O CEO da AMC Entertainment, Adam Aron, contestou a alegação de lastro de 1:1 dos tokens de ações da Robinhood, perguntando se as ações que dão suporte aos produtos poderiam ser emprestadas a vendedores a descoberto.
A declaração de Aron de 12 de setembro direcionou uma série de perguntas ao CEO da Robinhood, Vlad Tenev, e ao Diretor Jurídico, Dan Gallagher. A publicação seguiu sua defesa pública do negócio de tokens de ações da empresa durante a semana anterior.
Entre as perguntas, Aron questionou se um token ainda poderia ser descrito como lastreado um para um se a Robinhood emprestasse sua ação correspondente a um vendedor a descoberto. Ele enquadrou o cenário como hipotético e não apresentou evidências de que a Robinhood atualmente empresta ações atribuídas às suas reservas de tokens de ações.
A Robinhood não havia publicado uma resposta pública abordando a questão do empréstimo de garantias até 13 de setembro. Seus documentos de produto publicados descrevem os tokens como lastreados por títulos subjacentes, mas não tornam os detentores de tokens proprietários registrados dessas ações.
Em sua última publicação, Aron chamou o modelo de token de ações de “abominável” e argumentou que ele conflita com o propósito da propriedade de ações públicas. Ele questionou se os clientes poderiam interpretar mal os direitos associados aos produtos quando a Robinhood os promove usando os nomes e preços de empresas listadas.
“Se esses tokens são teoricamente lastreados 1:1 por ações reais, mas hipoteticamente algumas dessas ações reais subjacentes são, por sua vez, emprestadas a vendedores a descoberto, os tokens estão realmente lastreados 1:1 de fato?” escreveu Aron.
A pergunta diz respeito aos ativos que a Robinhood mantém contra suas responsabilidades de token. A documentação dos tokens de ações da Robinhood afirma que a Robinhood Assets Jersey Limited emite títulos de dívida tokenizados que fornecem exposição econômica a um título subjacente.
A Robinhood afirma que cada token de ação de empresa pública é lastreado por uma ação correspondente. Seus documentos não afirmam que o token em si representa a propriedade legal do capital próprio subjacente. Um detentor de token, em vez disso, detém uma reivindicação contra o emissor de Jersey. Aron não citou registros da Robinhood, extratos de custódia ou evidências on-chain mostrando que as ações correspondentes foram emprestadas. Sua publicação pediu à Robinhood que divulgasse como o lastro opera se ocorrer empréstimo de valores mobiliários.
Sob a estrutura da Robinhood, o investidor recebe exposição aos movimentos do preço da ação referenciada. O produto pode considerar distribuições como dividendos, mas o detentor não aparece no registro de acionistas da empresa pública.
Os proprietários de tokens não possuem direitos de voto associados às ações referenciadas. O Documento de Informações Essenciais da Robinhood caracteriza o produto como um derivativo e identifica a Robinhood Assets Jersey Limited como sua fabricante.
O documento alerta que os investidores dependem da capacidade do emissor de cumprir suas obrigações. A propriedade de um token, portanto, difere da propriedade direta de ações ordinárias da AMC, mesmo quando o valor do token acompanha uma ação da AMC.
A Robinhood introduziu tokens de ações para clientes europeus como parte de uma expansão internacional anunciada em 2025. A empresa posteriormente conectou a linha de produtos com a Robinhood Chain, sua rede blockchain para ativos tokenizados.
Os produtos não são oferecidos a pessoas dos EUA. O anúncio de expansão da Robinhood afirma que os tokens de ações são emitidos por meio da Robinhood Assets Jersey Limited e fornecem exposição a títulos listados nos EUA. Aron questionou por que o site americano da Robinhood promove o conceito quando clientes domésticos não podem comprar os produtos. Ele descreveu a estrutura de Jersey como uma operação offshore projetada para funcionar fora das leis de valores mobiliários dos EUA. A Robinhood não aceitou essa descrição.
Tenev defendeu o modelo de token de ações durante uma entrevista no “Squawk Box” da CNBC em 9 de setembro. Ele argumentou que os emissores controlam os direitos e deveres associados às ações que emitem, mas não controlam todos os produtos financeiros separados que fazem referência às suas ações.
“Os emissores devem ter controle e têm controle sobre os direitos e obrigações das ações que emitem, mas isso não significa que eles controlem tudo sobre elas”, disse Tenev.
Tenev afirmou que o consentimento do emissor “depende do que exatamente você está fazendo”. Ele manteve que os produtos da Robinhood “não deveriam exigir automaticamente o consentimento do emissor”, embora nenhuma decisão judicial ou regulatória dos EUA citada tenha estabelecido essa posição para a estrutura da Robinhood. Aron disse anteriormente que a AMC não autorizou, endossou ou participou da criação de seu token referenciado. Em uma declaração anterior, ele pediu à Robinhood que parasse de oferecer o produto e disse que a AMC consultaria advogados especializados em valores mobiliários sobre possíveis ações legais e regulatórias.
Gallagher rejeitou a demanda publicamente. “Sabemos um pouco sobre as leis de valores mobiliários dos EUA e não iremos ‘DECISTIR’”, escreveu ele no X, reproduzindo um erro de ortografia na publicação anterior de Aron. Gallagher convidou a AMC a enviar seus advogados.
Nenhum processo público movido pela AMC sobre os tokens de ações da Robinhood havia sido identificado até 13 de setembro. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) não havia anunciado nenhuma ação de execução envolvendo o produto vinculado à AMC.
O material público da Robinhood explica como os preços dos tokens seguem os títulos referenciados, mas seus resumos disponíveis fornecem detalhes limitados sobre a custódia e o possível empréstimo de cada ação de lastro. A última publicação de Aron pede à empresa que declare se as ações de reserva são mantidas livres de ônus ou se podem entrar em transações de empréstimo de valores mobiliários.
Um empréstimo de valores mobiliários transfere ações temporariamente a um mutuário sob um acordo separado. A pergunta hipotética de Aron não estabelece que a Robinhood usa esse arranjo para a garantia de tokens de ações. Uma resposta direta exigiria informações da Robinhood ou de seu custodiante sobre o tratamento das ações de reserva.
A empresa não publicou um registro de reserva token por token mostrando onde cada ação correspondente é mantida. Sua documentação de token de ações identifica o emissor e a mecânica do produto, mas não concede aos detentores de tokens controle direto de voto sobre o capital próprio referenciado.
A Robinhood, portanto, controla, direta ou através de sua estrutura de custódia, qualquer poder de voto conectado às ações subjacentes. Tenev não anunciou como os votos vinculados à garantia de tokens de ações são exercidos. Reguladores europeus levantaram preocupações separadas sobre produtos que rastreiam ações sem transferir a propriedade legal. A Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA) alertou que instrumentos tokenizados podem criar confusão para os investidores quando os compradores não recebem os direitos de governança associados às ações convencionais, relatou a Reuters.
A OpenAI levantou uma distinção de propriedade comparável em 2025 depois que a Robinhood promoveu um token vinculado à empresa privada. A OpenAI disse que o instrumento não era seu capital próprio e não havia recebido o endosso da empresa, de acordo com a Reuters.
A Robinhood mantém que seus tokens podem dar a clientes internacionais elegíveis exposição econômica a valores mobiliários dos EUA. A empresa está desenvolvendo a Robinhood Chain para suportar ativos tokenizados, enquanto o crypto.news relatou que sua arquitetura cria um fluxo de receita para a Arbitrum por meio de taxas relacionadas à cadeia.
Até 13 de setembro, a Robinhood continuava a descrever seus tokens de empresas públicas como lastreados um para um. Nem Tenev nem Gallagher haviam respondido publicamente à pergunta específica de Aron sobre se as ações atribuídas a esse lastro podem ser emprestadas a vendedores a descoberto.
ARB