A Blockchain Association instou a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) a rescindir duas disposições da Regulamentação NMS, argumentando que as regras escritas para bolsas de valores convencionais poderiam restringir os mercados de valores mobiliários tokenizados.
O grupo da indústria sediado em Washington publicou sua carta de comentários em 18 de agosto, apoiando a revogação proposta das Regras 611 e 610(e). A SEC emitiu a proposta em 11 de junho sob o número de arquivo S7-2026-20.
A proposta continua em consideração. Nenhuma das regras foi revogada, e a Comissão não anunciou uma data para a votação de uma versão final.
A Regra 611, comumente chamada de Regra de Proteção de Ordens, geralmente impede que as plataformas de negociação executem transações a preços piores do que as cotações protegidas exibidas em outros locais.
A regra foi adotada em 2005 para conectar os mercados de ações fragmentados dos EUA e proteger os preços exibidos em todas as bolsas. Ela exige que os centros de negociação mantenham políticas destinadas a evitar "trade throughs" proibidos, sujeitos a exceções.
A Regra 610(e) aborda cotações "bloqueadas" e "cruzadas". Um mercado "bloqueado" ocorre quando a melhor oferta de compra é igual à melhor oferta de venda. Um mercado "cruzado" ocorre quando uma oferta de compra excede uma oferta de venda disponível.
A disposição exige que as bolsas e associações de valores mobiliários nacionais mantenham regras razoavelmente projetadas para impedir que os membros exibam cotações que "bloqueiem" ou "cruzem" cotações protegidas.
A carta da Blockchain Association apoia a remoção de ambas as disposições. Argumenta que os sistemas de negociação se tornaram mais rápidos, mais automatizados e mais interconectados desde que as regras foram adotadas.
O grupo também disse que as regras pressupõem a negociação através de livros de ofertas convencionais, onde o preço exibido serve como a principal medida de qualidade de execução. Os mercados tokenizados podem operar de forma diferente, combinando execução, registros de propriedade e liquidação através de sistemas blockchain.
A Blockchain Association argumentou que o melhor preço exibido pode nem sempre produzir o melhor resultado geral para um investidor. Outros fatores podem incluir taxas de transação, certeza de execução, velocidade de liquidação, liquidez e exposição à contraparte.
As plataformas blockchain também podem executar e liquidar transações juntas, em vez de separar a negociação de um processo de liquidação que ocorre posteriormente. A Associação disse que a regulamentação deveria permitir que as empresas considerassem essas diferenças ao avaliar a execução.
“Blockchains públicas podem permitir negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, liquidação mais rápida, maior transparência, interoperabilidade e novos modelos para execução de negociações”, disse a Associação.
Estas são alegações sobre benefícios potenciais. A liquidação em blockchain ainda pode enfrentar limitações de liquidez, riscos de contratos inteligentes, congestionamento de rede e diferentes requisitos de proteção ao investidor.
O grupo pediu à SEC que modernize as diretrizes de melhor execução juntamente com qualquer rescisão. A remoção da Regra 611 não eliminaria o dever mais amplo de um corretor de buscar termos favoráveis para as ordens dos clientes.
O Comissário da SEC, Mark Uyeda, também disse que a remoção das regras levantaria questões sobre a melhor execução, transparência, mecânica de negociação e confiança dos investidores. Ele descreveu a proposta como o início de uma revisão mais ampla da estrutura do mercado, e não como seu ponto final.
A carta não pede à SEC que isente os valores mobiliários tokenizados das leis federais de valores mobiliários. Argumenta que os sistemas de negociação "onchain" (na blockchain) em conformidade devem ser capazes de satisfazer os deveres regulatórios por meio de métodos adequados à sua tecnologia.
A Blockchain Association disse que a Comissão deveria reconhecer a negociação de valores mobiliários tokenizados como capaz de atender aos requisitos de execução, transparência e proteção ao investidor. As obrigações exatas dependeriam do ativo, da plataforma e dos intermediários envolvidos.
Conforme relatado anteriormente, os funcionários da SEC mantiveram que os valores mobiliários tokenizados permanecem sujeitos às leis de valores mobiliários existentes. Registrar uma ação ou direito em uma blockchain não altera seu status legal.
No entanto, os projetos de tokenização nos EUA continuaram a se expandir dentro de estruturas regulamentadas. Em cobertura relacionada, a Ondo Finance colocou um ETF da BlackRock e ações da Micron no Ethereum, mantendo os valores mobiliários subjacentes por meio de arranjos de custódia tradicionais.
A xStocks, apoiada pela Kraken, também lançou um motor "onchain" para mais de 70 ações tokenizadas. Seus produtos operam no Ethereum e Solana, embora a disponibilidade e os direitos dos investidores variem de acordo com a jurisdição.
Esses produtos mostram por que a interação entre a execução em blockchain e as regras de mercado existentes se tornou uma questão regulatória atual. Eles não estabelecem que a remoção das Regras 611 e 610(e) permitiria automaticamente todos os modelos de negociação tokenizados nos Estados Unidos.
A proposta da SEC abrange os títulos do sistema de mercado nacional em geral, não apenas produtos baseados em blockchain. Qualquer rescisão final afetaria as bolsas convencionais, sistemas de negociação alternativos, corretores e formadores de mercado.
O Presidente Paul Atkins disse que a revisão pretendia simplificar a estrutura do mercado, reduzir custos e permitir que a concorrência moldasse os mercados de ações dos EUA.
Atkins disse que a proposta “pretende simplificar a estrutura do mercado e reduzir custos”, mas a SEC não estabeleceu que esses resultados ocorrerão.
O comunicado da proposta examina benefícios e riscos potenciais. Sem a Regra 611, as plataformas poderiam ganhar mais flexibilidade no roteamento e execução, mas os investidores também poderiam receber negociações a preços inferiores às cotações exibidas em outros lugares.
Alguns comentaristas públicos se opuseram à revogação porque veem a Regra 611 como uma proteção objetiva de preço para investidores de varejo. Argumentaram que depender mais fortemente das avaliações de melhor execução dos corretores poderia aumentar os conflitos envolvendo o roteamento de ordens.
A Blockchain Association adota a posição oposta. Argumenta que um foco rígido no preço exibido pode impedir que os investidores escolham plataformas que ofereçam liquidação mais rápida, custos totais mais baixos ou outros benefícios.
O prazo formal para comentários sobre a proposta foi 17 de agosto, após publicação no Federal Register em 17 de junho. A Associação anunciou sua submissão um dia após o prazo listado, embora sua declaração diga que a carta foi submetida à Comissão.
A equipe da SEC revisará os comentários antes de decidir se recomenda uma regra final, modifica a proposta ou mantém as disposições existentes. A Comissão também pode solicitar informações adicionais.
Qualquer rescisão final exigiria outra votação da Comissão e publicação no Federal Register. A SEC precisaria especificar uma data efetiva e quaisquer requisitos de transição.
A Associação também deseja orientações atualizadas sobre melhor execução que abordem a tokenização e a negociação estendida. A FINRA está aceitando comentários separadamente até 25 de setembro sobre possíveis mudanças em suas orientações de melhor execução, após a proposta da SEC.
ETH
SOL