SEC ने टोकनाइज़्ड अमेरिकी स्टॉक ट्रेडिंग के लिए पांच-वर्षीय रास्ता खोल दिया है, लेकिन TD Cowen ने पाया है कि घरेलू निवेशकों, संस्थानों और सूचीबद्ध कंपनियों में इन उत्पादों के प्रति बहुत कम रुचि है।

TD Cowen ने कहा कि अमेरिकी निवेशकों को पहले से ही सूचीबद्ध शेयरों तक प्रभावी पहुंच प्राप्त है, जिससे टोकनाइज़्ड वेन्यूज़ पर ऐसे लाभ देने का दबाव है जो कम लिक्विडिटी और अतिरिक्त परिचालन कार्य से अधिक मूल्यवान हों।

TD Cowen में U.S. equity market structure के वाइस प्रेसिडेंट Reid Noch ने शुक्रवार को प्रकाशित एक पेपर में लिखा कि बाजार के शुरुआती चरण में रिटेल और संस्थागत, दोनों तरह की मांग संभवतः सीमित रहेगी।

Noch ने लिखा, “अमेरिकी निवेशकों को पहले से ही अंतर्निहित शेयरों तक प्रभावी पहुंच प्राप्त है,” और जोड़ा कि टोकनाइज़्ड प्लेटफॉर्म्स को अपनी परिचालन जटिलता और सीमित लिक्विडिटी की भरपाई के लिए ठोस लाभ देना होगा।

यह आकलन 17 सितंबर को घोषित U.S. Securities and Exchange Commission की पांच-वर्षीय tokenized stock exemption के बाद आया। यह सशर्त राहत योग्य Tokenized Securities Venues को tokenized National Market System स्टॉक्स के ट्रेड के लिए permissioned automated market makers और liquidity pools का उपयोग करने देती है।

योग्य liquidity providers को कुछ dealer-registration आवश्यकताओं से अस्थायी राहत भी मिल सकती है। हालांकि, प्रत्येक भाग लेने वाला वेन्यू उन स्टॉक्स की संख्या और सिस्टम के माध्यम से प्रोसेस किए गए ट्रेडिंग वॉल्यूम की सीमाओं के अधीन रहेगा।

टोकनाइज़्ड स्टॉक्स को कुशल अमेरिकी बाजारों से प्रतिस्पर्धा करनी होगी

अमेरिकी निवेशकों के लिए, TD Cowen की चिंता इस बात पर केंद्रित है कि क्या tokenization ऐसे बाजार को बेहतर बनाता है जो पहले से ही गहरी लिक्विडिटी, कम-लागत ब्रोकरेज सेवाएं और तेज इलेक्ट्रॉनिक execution प्रदान करता है।

ब्लॉकचेन-आधारित वेन्यूज़ स्टॉक ट्रेडिंग को रात, सप्ताहांत और छुट्टियों तक बढ़ा सकते हैं। उनके automated market makers, या AMMs, पारंपरिक order book में खरीदार और विक्रेता को मैच करने के बजाय asset pools और पूर्वनिर्धारित नियमों के जरिए लेनदेन का मूल्य निर्धारण करेंगे।

व्यवहार में, Noch ने चेतावनी दी कि निरंतर पहुंच अनुकूल execution की गारंटी नहीं देती। सीमित assets वाला pool कमजोर कीमतें दे सकता है, खासकर तब जब मुख्य अमेरिकी सत्र के बाहर कम ट्रेडर्स और liquidity providers सक्रिय हों।

AMM प्राइसिंग प्रत्येक pool में जमा assets की मात्रा और संरचना को भी अधिक महत्व देती है। भले ही कोई वेन्यू तकनीकी रूप से 24/7 खुला रहे, TD Cowen के विश्लेषण से संकेत मिलता है कि यदि ऑनचेन बाजार कम लिक्विडिटी या अधिक ट्रेडिंग लागत प्रदान करता है, तो निवेशक फिर भी स्थापित एक्सचेंजों को प्राथमिकता दे सकते हैं।

अमेरिकी एक्सचेंज आम तौर पर कार्यदिवसों में सुबह 9:30 बजे से शाम 4 बजे तक Eastern Time के बीच अपने मुख्य सत्र संचालित करते हैं। कई ब्रोकर्स पहले से ही premarket और after-hours access देते हैं, जिससे कुछ घरेलू ट्रेडर्स के लिए अलग ब्लॉकचेन वेन्यू का मूल्य घट जाता है।

SEC ने अपने इस प्रयोग से निवेशक सुरक्षा उपाय जोड़े हैं। अनुमोदित टोकन NMS स्टॉक्स का प्रतिनिधित्व करें और अंतर्निहित शेयरों से जुड़े आर्थिक हित, डिविडेंड, वोटिंग पावर और लिक्विडेशन अधिकार संरक्षित रखें, यह आवश्यक है।

ऐसे synthetic products जो केवल किसी कंपनी के स्टॉक प्राइस को फॉलो करते हैं, योग्य नहीं हैं। जैसा कि crypto.news ने पहले रिपोर्ट किया था, एजेंसी की investor-rights आवश्यकताएं योग्य stock tokens को उन offshore products से अलग करती हैं जो खरीदार को शेयरहोल्डर बनाए बिना आर्थिक exposure दे सकते हैं।

इश्यूअर की आपत्तियां टोकनाइज़्ड स्टॉक लिस्टिंग को सीमित कर सकती हैं

किसी तीसरे पक्ष द्वारा कंपनी के शेयरों को टोकनाइज़ करने से पहले, SEC framework के तहत प्रस्तावित वेन्यू को issuer को सूचित करना होगा। TD Cowen के पेपर के अनुसार, इसके बाद कंपनी के पास आपत्ति दर्ज करने के लिए 30 दिन होंगे।

इस प्रकार सूचीबद्ध व्यवसाय इस बात पर कुछ नियंत्रण बनाए रखते हैं कि क्या असंबद्ध ऑपरेटर्स उनकी securities के ब्लॉकचेन संस्करण बनाते हैं। यदि issuer आपत्ति करता है, तो exemption के तहत ट्रेडिंग आगे नहीं बढ़ सकती।

Noch के अनुसार, दर्जनों issuers के साथ हुई चर्चाओं में tokenized shares की पेशकश में बहुत कम रुचि मिली। इस समूह में बड़े रिटेल निवेशक आधार वाली कई कंपनियां शामिल थीं, हालांकि Figure जैसी crypto-linked कंपनियों ने अधिक रुचि दिखाई।

Noch ने लिखा, “दर्जनों issuers के साथ हमारी बातचीत” से पता चला कि crypto-adjacent कंपनियों के बाहर मांग बहुत कम है।

Figure पारंपरिक और ब्लॉकचेन-आधारित शेयरों के बीच एक मौजूदा तुलना प्रस्तुत करता है। उसका Nasdaq-सूचीबद्ध FIGR स्टॉक, समान economic exposure और voting rights वाले blockchain-native FGRS shares के साथ ट्रेड होता है।

TD Cowen द्वारा अध्ययन की गई 24 घंटे की अवधि में, पारंपरिक FIGR shares ने कंपनी की notional trading का 99.9% हिस्सा लिया। यह निष्कर्ष दर्शाता है कि समान आर्थिक और governance अधिकार भी Nasdaq-सूचीबद्ध सिक्योरिटी से सार्थक गतिविधि हटाने के लिए पर्याप्त नहीं रहे हैं।

SEC की अन्य शर्तें भी यह सीमित कर सकती हैं कि वेन्यू कितनी तेजी से नए बाजार जोड़ सकते हैं। Smart contracts सार्वजनिक और audit योग्य होने चाहिए, जबकि ऑपरेटर्स को ट्रेडिंग गतिविधि, related-party transactions और अपने सिस्टम से जुड़ी प्रमुख जानकारियां उजागर करनी होंगी।

जब भी primary exchange अंतर्निहित शेयरों की ट्रेडिंग रोकता है, वेन्यू को tokenized stock में भी ट्रेडिंग रोकनी होगी। परिणामस्वरूप, 24/7 उपलब्धता volatility, कंपनी समाचार या regulatory issue से जुड़े आधिकारिक halt को निरस्त नहीं करेगी।

सितंबर की शुरुआत में, SEC ने transfer-agent नियमों में भी व्यापक बदलाव का प्रस्ताव रखा, जिसमें digital ownership records, cybersecurity, asset protection और third-party technology providers शामिल हैं। Transfer agents आधिकारिक shareholder register बनाए रखते हैं, जिसका उपयोग voting, dividends, stock splits और अन्य corporate actions के लिए होता है, इसलिए जब कोई टोकन कानूनी स्वामित्व का प्रतिनिधित्व करने का दावा करता है तो उनके रिकॉर्ड महत्वपूर्ण हो जाते हैं।

स्टॉक perpetuals में tokenized shares की तुलना में अधिक मजबूत मांग दिखी

सार्वजनिक कंपनियों में exposure चाहने वाले crypto traders के लिए, TD Cowen ने spot stock tokens की तुलना में perpetual futures में अधिक गतिविधि पाई।

Binance पर Nvidia-संबंधित ट्रेडिंग के एक स्नैपशॉट में दिखा कि perpetual futures ने notional volume का 96% उत्पन्न किया, जबकि spot products का हिस्सा 4% था। Perpetuals, संदर्भित शेयरों का स्वामित्व ट्रांसफर किए बिना किसी asset की कीमत को ट्रैक करते हैं।

इन contracts की कोई निश्चित expiry date नहीं होती और ये अपनी कीमतों को अंतर्निहित स्टॉक के करीब बनाए रखने के लिए recurring funding payments का उपयोग करते हैं। ये leverage भी प्रदान कर सकते हैं, जिससे ट्रेडर्स कम पूंजी के साथ बड़ी position नियंत्रित कर सकते हैं, लेकिन जब कीमतें उनके खिलाफ जाती हैं तो liquidation risk बढ़ जाता है।

Noch ने लिखा, “जैसा कि हम लगातार रेखांकित कर रहे हैं, हमें perpetual futures अधिक मजबूत demand story लगती है।”

TD Cowen को उम्मीद है कि प्लेटफॉर्म्स leverage की रिटेल मांग का हवाला देते हुए, अमेरिका के भीतर और बाहर इन उत्पादों को जोड़ते रहेंगे।

हालिया filings इस तुलना का समर्थन करती हैं। 18 सितंबर को, Coinbase ने Nvidia, Microsoft और Tesla सहित कंपनियों से जुड़े 50 से अधिक stock perpetuals के लिए प्रस्ताव प्रस्तुत किए। यदि अमेरिकी regulators इन contracts को मंजूरी देते हैं, तो एक्सचेंज सोमवार से शुक्रवार तक 24 घंटे ट्रेडिंग प्रदान करने की योजना बना रहा है।

Coinbase के प्रस्तावित उत्पाद referenced shares के voting rights, dividends या ownership के बिना leveraged price exposure प्रदान करेंगे। उनकी listing अब भी regulatory review के अधीन है, और कंपनी ने अभी launch date या पूर्ण contract specifications की घोषणा नहीं की है।

सितंबर की शुरुआत में, Ondo Finance ने भी SEC और Commodity Futures Trading Commission से stock perpetuals पर मौजूदा security-futures नियम लागू करने का अनुरोध किया। Ondo की regulatory submissions के अनुसार, उसके Panama-आधारित affiliate ने लगभग छह हफ्तों में $8 billion का cumulative volume प्रोसेस किया था।

Ondo ने कहा कि offshore platform contracts का settlement stablecoins में करता है और यह अमेरिकी यूजर्स के लिए उपलब्ध नहीं है। इसके कई perpetuals अमेरिकी-सूचीबद्ध कंपनियों को संदर्भित करते हैं, जिससे योग्य गैर-अमेरिकी ट्रेडर्स पारंपरिक brokerage account खोले बिना उनके स्टॉक प्राइस को फॉलो कर सकते हैं।