आर्क लेंडिंग (Arch Lending) के सह-संस्थापक हिमांशु सहाय ने बिटकॉइन-समर्थित ऋणों में जोखिम को कम करने के लिए आवश्यक तीन सुरक्षा उपायों के रूप में योग्य हिरासत (qualified custody), शून्य पुनर्विक्रय (zero rehypothecation), और स्पष्ट संपार्श्विक नियमों (clear collateral rules) की पहचान की है।

बिटकॉइन-समर्थित ऋण मंच आर्क लेंडिंग के सह-संस्थापक और मुख्य प्रौद्योगिकी अधिकारी हिमांशु सहाय ने crypto.news को बताया कि धनी बिटकॉइन धारक संपत्ति में अपनी हिस्सेदारी बनाए रखते हुए नकदी की जरूरतों को पूरा करने के लिए ऋणों का तेजी से उपयोग कर रहे हैं।

सहाय ने कहा, "दीर्घकालिक बिटकॉइन धारकों के लिए, उधार लेना तरलता प्रदान कर सकता है बिना उन्हें अपनी स्थिति बेचने की आवश्यकता के।"

सहाय के अनुसार, व्यक्ति किसी अन्य निवेश या व्यक्तिगत खर्चों के लिए प्राप्त आय का उपयोग कर सकते हैं, जबकि पारिवारिक कार्यालय और व्यवसाय कार्यशील पूंजी के लिए उधार ले सकते हैं। यह व्यवस्था उधारकर्ता को अपने बिटकॉइन का स्वामित्व बनाए रखने की अनुमति देती है जब तक कि ऋण की शर्तें संपार्श्विक बिक्री को ट्रिगर न करें।

ऋण पर एक हालिया रिपोर्ट में पाया गया कि बिटकॉइन-समर्थित ऋण की मांग फिर से बढ़ गई है क्योंकि निवेशक अपनी होल्डिंग्स बेचे बिना तरलता की तलाश में हैं। रिपोर्ट में कहा गया है कि ऋण प्लेटफार्मों ने 2022 की विफलताओं का जवाब स्पष्ट हिरासत व्यवस्था, सादे प्रकटीकरण और अधिक रूढ़िवादी जोखिम नियंत्रणों को अपनाकर दिया है।

बिटकॉइन-समर्थित ऋण तत्काल बिक्री के बिना नकदी प्रदान करते हैं

अमेरिकी निवेशकों के लिए, मूल्यवान बिटकॉइन को बेचने पर आमतौर पर धारक को पूंजीगत लाभ या हानि की गणना करनी पड़ती है। आंतरिक राजस्व सेवा (Internal Revenue Service) निवेश के लिए रखे गए डिजिटल एसेट्स को पूंजीगत संपत्ति मानती है और करदाताओं को उन्हें बेचने या अन्यथा निपटाने पर लाभ या हानि की रिपोर्ट करने की आवश्यकता होती है।

बिटकॉइन को ऋण संपार्श्विक के रूप में उपयोग करने में वही तत्काल बिक्री शामिल नहीं होती है। हालांकि, यदि ऋणदाता संपार्श्विक के कुछ या सभी हिस्से का परिसमापन करता है, तो कर उपचार बदल सकता है, जबकि व्यक्तिगत परिस्थितियां अन्य रिपोर्टिंग समस्याएं पैदा कर सकती हैं। आईआरएस डिजिटल-एसेट निवेशकों को सलाह देता है कि वे लेनदेन की रिपोर्ट कैसे की जानी चाहिए, यह निर्धारित करने के लिए एक योग्य कर पेशेवर से परामर्श करें।

सहाय ने उधार लेने को वित्तीय जोखिम को हटाने का एक तरीका नहीं बताया। ब्याज लागत उस राशि को बढ़ा देती है जिसे चुकाना होगा, जबकि बिटकॉइन की कीमत में गिरावट ऋण-से-मूल्य अनुपात, या एलटीवी, को बढ़ा सकती है जब तक कि उधारकर्ता को मार्जिन कॉल का सामना न करना पड़े।

“उधार लेना जोखिम-मुक्त नहीं है। इसमें ब्याज लागत, मार्जिन-कॉल का जोखिम, और संपार्श्विक के मूल्य में गिरावट आने पर संभावित परिसमापन शामिल है।”

एक सामान्य बिटकॉइन-समर्थित ऋण के तहत, एलटीवी बकाया ऋण की तुलना गिरवी रखे गए बिटकॉइन के वर्तमान मूल्य से करता है। यदि संपत्ति पर्याप्त रूप से गिरती है, तो उधारकर्ता को अतिरिक्त संपार्श्विक जोड़ना पड़ सकता है या ऋण का कुछ हिस्सा चुकाना पड़ सकता है। ऋणदाता की आवश्यकताओं को पूरा करने में विफलता के कारण कुछ या सभी बिटकॉइन की बिक्री हो सकती है।

एक्सप्लेस (XPlace) के संस्थापक और सीईओ आर्टेम पोनोमारेव (Artem Ponomarev) ने 18 अगस्त के एक साक्षात्कार में इसी तरह का तर्क दिया, जिसमें रूढ़िवादी एलटीवी सीमाओं, निरंतर संपार्श्विक निगरानी और स्पष्ट परिसमापन शर्तों के आसपास निर्मित सुरक्षित उधार उपकरणों का आह्वान किया गया था। पोनोमारेव ने कहा कि उधारकर्ताओं को ऋण लेने से पहले यह समझना चाहिए कि उनके संपार्श्विक का मूल्य कम होने पर क्या होगा।

योग्य हिरासत संपार्श्विक को ऋणदाता से अलग करती है

सहाय ने हिरासत को एक ठीक से संरचित बिटकॉइन-समर्थित ऋण की नींव बताया क्योंकि यह निर्धारित करता है कि निजी कुंजी को कौन नियंत्रित करता है और ऋण अवधि के दौरान संपार्श्विक का क्या हो सकता है।

सहाय ने कहा, "आर्क लेंडिंग में, संपार्श्विक को एंकोरेज डिजिटल बैंक (Anchorage Digital Bank) के पास रखा जाता है, जो एक संघीय रूप से चार्टर्ड यू.एस. बैंक और योग्य संरक्षक है।" "आर्क लेंडिंग निजी कुंजी नहीं रखता है, और उधारकर्ता के संपार्श्विक का पुनर्विक्रय नहीं किया जाता है।"

मुद्रा नियंत्रक कार्यालय (Office of the Comptroller of the Currency - OCC) ने जनवरी 2021 में एंकोरेज डिजिटल बैंक को एक राष्ट्रीय ट्रस्ट बैंक चार्टर प्रदान किया। ओसीसी के अनुसार, एंकोरेज को एक परिचालन समझौते के तहत पूंजी, तरलता और जोखिम-प्रबंधन आवश्यकताओं पर सहमत होने के बाद प्रत्ययी, एजेंसी और संरक्षक गतिविधियों को करने की मंजूरी मिली।

संघीय पर्यवेक्षण ने एंकोरेज को नियामक कार्रवाई से परे नहीं रखा है। अप्रैल 2022 में, ओसीसी ने एक सहमति आदेश जारी किया, जिसमें पाया गया कि बैंक बैंक गोपनीयता अधिनियम (Bank Secrecy Act) और एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग (anti-money-laundering) आवश्यकताओं को पूरा करने वाले अनुपालन कार्यक्रम को अपनाने और लागू करने में विफल रहा था। नियामक ने एंकोरेज को एक अनुपालन समिति नियुक्त करने और अपने ग्राहक उचित परिश्रम, संदिग्ध-गतिविधि निगरानी और स्वतंत्र परीक्षण में सुधार करने की आवश्यकता जताई।

योग्य हिरासत का उद्देश्य संपत्ति को एक ऐसे संस्थान के पास रखना है जो परिभाषित नियामक और नियंत्रण आवश्यकताओं के तहत संचालित होता है। सहाय ने कहा कि यह व्यवस्था निजी-कुंजी प्रबंधन, अनधिकृत हस्तांतरण और उधारकर्ता परिसंपत्तियों के पृथक्करण से जुड़े परिचालन जोखिमों को कम कर सकती है।

सहाय के अनुसार, हिरासत उधारकर्ता को बिटकॉइन की गिरती कीमत से नहीं बचाती है। यह ऋण समझौते के तहत किए गए परिसमापन को भी नहीं रोकती है जब संपार्श्विक एक निर्दिष्ट एलटीवी स्तर को पार कर जाता है।

आर्क की वेबसाइट के अनुसार, एंकोरेज व्यक्तिगत रूप से अलग-अलग वॉलेट में संपार्श्विक रखता है, जबकि आर्क गिरवी रखी गई संपत्ति को उधार नहीं देता, स्टेक नहीं करता या व्यापार नहीं करता। कंपनी एंकोरेज के माध्यम से $100 मिलियन तक का बीमा कवरेज भी विज्ञापित करती है, हालांकि ऐसा बीमा निर्दिष्ट हिरासत और परिचालन घटनाओं पर लागू होता है, न कि बिटकॉइन की कीमत में गिरावट या संविदात्मक रूप से अनुमत परिसमापन के कारण होने वाले नुकसान पर।

आर्क की वेबसाइट 60% तक के प्रारंभिक बिटकॉइन एलटीवी अनुपात को सूचीबद्ध करती है। यह कहती है कि उधारकर्ताओं को अनुपात बढ़ने पर चेतावनी और मार्जिन कॉल प्राप्त होते हैं, जिसमें ऋण को उसके आवश्यक स्तर पर बहाल करने के लिए आंशिक परिसमापन उपलब्ध होता है। सटीक सीमाएं और शर्तें उत्पाद और ऋण समझौते के अनुसार भिन्न हो सकती हैं।

कोई पुनर्विक्रय (rehypothecation) संबद्ध ऋण जोखिमों को सीमित नहीं करता है

पुनर्विक्रय तब होता है जब कोई ऋणदाता या संरक्षक किसी अन्य ऋण, व्यापार या निवेश में गिरवी रखे गए संपार्श्विक का पुन: उपयोग करता है। सहाय ने कहा कि पुनर्विक्रय न करने की नीति उधारकर्ता के बिटकॉइन को कहीं और तैनात होने से रोकती है, जबकि यह मूल ऋण को सुरक्षित करता है।

उन्होंने कहा, "कोई पुनर्विक्रय एक अलग जोखिम से बचाता है: संपार्श्विक को उधार दिया जा रहा है या कहीं और तैनात किया जा रहा है।"

संपार्श्विक का पुन: उपयोग उधारकर्ता को अतिरिक्त प्रतिपक्षियों के लिए उजागर कर सकता है क्योंकि ऋणदाता संपत्ति वापस करने के लिए किसी अन्य संस्थान पर निर्भर हो सकता है। यदि प्राप्तकर्ता संस्थान डिफ़ॉल्ट करता है या निकासी को फ्रीज करता है, तो मूल ऋणदाता बिटकॉइन वापस करने में असमर्थ हो सकता है, भले ही उधारकर्ता ऋण दायित्वों को पूरा करता हो।

एक अक्टूबर 2025 की एक मल्टी-सिग्नेचर बिटकॉइन प्लेटफॉर्म पर रिपोर्ट में पुनर्विक्रय को रोकने के लिए एक और संरचना का वर्णन किया गया है। सिग्नम (Sygnum) और डेबिफ़ी (Debifi) उत्पाद ने संपार्श्विक को एक वॉलेट में रखा जिसमें बिटकॉइन को स्थानांतरित करने से पहले पांच में से तीन हस्ताक्षरकर्ताओं, जिसमें उधारकर्ता, बैंक और स्वतंत्र पक्ष शामिल थे, से अनुमोदन की आवश्यकता थी।

सहाय ने कहा कि उधारकर्ताओं को केवल एक सुरक्षा उपाय पर भरोसा करने के बजाय ऋण समझौते के कई हिस्सों की जांच करनी चाहिए। प्रासंगिक प्रश्नों में शामिल हैं कि बिटकॉइन कौन रखता है, क्या संपार्श्विक का पुन: उपयोग किया जा सकता है, ऋणदाता ऋण को कैसे निधि देता है, कौन सी एलटीवी सीमाएं लागू होती हैं, और यदि किसी भी पक्ष को वित्तीय संकट का सामना करना पड़ता है तो क्या होता है।

स्वतंत्र हिरासत और पुनर्विक्रय न होना विभिन्न जोखिमों को संबोधित करते हैं। हिरासत नियंत्रित करती है कि कौन हस्तांतरण को अधिकृत कर सकता है, जबकि ऋण अनुबंध यह निर्धारित करता है कि ऋणदाता को संपार्श्विक को तैनात करने की अनुमति है या नहीं। परिसंपत्ति पृथक्करण और दिवालियापन से अलगाव इस बारे में अलग-अलग कानूनी प्रश्नों को शामिल करते हैं कि यदि ऋण देने वाली कंपनी विफल हो जाती है तो लेनदार बिटकॉइन का दावा कर सकते हैं या नहीं।

2022 की विफलताओं ने अपारदर्शी ऋण संरचनाओं को उजागर किया

सहाय के अनुसार, सेल्सियस, ब्लॉकफाई और जेनेसिस के पतन से पता चला कि हिरासत, ऋण और परिसंपत्ति परिनियोजन को स्पष्ट प्रकटीकरण के बिना क्यों नहीं जोड़ा जाना चाहिए।

“कई असफल ऋणदाताओं ने हिरासत, ऋण और परिसंपत्ति परिनियोजन को इस तरह से जोड़ा कि ग्राहकों के लिए यह समझना मुश्किल हो गया कि उनका संपार्श्विक कहाँ था या इसके साथ कितना जोखिम लिया जा रहा था।”

संघीय व्यापार आयोग (Federal Trade Commission) ने जुलाई 2023 में आरोप लगाया कि सेल्सियस ने ग्राहक क्रिप्टो जमा में $4 बिलियन से अधिक का स्वामित्व ले लिया था। एजेंसी के अनुसार, सेल्सियस ने ग्राहक परिसंपत्तियों का उपयोग अपने संचालन को निधि देने, पुरस्कारों का भुगतान करने, अन्य संस्थानों से उधार लेने और जोखिम भरे निवेश करने के लिए किया, भले ही उसने उपयोगकर्ताओं को बताया कि जमा सुरक्षित और उपलब्ध थे।

ब्लॉकफाई की समस्याएं हिरासत से भी आगे बढ़ गईं। फरवरी 2022 में, प्रतिभूति और विनिमय आयोग (Securities and Exchange Commission) ने ऋणदाता पर अपने खुदरा ब्याज खातों को पंजीकृत करने में विफल रहने और संस्थागत ऋणों का समर्थन करने वाले संपार्श्विक के बारे में झूठे और भ्रामक बयान देने का आरोप लगाया। एफटीएक्स के लिए अपने जोखिम के बाद नवंबर 2022 में दिवालिएपन के लिए आवेदन करने से पहले ब्लॉकफाई ने एसईसी और 32 अमेरिकी राज्यों को $100 मिलियन का भुगतान करने पर सहमति व्यक्त की।

जेनेसिस ग्लोबल कैपिटल (Genesis Global Capital) ने उसी महीने निकासी निलंबित कर दी और जनवरी 2023 में अध्याय 11 सुरक्षा के लिए आवेदन किया। मई 2024 में, न्यूयॉर्क के अटॉर्नी जनरल ने प्रभावित निवेशकों की वसूली का समर्थन करने के उद्देश्य से $2 बिलियन का समझौता हासिल किया और जेनेसिस को राज्य में संचालन से प्रतिबंधित कर दिया। अटॉर्नी जनरल ने कहा कि कम से कम 29,000 न्यूयॉर्कवासियों ने जेनेसिस से जुड़े जेमिनी अर्न (Gemini Earn) कार्यक्रम में $1.1 बिलियन से अधिक का निवेश किया था।