पूर्व एसईसी के वरिष्ठ वकील एशले एबर्सोल के अनुसार, हाइपरलिक्विड को अमेरिकी बाजार में प्रवेश करने के लिए 10 से 12 महीने की संभावित नियामक प्रक्रिया का सामना करना पड़ा है, भले ही संघीय एजेंसियां तेजी से काम करें, जब राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रंप ने कहा कि नियामक पर्पेचुअल फ्यूचर्स प्लेटफॉर्म के लिए एक अनुपालन मार्ग पर काम कर रहे थे।

एशले एबर्सोल, tx के सह-संस्थापक और मुख्य कानूनी अधिकारी और अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) के पूर्व वरिष्ठ वकील, ने crypto.news को बताया कि मुख्य बाधा केवल देश में हाइपरलिक्विड को संचालित करने की अनुमति प्राप्त करना नहीं है। अमेरिकी नियामकों को पहले यह स्थापित करना होगा कि ऑफशोर-शैली के क्रिप्टो पर्पेचुअल फ्यूचर्स मौजूदा प्रतिभूति और डेरिवेटिव कानूनों के भीतर कैसे फिट होते हैं।

राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रंप ने 19 अगस्त को क्रिप्टो और वित्तीय उद्योग के अधिकारियों के साथ व्हाइट हाउस की बैठक के दौरान इस मुद्दे को सुर्खियों में लाया। ट्रंप ने कहा कि कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (सीएफटीसी) के अध्यक्ष माइकल सेलिग हाइपरलिक्विड को "पूरी तरह से अनुरूप और कानूनी तरीके से" संयुक्त राज्य अमेरिका में लाने पर काम कर रहे थे। समकालीन रिपोर्टों में ऐसे कदम के लिए कोई अनुमोदन, नियामक संरचना या समय-सारणी की पहचान नहीं की गई थी।

ये टिप्पणियाँ तब आईं जब प्रशासन ने कांग्रेस पर डिजिटल एसेट मार्केट क्लैरिटी एक्ट को आगे बढ़ाने का दबाव डाला। जैसा कि crypto.news द्वारा पहले कवर किया गया था, ट्रंप ने उसी 19 अगस्त की बैठक का उपयोग सांसदों से कानून पारित करने का आग्रह करने के लिए किया था, जो डिजिटल परिसंपत्तियों पर एसईसी और सीएफटीसी की निगरानी के बीच स्पष्ट सीमाएं स्थापित करेगा।

हाइपरलिक्विड को सीएफटीसी अनुमोदन से अधिक की आवश्यकता होगी

एबर्सोल ने कहा कि अमेरिकी कानून वर्तमान में अमेरिकी खुदरा ग्राहकों को क्रिप्टो पर्पेचुअल फ्यूचर्स की पेशकश के लिए सीधा रास्ता प्रदान नहीं करता है, उसी रूप में जो आमतौर पर ऑफशोर प्लेटफॉर्म पर उपलब्ध हैं।

एबर्सोल के अनुसार, सीएफटीसी की वस्तुओं से जुड़े पर्पेचुअल अनुबंधों पर प्राथमिक अधिकार क्षेत्र होने की संभावना है, जिसमें ऐसे क्रिप्टो परिसंपत्तियां शामिल हैं जो प्रतिभूतियां नहीं हैं। हालांकि, प्रतिभूतियों पर आधारित अनुबंध प्रतिभूति-आधारित स्वैप या अन्य प्रतिभूति-लिंक्ड उत्पादों के रूप में एसईसी के अधिकार में आ सकते हैं।

एबर्सोल ने कहा, "मुख्य मुद्दा यह है कि अमेरिकी कानून वर्तमान में अमेरिकी खुदरा ग्राहकों को क्रिप्टो पर्पेचुअल फ्यूचर्स की पेशकश के लिए एक सीधा नियामक मार्ग प्रदान नहीं करता है, जिस रूप में वे ऑफशोर व्यापार करते हैं।"

हाइपरलिक्विड के लिए, एक अनुपालन संरचना में ट्रेडिंग स्थल, क्लियरिंग और बिचौलियों को कवर करने वाली पंजीकरण आवश्यकताएं शामिल हो सकती हैं। एबर्सोल ने कहा कि नामित अनुबंध बाजार (डीसीएम) और डेरिवेटिव्स क्लियरिंग संगठन (डीसीओ) का बुनियादी ढांचा प्रक्रिया का हिस्सा बन सकता है, जिसमें प्रतिभूतियों के शामिल होने पर अलग-अलग एसईसी आवश्यकताएं लागू होंगी।

पंजीकरण केवल समस्या के एक हिस्से को संबोधित करेगा। एबर्सोल के अनुसार, संघीय एजेंसियों को पहले यह निर्धारित करने की आवश्यकता होगी कि क्या कांग्रेस ने उन्हें उत्पादों पर पर्याप्त अधिकार दिया है और फिर ऐसे नियम स्थापित करने होंगे जिनके तहत पर्पेचुअल कानूनी रूप से पेश किए जा सकें।

“कठिन समस्या केवल पंजीकरण प्राप्त करना नहीं है; यह है कि मौजूदा अमेरिकी नियामक वास्तुकला को ऑफशोर-शैली के पर्पेचुअल के आसपास डिज़ाइन नहीं किया गया था, इसलिए बहुत सारे नियामक 'निर्माण' की आवश्यकता होगी।”

नियामक ऐसे मार्ग बनाने के लिए औपचारिक नियम बनाने, छूट राहत या दोनों के संयोजन का उपयोग कर सकते हैं, एबर्सोल ने जोड़ा।

कुछ नियामक बहस पहले से ही चल रही है। जुलाई में, हाइपरलिक्विड पॉलिसी सेंटर और फैंटम ने सीएफटीसी से पारंपरिक बिचौलियों के लिए डिज़ाइन की गई आवश्यकताओं को लागू करने के बजाय ऑन-चेन बाजारों के अनुरूप नियम विकसित करने के लिए कहा। समूहों ने तर्क दिया कि विकेन्द्रीकृत सॉफ्टवेयर डेवलपर्स और गैर-कस्टोडियल वॉलेट प्रदाताओं को पारंपरिक वित्तीय फर्मों के समान पंजीकरण दायित्वों का स्वचालित रूप से सामना नहीं करना चाहिए।

एसईसी और सीएफटीसी का अधिकार क्षेत्र अंतर्निहित संपत्ति का पालन करेगा

दो संघीय एजेंसियों के बीच जिम्मेदारी का विभाजन काम की एक और परत बनाएगा।

एबर्सोल ने इस मुद्दे की तुलना डोड-फ्रैंक अधिनियम के बाद स्थापित ढांचे से की, जिसने सीएफटीसी द्वारा विनियमित स्वैप और एसईसी द्वारा निगरानी किए जाने वाले प्रतिभूति-आधारित स्वैप के बीच संघीय निगरानी को विभाजित किया। उनके विचार में, क्रिप्टो पर्पेचुअल एक समान सिद्धांत का पालन कर सकते हैं, जिसमें अधिकार क्षेत्र प्रत्येक अनुबंध के आर्थिक जोखिम से निर्धारित होता है।

उन्होंने कहा कि किसी प्रतिभूति या प्रतिभूतियों के समूह पर आधारित पर्पेचुअल में आम तौर पर एसईसी शामिल होगा, जबकि किसी वस्तु से जुड़ा पर्पेचुअल सामान्य रूप से सीएफटीसी के डेरिवेटिव अधिकार के तहत आएगा।

अधिक जटिल प्रश्न तब उत्पन्न हो सकते हैं जब स्पॉट परिसंपत्तियां और डेरिवेटिव एक ही ट्रेडिंग इकोसिस्टम के भीतर बातचीत करते हैं। एबर्सोल के अनुसार, ऐसी व्यवस्थाएं ऐसे मामलों को जन्म दे सकती हैं जिनके लिए दोनों नियामकों के बीच समन्वय की आवश्यकता होगी, जैसा कि डोड-फ्रैंक के बाद एजेंसियों को विस्तृत क्षेत्राधिकार संबंधी सीमाएं विकसित करनी पड़ी थीं।

इक्विटी-लिंक्ड पर्पेचुअल के लिए यह मुद्दा विशेष रूप से प्रासंगिक हो गया है। 24 अगस्त को, हाइपरलिक्विड पॉलिसी सेंटर ने एसईसी और सीएफटीसी द्वारा संयुक्त रूप से निगरानी की जाने वाली एक मौजूदा संरचना के तहत योग्य इक्विटी पर्पेचुअल को प्रतिभूति फ्यूचर्स के रूप में मानने का प्रस्ताव दिया। संगठन ने कहा कि एचआईपी-3 बाजारों ने अपने पहले 10 महीनों के दौरान 480 बिलियन डॉलर से अधिक का संचयी काल्पनिक मात्रा संसाधित किया था।

कई दिन पहले, पॉलिसी सेंटर और ट्रेड[एक्सवाईजेड] ने प्री-आईपीओ पर्पेचुअल अनुबंधों को विनियमित करने के लिए एसईसी को पांच प्रस्तावित स्तंभ भी प्रस्तुत किए थे। एसईसी ने प्रस्तुति प्रकाशित की थी, लेकिन प्रस्तावित उत्पादों का समर्थन या अनुमोदन नहीं किया था।

हाइपरलिक्विड यूएस मार्ग में 10 से 12 महीने लग सकते हैं

राजनीतिक समर्थन के बावजूद, एबर्सोल को उम्मीद है कि प्रशासनिक प्रक्रिया उत्पादों की पेशकश के लिए आवश्यक तकनीकी कार्य से काफी अधिक समय लेगी।

उनके 10-से-12 महीने के अनुमान में यह माना गया है कि एसईसी और सीएफटीसी सक्रिय रूप से पर्पेचुअल के लिए एक मार्ग स्थापित करने का निर्णय लेते हैं। नियामकों को पहले अपनी वैधानिक प्राधिकरण की पहचान करनी होगी, एक ढांचा विकसित करना होगा और किसी भी आवश्यक नियम या छूट को तैयार करना होगा।

एक औपचारिक नियम बनाने की प्रक्रिया में फिर एजेंसियों को प्रस्ताव प्रकाशित करने, सार्वजनिक टिप्पणियाँ एकत्र करने, उन प्रस्तुतियों की समीक्षा करने, अंतिम उपाय अपनाने और परिणामी ढांचे को लागू करने की आवश्यकता हो सकती है।

एबर्सोल ने कहा, "10-से-12 महीने का अनुमान एक लंबी प्रक्रिया चरण मानता है जो मुख्य रूप से प्रशासनिक प्रक्रिया के बारे में है न कि तकनीकी कार्यान्वयन के बारे में।"

एक तेज़ प्रक्रिया संभव है यदि नियामक अपनी मौजूदा शक्तियों और उन्हें उपलब्ध छूटों पर काफी हद तक भरोसा करते हैं।

“क्या ऐसा छह महीने में हो सकता है? संभावित रूप से, खासकर यदि एजेंसियां मौजूदा अधिकारियों या छूट तंत्र पर बहुत अधिक निर्भर करती हैं।”

एबर्सोल ने चेतावनी दी कि लंबा अनुमान पहले से ही यह मानता है कि नियामक प्रक्रिया को सफल बनाना चाहते हैं। मुकदमेबाजी, एसईसी और सीएफटीसी के बीच असहमति, बदलती राजनीतिक प्राथमिकताएं, या यह निष्कर्ष कि कांग्रेस को पहले कानून पारित करना होगा, किसी भी अमेरिकी लॉन्च को और आगे बढ़ा सकता है।

अमेरिकी व्यापारियों को विनियमित संरचनाओं के तहत पर्पेचुअल उत्पादों का सीमित जोखिम पहले से ही है। जून में, कल्शी ने सीएफटीसी के साथ एचवाईपीई से जुड़े पर्पेचुअल फ्यूचर्स को सूचीबद्ध करने के लिए आवेदन किया था, जब उसने अमेरिकी ग्राहकों के लिए बिटकॉइन और एथेरियम पर्पेचुअल अनुबंधों को शुरू किया था।

हाइपरलिक्विड तक पहुंच स्वयं अधिक प्रतिबंधित है। कॉइनबेस ने 19 अगस्त को अपने बेस ऐप में 290 से अधिक हाइपरलिक्विड-संचालित पर्पेचुअल बाजारों को जोड़ा, जिसमें समर्थित अनुबंधों पर लीवरेज 50x तक पहुंच गया, लेकिन अमेरिकी उपयोगकर्ताओं को यूनाइटेड किंगडम और कनाडा के उपयोगकर्ताओं के साथ बाहर रखा गया था।

मौजूदा कानून एक तेज़ लेकिन कम निश्चित मार्ग प्रदान कर सकता है

कांग्रेस का इंतजार करने के बजाय, एसईसी और सीएफटीसी यह निष्कर्ष निकाल सकते हैं कि उनकी मौजूदा वैधानिक शक्तियां एक विनियमित ढांचा स्थापित करने के लिए पर्याप्त हैं, एबर्सोल के अनुसार। ऐसा दृष्टिकोण प्रक्रिया को छोटा कर सकता है, खासकर यदि एजेंसियां मौजूदा डेरिवेटिव और प्रतिभूति नियमों के साथ छूट का उपयोग करती हैं।

अमेरिकी सुप्रीम कोर्ट के 2024 के लोपर ब्राइट एंटरप्राइजेज बनाम रेमंडो के फैसले के बाद एक कानूनी बाधा बनी हुई है, जिसने शेवरॉन सिद्धांत को समाप्त कर दिया था, जिसने अदालतों को अस्पष्ट संघीय कानूनों की उचित एजेंसी व्याख्याओं का सम्मान करने का निर्देश दिया था।

एबर्सोल ने कहा, "एक एजेंसी केवल अपने पक्ष में अस्पष्टता की व्याख्या करके वैधानिक अधिकार क्षेत्र नहीं बना सकती।"

उन्होंने कहा कि अगर एसईसी या सीएफटीसी की व्याख्या को चुनौती दी जाती है, तो एक अदालत स्वतंत्र रूप से यह निर्धारित करेगी कि क्या कांग्रेस ने वास्तव में एजेंसी को उत्पाद पर अधिकार दिया था। एजेंसी का तर्क अभी भी प्रेरक महत्व रख सकता है, लेकिन इसे केवल इसलिए शेवरॉन-शैली का सम्मान नहीं मिलेगा क्योंकि अंतर्निहित कानून अस्पष्ट था।

इसलिए, एबर्सोल के अनुसार, कांग्रेस की कार्रवाई एक स्वच्छ कानूनी मार्ग प्रदान करेगी, क्योंकि सांसद स्पष्ट रूप से पर्पेचुअल उत्पादों को अधिकृत कर सकते हैं, एसईसी और सीएफटीसी के बीच जिम्मेदारी बांट सकते हैं और प्रत्येक नियामक के अधिकार की सीमाएं स्थापित कर सकते हैं।

कानून की अपनी समय-संबंधी समस्या है। एबर्सोल ने कहा कि कांग्रेस का मार्ग काफी लंबा लग सकता है और इसके परिणामस्वरूप कोई कानून नहीं भी बन सकता है।

यह सवाल विशेष रूप से तब प्रासंगिक है जब वाशिंगटन में क्लैरिटी एक्ट अनसुलझा है। यह कानून डिजिटल कमोडिटीज़ और प्रतिभूतियों के बीच संघीय सीमाओं को स्थापित करना चाहता है, जिसमें सीएफटीसी को योग्य डिजिटल कमोडिटी बाजारों पर अतिरिक्त अधिकार मिलेगा जबकि एसईसी प्रतिभूतियों पर अधिकार क्षेत्र बनाए रखेगा।

एक अमेरिकी पर्पेचुअल ढांचा हाइपरलिक्विड तक सीमित नहीं होगा

एबर्सोल ने कहा कि हाइपरलिक्विड के लिए बनाया गया कोई भी नियामक मार्ग प्रतिस्पर्धी अमेरिकी ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म के लिए भी परिणाम लाएगा।

संघीय नियामक वास्तविक रूप से एक कानूनी ढांचा स्थापित नहीं कर सकते थे जो केवल एक कंपनी पर लागू होता। एक बार जब एसईसी और सीएफटीसी क्रिप्टो पर्पेचुअल की पेशकश के लिए आवश्यकताएं निर्धारित कर देते हैं, तो समान नियामक मानकों को पूरा करने वाली अन्य फर्मों के पास तुलनीय उत्पादों की पेशकश करने की अनुमति मांगने का आधार होगा।

एबर्सोल ने कहा, "नियामक हाइपरलिक्विड के लिए जो भी मार्ग बनाते हैं, वह वास्तविक रूप से हाइपरलिक्विड-विशिष्ट नहीं हो सकता।"

इसलिए, कॉइनबेस, क्राकेन और अन्य उचित रूप से पंजीकृत प्लेटफॉर्म के पास समान उत्पादों को आगे बढ़ाने का एक मजबूत आधार होगा यदि नियामक एक व्यवहार्य अमेरिकी ढांचा स्थापित करते हैं, एबर्सोल के अनुसार।

“हाइपरलिक्विड को ऑनशोर करने का बड़ा महत्व केवल यह नहीं है कि क्या एक ऑफशोर प्लेटफॉर्म संयुक्त राज्य अमेरिका में प्रवेश कर सकता है। यह है कि क्या नियामक एक प्रमुख उत्पाद श्रेणी का स्वागत करने के लिए तैयार हैं जो बड़े पैमाने पर अमेरिका के बाहर विनियमित घरेलू प्रतिस्पर्धा में विकसित हुई है।”