O Chief Investment Officer da Bitwise, Matt Hougan, argumentou em 12 de agosto que as avaliações de criptoativos fora do Bitcoin poderiam aumentar acentuadamente à medida que mais protocolos conectam a receita gerada pela atividade da rede aos seus tokens nativos.
Em um memorando, Hougan apontou Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun e Lighter como exemplos de projetos que utilizam taxas ou outras receitas de protocolo para financiar compras ou queimas de tokens. Ele espera que mais aplicações DeFi e redes de camada 1 adotem estruturas semelhantes nos próximos 12 a 24 meses.
Sua previsão mais forte foi explicitamente condicional. Hougan escreveu que “poderíamos ver as avaliações dobrar ou mais” se sua visão de que a ligação entre a receita do protocolo e o valor do token continua a se fortalecer se provar correta. A Bitwise também afirma que o memorando representa uma avaliação em um determinado momento e não é garantia de resultados futuros nem conselho de investimento.
O argumento de Hougan baseia-se em uma mudança na forma como alguns tokens capturam a atividade econômica. Historicamente, muitos tokens de governança davam aos detentores poderes de voto sem ligar diretamente as taxas do protocolo à demanda por tokens. Sistemas de recompra e queima (buyback and burn) tentam criar essa conexão usando a receita para adquirir tokens do mercado e, em seguida, removê-los da oferta ou mantê-los em mecanismos controlados pelo protocolo.
A Hyperliquid oferece um dos exemplos mais claros e atuais. Sua documentação oficial afirma que as taxas de negociação fluem para o Fundo de Assistência, que as converte em HYPE, com o HYPE adquirido sendo queimado e removido do fornecimento circulante e total. Hougan estima que aproximadamente 99% da receita de taxas foi direcionada para o mecanismo.
O modelo já se tornou uma parte importante da narrativa de investimento do HYPE. Conforme relatado anteriormente, a Hyperliquid direcionou mais de US$ 1,16 bilhão em taxas de negociação para compras de HYPE, criando uma demanda recorrente de tokens ligada à atividade da exchange. Essa demanda ainda depende dos volumes de negociação e da geração de taxas, o que significa que uma atividade mais fraca reduziria o valor disponível para compras futuras.
Hougan comparou a estrutura com as recompras de ações, mas a comparação tem limites. Um token de criptoativo não carrega automaticamente os direitos legais associados ao capital social de uma empresa. Os detentores de tokens geralmente não possuem um direito contratual de acionista sobre lucros, ativos ou distribuições, e a governança pode alterar a economia do token. Hougan reconheceu essas diferenças em sua própria análise.
A Uniswap avançou ainda mais em direção a uma estrutura de queima automatizada desde que a governança aprovou a UNIfication em dezembro de 2025. A medida queimou 100 milhões de UNI da tesouraria e ativou as taxas de protocolo para os pools v2 e v3. Em julho, a governança da Uniswap relatou que as taxas de protocolo financiaram cerca de 7,5 milhões de UNI adicionais em queimas, avaliadas em aproximadamente US$ 25,6 milhões, com base nos números utilizados em sua proposta.
O sistema continuou a se expandir. Uma votação on-chain para ativar as taxas de protocolo v4 no Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism e Robinhood Chain foi executada em 27 de julho com 46,6 milhões de UNI votando a favor. Em cobertura relacionada, a Uniswap expandiu seu mecanismo de queima de UNI vinculado à receita, à medida que a governança impulsionava as taxas de protocolo para mais versões e redes.
A Aave usa uma estrutura diferente. Os registros de financiamento da DAO mostram que seu programa de recompra adquiriu mais de 205.000 AAVE durante seus primeiros 10 meses após o lançamento em abril de 2025. Cerca de US$ 42 milhões foram alocados para essas compras, representando mais de 1,28% do fornecimento total de 16 milhões de AAVE.
A estrutura de receita mais ampla da Aave também está evoluindo. Sua proposta Aave Will Win direciona 100% da receita dos produtos da marca Aave para a tesouraria da DAO, após a partilha de receita com parceiros e incentivos aos usuários especificados. A estrutura também afirma que a DAO recebe taxas de protocolo. Isso NÃO significa que cada dólar que chega à DAO é automaticamente e imediatamente usado para comprar AAVE.
Kulechov disse em junho que “100% da receita do Protocolo Aave e do GHO vai para o token $AAVE”, ao mesmo tempo em que afirmava que a equipe estava projetando um sistema de recompra automatizado e não discricionário Aavenomics 3.0. A distinção importa porque o novo mecanismo automatizado foi descrito como um trabalho em progresso, em vez de uma implantação já concluída. Coberturas anteriores do crypto.news mostraram a governança da Aave considerando recompras maiores e recorrentes de AAVE.
A Pump.fun tornou seu modelo de taxas excepcionalmente explícito. Sua página oficial de tokens lista 50% da receita do protocolo como alocada para recompras. A plataforma anteriormente passou de um modelo que comprometia toda a receita para compras para uma estrutura que direciona metade da receita líquida para recompras e queimas automatizadas de PUMP.
O mecanismo está produzindo atividade mensurável. Conforme relatado pelo crypto.news esta semana, a Pump.fun gerou US$ 10,03 milhões em taxas de protocolo semanais, enquanto queimava US$ 5,02 milhões de PUMP entre 3 e 9 de agosto. A plataforma disse que 2,15 bilhões de PUMP foram comprados e queimados durante esse período.
O mesmo debate está se movendo para a economia da camada base. Hougan citou o processo SGP 0003 da Solana, que combina propostas projetadas para aumentar as queimas de taxas e reduzir a emissão de tokens mais rapidamente. Um componente, SIMD 0553, substituiria a taxa de assinatura fixa da Solana por uma taxa de inclusão mais uma taxa baseada em recursos que é queimada.
A modelagem do autor da proposta Temporal estima que a implementação completa poderia aumentar as queimas diárias de aproximadamente 648 SOL para entre 7.500 e 9.000 SOL com atividade de rede comparável.
A proposta avançou além de um conceito inicial. A sinalização do validador atingiu o limite exigido em 5 de agosto, e o processo formal de governança está agora em andamento. A proposta ainda requer aprovação do validador, portanto, o aumento projetado nas queimas de SOL não deve ser tratado como uma mudança implementada.
Hougan atribui parte da mudança em direção aos mecanismos de receita de tokens a um ambiente regulatório dos EUA mais permissivo. Seu argumento faz referência ao litígio da Ripple e à mudança na liderança da SEC, mas o histórico legal exige mais precisão do que simplesmente dizer que o XRP foi considerado não um título. O tribunal distrital considerou que as vendas institucionais da Ripple violaram as leis de valores mobiliários, enquanto certas outras vendas não constituíram contratos de investimento. A SEC e a Ripple dispensaram seus recursos em agosto de 2025, mantendo o julgamento final em vigor.
O arcabouço regulatório mudou ainda mais desde então. Em março de 2026, a SEC adotou uma interpretação que criou categorias para ativos criptográficos e abordou quando um ativo criptográfico não-título pode, no entanto, estar envolvido em um contrato de investimento. O Presidente Paul Atkins descreveu a estrutura como um esforço para fornecer limites mais claros sob as leis federais de valores mobiliários existentes.
Isso não equivale a uma aprovação legal generalizada para recompras, queimas ou distribuições de receita de tokens. A análise de valores mobiliários ainda pode depender de como um token é oferecido, quais direitos ou promessas o acompanham e a relação entre compradores e a equipe do projeto. A afirmação de Hougan de que a mudança regulatória acelerará a captura de receita é, portanto, uma tese de investimento, e não um resultado legal estabelecido.
O próximo desenvolvimento nos EUA chega rapidamente. A SEC está programada para realizar uma reunião aberta às 10h ET em 14 de agosto para considerar a proposta de regras de oferta personalizadas para certos contratos de investimento envolvendo ativos criptográficos. A agenda não diz que essas regras autorizarão especificamente a partilha de receita de tokens. Qualquer proposta também precederia outras etapas de regulamentação antes de se tornar final.
Esse processo regulatório será importante para a tese mais ampla de Hougan. Conforme relatado anteriormente pelo crypto.news, Hougan espera que o crescimento das criptomoedas nos EUA continue, apesar dos atrasos na Lei CLARITY, em parte porque ele acredita que a regulamentação por agências pode fornecer outra rota para condições operacionais mais claras. Se essas regras facilitarão a captura de receita, e se os investidores atribuirão avaliações mais altas como resultado, permanece incerto.
UNI
HYPE