra maneira de emitir, transferir e liquidar valores mobiliários.
“Os mercados de hoje evoluíram dramaticamente desde 2005, e uma mudança revolucionária está agora em andamento: a representação de ativos tradicionais em blockchains públicas”, disse a associação.
A tokenização constituiu uma parte fundamental do argumento do grupo para a revogação das duas regras, com a associação argumentando que os requisitos existentes do Regulamento NMS podem interferir no desenvolvimento de mercados que executam e liquidam valores mobiliários em redes blockchain públicas.
De acordo com o parecer, o raciocínio por trás da remoção das regras também apoia a concessão de maior flexibilidade aos participantes do mercado ao avaliar transações de valores mobiliários tokenizados. O grupo afirmou que a qualidade da execução deve considerar mais do que o preço cotado quando os mercados baseados em blockchain podem fornecer outras características.
“[A] lógica subjacente à rescisão das regras aponta para os benefícios de permitir mercados de valores mobiliários tokenizados em geral”, disse a associação. “Especificamente, essa lógica favorece a ponderação de múltiplos fatores ao avaliar transações de valores mobiliários, incluindo os benefícios dos valores mobiliários tokenizados.”
Os comentários surgem no momento em que a SEC tem considerado formas separadas de integrar versões baseadas em blockchain de valores mobiliários convencionais nas regras do mercado dos EUA.
Em maio, foi noticiado que uma proposta da SEC estava em desenvolvimento que poderia permitir que plataformas blockchain oferecessem versões tokenizadas de ações negociadas publicamente por meio de uma isenção de inovação. Esperava-se que a estrutura cobrisse tokens representando ações públicas existentes, ao mesmo tempo em que estabeleceria condições para como os produtos poderiam ser emitidos e negociados.
A Comissária da SEC, Hester Peirce, mais tarde, reduziu as expectativas em torno do plano, dizendo que qualquer isenção que ela vislumbrava seria limitada a representações digitais de valores mobiliários de capital que os investidores já podem adquirir em mercados secundários públicos.
Em junho, a Ondo Finance também buscou a aprovação da SEC para um modelo que registra interesses em valores mobiliários como tokens no Ethereum, mantendo os ativos subjacentes dentro dos arranjos de custódia existentes de corretoras.
O pedido da Ondo solicitou à equipe da SEC que confirmasse que não recomendaria ações de fiscalização sobre a estrutura usada pela Ondo Global Markets. Sob o modelo, os tokens blockchain representam interesses conectados a valores mobiliários mantidos através da infraestrutura financeira regulamentada dos EUA, em vez de substituir o arranjo de custódia subjacente.
Juntamente com seu apoio à revogação das Regras 611 e 610(e), a Blockchain Association pediu à SEC que atualizasse sua abordagem à melhor execução, uma obrigação que exige que as corretoras busquem termos favoráveis para as ordens dos clientes.
O grupo argumentou que os padrões de execução deveriam levar em consideração os recursos disponíveis através da infraestrutura blockchain e pediu à reguladora que reconhecesse que as transações concluídas por meio de redes públicas podem estar em conformidade com os requisitos de valores mobiliários.
“A SEC deveria reconhecer o emprego de um mecanismo de execução onchain como um meio compatível para alcançar uma execução justa e eficiente”, afirmou o parecer.
O pedido coloca as regras de execução ao lado de uma questão regulatória separada que os mercados tokenizados enfrentam: se os registros blockchain podem operar dentro do sistema de valores mobiliários existente sem alterar os direitos legais anexados ao ativo subjacente.
Vários projetos começaram a testar esse modelo. Em julho, a Ondo colocou valores mobiliários dos EUA onchain através de uma estrutura que mantinha os ativos subjacentes em custódia regulamentada enquanto emitia representações baseadas em blockchain através de um agente de transferência registrado.
A implantação inicial incluiu o ETF iShares Core S&P 500 da BlackRock e ações da Micron Technology no Ethereum. A Ondo afirmou que os tokens eram lastreados em 1:1, enquanto os valores mobiliários subjacentes permaneciam dentro da infraestrutura de custódia convencional dos EUA.
Por volta da mesma época, a Securitize, apoiada pela BlackRock, tokenizou suas ações ordinárias em Solana e Avalanche quando a empresa começou a negociar na Bolsa de Valores de Nova York. A Securitize afirmou que os tokens SECZ baseados em blockchain representavam as mesmas ações ordinárias, em vez de criar uma classe separada de capital.
A proposta de Regulamento NMS da SEC foi publicada no Federal Register em 17 de junho sob o número de arquivo S7-2026-20, com 17 de agosto definido como o prazo para comentários públicos.
Além de revogar a proibição de trade-through da Regra 611 e as restrições da Regra 610(e) sobre cotações bloqueadas e cruzadas, a proposta removeria definições na Regra 600 que não seriam mais necessárias e alteraria disposições que atualmente se referem às duas regras.
O Comissário da SEC, Mark Uyeda, disse quando a proposta foi introduzida que a remoção da Regra 611 poderia levantar questões envolvendo melhor execução, transparência, mecânica de negociação e confiança do investidor, áreas que a agência pediu aos participantes do mercado para abordar durante o processo de comentários.
Peirce também apoiou a revisão das regras, argumentando em junho que as mudanças na tecnologia de negociação reduziram as preocupações com a conectividade do mercado que levaram os reguladores a adotar a Regra 611 há mais de duas décadas.
O parecer de 17 de agosto da Blockchain Association pediu à SEC que considerasse essas questões de execução juntamente com o desenvolvimento de mercados baseados em blockchain e que reconhecesse as blockchains públicas como um possível local compatível para a execução justa e eficiente de valores mobiliários.
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