Uniswap के संस्थापक हेडन एडम्स ने तर्क दिया है कि सहसंबद्ध टोकनाइज़्ड-एसेट पूल्स स्वचालित बाजार निर्माताओं को वैश्विक वित्त में ला सकते हैं, क्योंकि 10 स्टॉक-SPY पूल्स ने 12 दिनों में $33 मिलियन का प्रसंस्करण किया है।

Uniswap के संस्थापक हेडन एडम्स ने 18 अगस्त के एक ब्लॉग पोस्ट में कहा कि टोकनाइज़ेशन ट्रेडिंग पेयर को तरलता आकर्षित करने के तरीके और उनके पीछे पूंजी कौन प्रदान करता है, इसमें बदलाव ला सकता है।

एडम्स ने विकेन्द्रीकृत वित्त में नौ साल काम किया है और 2018 में Uniswap बनाया। उनके पोस्ट के अनुसार, प्रोटोकॉल अपनी शुरुआत से ही स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के माध्यम से संचालित हो रहा है और $4.6 ट्रिलियन से अधिक का संचयी वॉल्यूम संसाधित कर चुका है।

एडम्स ने कहा कि इसी अवधि के दौरान, विकेन्द्रीकृत एक्सचेंजों ने केंद्रीकृत-एक्सचेंज स्पॉट वॉल्यूम में अपनी हिस्सेदारी 1% से कम से बढ़ाकर 20% से अधिक कर दी। उन्होंने इस विस्तार का एक हिस्सा स्वचालित बाजार निर्माताओं को उन एसेट्स के लिए बाजार खोलने के लिए जिम्मेदार ठहराया जो पेशेवर ट्रेडिंग फर्मों को आकर्षित नहीं कर सके थे।

सहसंबद्ध पेयर मार्केट-मेकिंग जोखिम को कम कर सकते हैं

ऑर्डर-बुक एक्सचेंज के विपरीत, एक स्वचालित बाजार निर्माता उपयोगकर्ताओं को दो एसेट्स को एक साझा पूल में रखने की अनुमति देता है। ट्रेडर्स पूल के खिलाफ स्वैप करते हैं, कीमतें उसके प्रोग्राम किए गए नियमों के अनुसार बदलती हैं, और तरलता प्रदाता ट्रेडिंग शुल्क का एक हिस्सा एकत्र करते हैं।

एडम्स ने कहा कि AMMs ने शुरू में छोटे और कम-ट्रेड किए गए टोकन के बीच मांग पाई क्योंकि जारीकर्ता और शुरुआती धारक एक पेशेवर बाजार निर्माता को काम पर रखे बिना एक पूल बना सकते थे। स्टेबलकॉइन पूल्स इसके बाद आए क्योंकि USDC और USDT जैसे एसेट्स आमतौर पर एक साथ चलते हैं, जिससे निष्क्रिय तरलता प्रदाताओं द्वारा सामना किए जाने वाले इन्वेंट्री परिवर्तनों को सीमित किया जा सके।

एडम्स के अनुसार, ऑनचेन बाजार तब से एक केंद्रीय पार्टी द्वारा अपनी संरचना तय किए बिना क्लस्टर्स में व्यवस्थित हो गए हैं। एथेरियम-आधारित टोकन आमतौर पर ETH के खिलाफ ट्रेड करते हैं, सोलाना एसेट्स SOL के खिलाफ ट्रेड करते हैं, और स्टेबलकॉइन अन्य स्टेबलकॉइन के साथ पूल्स बनाते हैं।

एडम्स ने लिखा, "किसी ने इसे डिज़ाइन नहीं किया। यह स्वाभाविक रूप से उभरा।"

उनका तर्क एक तरलता पूल में दो एसेट्स के बीच संबंध पर आधारित है। जब उनकी कीमतें समान दिशाओं में चलती हैं, तो तरलता प्रदाताओं को पेयर के दोनों पक्षों को रखने से कम जोखिम का सामना करना पड़ता है। एडम्स ने कहा कि कम इन्वेंट्री जोखिम अधिक पूंजी आकर्षित कर सकता है, तरलता को गहरा कर सकता है, और सक्रिय ट्रेडिंग फर्मों द्वारा प्राप्त प्रदर्शन लाभ को कम कर सकता है।

पारंपरिक बाजार निर्माता आमतौर पर ऑप्शन्स या अन्य इंस्ट्रूमेंट्स के माध्यम से मूल्य एक्सपोजर को हेज करते हैं, जिससे लागत बढ़ जाती है। एडम्स के अनुसार, जो निवेशक पहले से ही दोनों एसेट्स का मालिक होना चाहते हैं, उन्हें उसी हेज की आवश्यकता नहीं हो सकती है, जिससे उन्हें तरलता प्रदान करना जारी रखते हुए कम रिटर्न स्वीकार करने की अनुमति मिलती है।

टोकनाइज़्ड SPY पूल्स व्यक्तिगत स्टॉक्स से एक पुल बनाते हैं

टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज़ स्टॉक्स और फंड्स को एक साझा ब्लॉकचेन पर एक-दूसरे के खिलाफ सीधे ट्रेड करने की अनुमति दे सकती हैं, बजाय इसके कि हर लेनदेन को डॉलर के खिलाफ निपटाया जाए।

एनवीडिया का उदाहरण देते हुए, एडम्स ने कहा कि एक NVDA-SPY पूल NVDA-USD के माध्यम से सामान्य रूप से रूट की जाने वाली गतिविधि के हिस्से को बदल सकता है। SPY तब एक अलग SPY-USD बाजार के माध्यम से स्टॉक पूल को डॉलर से जोड़ेगा।

इस मॉडल के तहत, व्यक्तिगत स्टॉक और इंडेक्स फंड सहसंबद्ध पेयर बनाएंगे, जबकि SPY-USD एक पुल के रूप में कार्य करेगा। निष्क्रिय तरलता प्रदाता संबंधित एसेट्स वाले पूल्स की सेवा कर सकते हैं, जबकि पेशेवर फर्म कम संख्या में ब्रिज बाजारों में प्रतिस्पर्धा करती हैं जो केंद्रित ट्रेडिंग वॉल्यूम ले जाते हैं।

स्वचालित रूटिंग अभी भी एक निवेशक को डॉलर में एक स्थिति में प्रवेश करने या बाहर निकलने देगी। ट्रेड पृष्ठभूमि में एक से अधिक पूल के माध्यम से चल सकता है, जिसमें उपयोगकर्ता को प्रत्येक एसेट को मैन्युअल रूप से एक्सचेंज करने की आवश्यकता नहीं होगी।

एडम्स ने Robinhood Chain पर Uniswap पूल्स के माध्यम से टोकनाइज़्ड SPY के खिलाफ ट्रेडिंग करने वाले 10 टोकनाइज़्ड स्टॉक्स की ओर इशारा किया। उनके पहले 12 दिनों के दौरान, पूल्स ने 11,000 से अधिक ट्रेडर्स से $33 मिलियन का वॉल्यूम संभाला, जिसमें गतिविधि का एक हिस्सा तब हुआ जब अमेरिकी स्टॉक एक्सचेंज बंद थे।

कुछ लेनदेन डॉलर का उपयोग किए बिना सीधे एक टोकनाइज़्ड स्टॉक से दूसरे में चले गए, उन्होंने कहा। एडम्स ने गतिविधि को संबंधित एसेट्स के सीधे बाजार बनाने के एक शुरुआती उदाहरण के रूप में प्रस्तुत किया, एक बार जब वे एक ही निपटान नेटवर्क साझा करते हैं।

अधिक असामान्य पूल्स भी सामने आए हैं। उनके पोस्ट के अनुसार, कुछ मीमकॉइन्स को एक सामान्य थीम से जुड़े स्टॉक्स के साथ जोड़ा गया है, जिसमें टेस्ला के खिलाफ एलोन मस्क-थीम वाले टोकन और कॉस्टको के खिलाफ हॉट डॉग-थीम वाले टोकन शामिल हैं। एडम्स ने चेतावनी दी कि ऐसे पूल्स में मूल्य सहसंबंध अनिश्चित रहता है।

Uniswap v4 तरलता पूल्स के संचालन के तरीके का विस्तार करता है

Uniswap में तकनीकी परिवर्तन यह निर्धारित कर सकते हैं कि निष्क्रिय पूल्स उन बाजारों में प्रतिस्पर्धा कर सकते हैं या नहीं जिन्हें अधिक जटिल ट्रेडिंग नियमों की आवश्यकता होती है।

Uniswap v4 ने हुक पेश किए, जो डेवलपर्स को एक पूल में कस्टम फ़ंक्शन जोड़ने की अनुमति देते हैं। एडम्स ने DualPool का उल्लेख किया, जो स्वैप के बीच अप्रयुक्त तरलता को उधार बाजारों में रखने के लिए डिज़ाइन किया गया एक हुक है, तरलता प्रदाताओं के लिए रिटर्न में सुधार करने के एक तरीके के रूप में।

अनुमति वाले पूल्स टोकनाइज़्ड एसेट्स के लिए एक और मार्ग प्रदान करते हैं जिन्हें पात्रता या हस्तांतरण नियंत्रण लागू करना चाहिए। ऐसी संरचना के तहत, प्रोग्राम किए गए चेक यह सीमित कर सकते हैं कि एक विनियमित एसेट का कौन ट्रेड करता है जबकि पूल निष्पादन के लिए AMM का उपयोग करना जारी रखता है।

जुलाई में, Uniswap गवर्नेंस ने Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet और Robinhood Chain में v4 पूल्स तक अपनी शुल्क प्रणाली का विस्तार किया। जैसा कि crypto.news ने पहले रिपोर्ट किया था, इस बदलाव ने दैनिक प्रोटोकॉल राजस्व को लगभग $114,000 से बढ़ाकर $325,000 कर दिया।

रिपोर्ट में पाया गया कि Uniswap ने अप्रैल 2026 में $27.6 बिलियन का वॉल्यूम संसाधित किया और अपने संस्करणों और नेटवर्कों में अनुमानित $845 मिलियन वार्षिक शुल्क उत्पन्न किया। उन शुल्कों का लगभग छठा हिस्सा UNI खरीद और बर्न के लिए उपयोग किए जाने वाले TokenJar कॉन्ट्रैक्ट्स के माध्यम से प्रोटोकॉल द्वारा कैप्चर किया जा रहा था।

एडम्स ने कहा कि सहसंबद्ध पेयर AMM मॉडल का केवल एक हिस्सा दर्शाते हैं। पूल डिज़ाइन, पूंजी लागत, और विनियमित एसेट्स को संभालने की क्षमता भी प्रभावित करेगी कि क्या स्वचालित तरलता उन फर्मों के साथ प्रतिस्पर्धा कर सकती है जो मालिकाना ट्रेडिंग, हेजिंग और निपटान प्रणालियों का संचालन करती हैं।

अमेरिकी नियम टोकनाइज़्ड स्टॉक्स तक पहुंच निर्धारित करेंगे

अमेरिकी निवेशकों के लिए, एक टोकन जो स्टॉक मूल्य का अनुसरण करता है, हमेशा अंतर्निहित शेयर का सीधा स्वामित्व प्रदान नहीं करता है। अमेरिकी सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC) ने जनवरी में कहा कि टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज़ को कंपनी द्वारा स्वयं जारी किया जा सकता है या एक असंबंधित तीसरे पक्ष द्वारा बनाया जा सकता है, जिसमें प्रत्येक मॉडल से जुड़ी विभिन्न कानूनी संरचनाएं होती हैं।

जारीकर्ता-समर्थित टोकन कंपनी के आधिकारिक शेयरधारक रिकॉर्ड को अपडेट कर सकते हैं जब ब्लॉकचेन एसेट चलता है। एक तीसरे पक्ष का टोकन इसके बजाय एक अप्रत्यक्ष दावा, एक हिरासत हित, या आर्थिक एक्सपोजर प्रदान कर सकता है जो इसके धारक को एक पंजीकृत शेयरधारक नहीं बनाता है।

यह अंतर वोटिंग अधिकारों, लाभांश, कॉर्पोरेट कार्रवाइयों और दिवालियापन के दौरान दावों को प्रभावित करता है। अगस्त में, SEC ने 24/7 टोकनाइज़्ड ट्रेडिंग के लिए एक सीमित मार्ग तैयार करना शुरू किया, हालांकि आयोग ने अभी तक पात्रता मानकों या कार्यान्वयन की तारीख को अंतिम रूप नहीं दिया है।

Nasdaq को मार्च 2026 में एक पायलट के लिए SEC की मंजूरी मिली, जिसमें योग्य रसेल 1000 शेयर और प्रमुख इंडेक्स-लिंक्ड एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड शामिल थे। इसकी स्वीकृत संरचना के तहत, टोकनाइज़्ड और पारंपरिक रूपों में राष्ट्रीय बाजार प्रणाली के भीतर समान अधिकार और मूल्य निर्धारण होता है।

स्वामित्व अवसंरचना अमेरिकी नियामक कार्य का एक और हिस्सा है। सितंबर में, SEC ने डिजिटल रिकॉर्ड, साइबर सुरक्षा, व्यवसाय निरंतरता और निवेशक एसेट्स के संरक्षण को कवर करने वाले ट्रांसफर-एजेंट नियम ओवरहाल का प्रस्ताव दिया।

ट्रांसफर एजेंट सुरक्षा मालिकों की आधिकारिक सूची बनाए रखते हैं और लाभांश, स्टॉक विभाजन और अन्य कॉर्पोरेट कार्रवाइयों से संबंधित परिवर्तनों को संसाधित करते हैं। SEC ने कहा कि फर्म ब्लॉकचेन-आधारित स्वामित्व प्रणाली, टोकनाइज़्ड फंड सेवाएं और स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट प्रक्रियाएं विकसित कर रही हैं, लेकिन अपने प्रस्ताव को प्रौद्योगिकी-तटस्थ बताया।

पारंपरिक बाजार संचालक भी ऑनचेन सिक्योरिटीज़ के लिए सिस्टम बना रहे हैं। इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज ने अगस्त में tZERO में निवेश करने और NYSE-संबद्ध प्लेटफॉर्म विकसित करते हुए अपने ब्लॉकचेन पेटेंट का उपयोग करने पर सहमति व्यक्त की। ICE-tZERO साझेदारी ऑनचेन सार्वजनिक सिक्योरिटीज़ जारी करने, ट्रेडिंग करने और निपटान के लिए डिजिटल ट्रांसफर-एजेंट और ब्रोकर-डीलर अवसंरचना को कवर करती है।

ICE और tZERO ने निवेश राशि, tZERO का मूल्यांकन, या लॉन्च शेड्यूल का खुलासा नहीं किया। प्रस्तावित प्लेटफॉर्म को निरंतर ट्रेडिंग और ब्लॉकचेन निपटान की पेशकश करने से पहले अभी भी नियामक अनुमोदन की आवश्यकता है।